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全球大跌，中国政府会出手吗？
(2007-03-06 09:06:57)全球股市大跌：
中国政府会果断出手吗？
外围股市的再度大跌不禁让人为A股市场捏了一把汗。一来，目前A股市场虽较前期高点有所回落，但仍处于历史高位，一旦跌势确认，杀伤力不可小视。另一方面，近一周以来，全球股市的大幅动荡也成为A股市场最大的不确定因素。为此，中国股市能否独善其身，A股市场向好趋势是否扭转也成为投资者关注的焦点。
"日元套利交易"为罪魁祸首
破解以上难题，首先需要找到引发本次全球股市大幅震荡的"罪魁祸首"。在这一问题上，业界已经初步达成共识，即日元套利交易才是造成本次全球小型"股灾"的幕后"黑手"。
所谓日元套利交易，是指在日元与美元及欧元存在较大利差的背景下，一些投机者借入低息的日元并购买其他币种计价的高收益资产，从中套利。而一旦日元利率提高或日元汇率提高，日元套利交易者就会抛售其持有的其他各类资产，再用抛售所得来购回日元，提前偿还借入的日元。
"尽管上周二全球股市下跌首先是从中国的A股开始，但投资者抛售日元之外的资产，然后购买日元，才是引发全球股市大幅动荡的主要原因。"在上周举行的"2007宏观经济预测春季年会"上，美林证券亚太区经济学家陆挺直言。
瑞士信贷第一波士顿董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬在其博客中更指出，"造成星期二全球股市下跌的元凶，是日元套利交易的平仓，是疲软的美国数据，不是A股。""日元套利交易是今年市场最大的定时炸弹，但未必马上出事。"
上周二，日元汇率一天上涨超过2%，创下14个月来单日最大升幅。昨日，日元兑美元，日元兑欧元汇率再度出现1%以上的升幅。可以说，昨日全球金融市场，特别是亚洲股市的大幅下跌同样是受到日元套利交易的拖累。
A股市场可望独善其身
日元套利交易的平仓对中国股市带来多大的影响？由于资本项目下的严格管制，中国资金与世界资金基本绝缘，即便有国际游资流入A股市场，数量也不会太大，为此，只要日元因素不持续放大，并引发全球性的经济衰退，中国股市中长期的牛市运行趋势都不会发生根本转变。
10年前，金融危机席卷亚洲，中国政府果断出手，成功化解了以索罗斯的"量子基金"为首的国际炒家的阻击，维护了香港币值的稳定。同样可以预期，香港股市不会发生崩盘式下跌，而中国的A股市场独善其身的可能性更大。这一点，从昨日A股市场午后的大幅反弹中可见一斑。
震荡上行将是主要趋势
最后，A股市场长期向好趋势是否发生根本转变？从市场最为根本的估值水平来看，目前A股市场静态PE逼近40倍，大大高于世界平均水平，然而，任何一种简单的类比都是不太严谨的。
从国际比较来看，中国目前的GDP增长率一枝独秀，远好于日本等其他经济体，同时，本币也正处于升值的初期，国内的储蓄率同其他国家比也非常之高；从历史比较来看，前面的几次暴跌都产生在1996年到1999年的经济衰退中（其时GDP增长率从10%降到7.6%），而目前宏观经济增长依然强劲，制约股市的股权分置改革已经完成，而股权激励制度也正在实施过程中，市场的估值应该允许适度的制度性溢价。
同时，从已经公布的2006年年报来看，上市公司业绩的上升可望部分缓解投资者对估值的担忧，即将公布的2007年一季度的报告甚至会再度超出市场预期。
此外，人民币的加快升值仍将保证市场充裕的流动性，资金面将保持良好平衡格局。综上所述，我们完全有理由相信A股市场仍处牛市之中，不断震荡上行将是股指的主要运行趋势。
文章引用自: http://证券时报 转
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