昨天恒瑞药业大跌，主要是跟随整体医药股大跌，是踩踏，应该不是本意。

那么，恒瑞究竟价值几何呢？

1 从市盈率看

市盈率本质反应的是销售增长率，或者是销售预期增长率。恒瑞销售增长最快的的年份是19年和20年，2年游。

恒瑞显然面临较大增长压力，一是环比大幅度下降 19%。可以看到，21年、20年上半年销售环比都是下滑的，19年和18年尽管没有下滑，但也仅仅增长4%；相反，下半年都是高歌猛进。虽然总体趋势没有问题，但环比下降幅度则逐渐增大。

二是上半年同比增长20亿，应收账款却增加17亿，可见压货很严重。

恒瑞上半年同比增长18%。恒瑞下半年销售一般是上半年的1.5倍，今年上半年133亿，预计下半年不超过199亿，全年不超过332亿，全年预计总体增长19%，理应给予19倍市盈率。

但是，恒瑞这两年消化掉仿制药集采影响，后续产品陆续上市，未来几年增长率应该会超过这个数值。

扬子江药业的销售额估计在600-700亿元，说明，只要增加产品和销售人员，销售是可以继续增长的。

也许未来几年恒瑞的销售仍然可以增长30-40%，所以，给予40倍或许是可以的。

如果是40倍，去年EPS=1.19，x 1.19增长  x 40 =56元，所以，50-60元的价格应该是可以支撑的。

2 从市销率看

一般市销率4倍，恒瑞如果给予6倍，如果今年预期销售332亿，给与6倍，就是1992亿，低于3086亿，相当于只有其70%不到，意味着价格应该在35元左右。如果是35块，相当于市盈率25倍(30/ 1.19 x1.19)。

这对于一个纯粹的以销售为主的公司，似乎是合理的，但恒瑞基本已经可以认为是一个研发驱动的公司，局限于失效率有失公允。放大到10倍也许是合理的，那就是3000亿。

3 从研发角度看

恒瑞未来预期每年研发费用50亿以上，研发周期如果一般按照5-6年计算，就是250-300亿投入，研发投入的回报一般在10倍，因此，预期价值也应该在3000亿左右。

因此，综合地看，恒瑞市值3000亿肯定是有支撑的，对应于50-60元，应该是没有问题的。不应过分悲观。