分析师：李龙（华创证券）

时间：2012年6月30日

事 项

祁连山6 月29 日发布对外投资公告，拟建设成县二期和玉门新型干法水泥生产线，两条生产线熟料产能均为日产4500 吨，另外配合漳县二期日产4500 吨熟料项目的实施，公司拟在定西建设配套水泥粉磨系统，产能100 万吨/年。

主要观点

供给端：新增产能在我们预期之内。我们曾在前期的公司深度报告《基建复工趋势下，需求弹性逻辑的最佳标的》中对甘肃未来两年的新增产能作出预测，成县二期和玉门生产线的建设符合我们此前的预期。两条生产预计将于今年下半年开工建设，按照1 年到1 年半的建设期，预计将于2014 年达产，对今年和明年景气不构成影响。

需求端：向“南北”纵向延伸，机场、水利和风电等重大基础设施建设拉动水泥需求。公司在未来5 年的战略之一是在能源基地、资源开发基地、新兴城市圈等具有水泥产能发展空间的地区以新建为主，配套符合循环经济产业要求的工业及城市废弃物消纳基地，本次对外投资项目符合公司发展战略。

“向南”：成县地处陇南地区，该地区贵金属资源丰富陇南矿产资源富集，其中铅、锌、锑居全国前列。此外，黄金和铜、锰、硅、铁都有较大的分布，发展原材料工业条件优越。同时陇南地区水利资源丰富，区内有嘉陵江、白龙江、白水江、西汉水四大水系，水力理论储藏量425 万千瓦，可开发量279 万千瓦，约占全省的二分之一。今年5 月30 日国务院批准陇南重大基础设施建设项目-陇南成州民用机场，项目总投资达12 亿元。未来几年时间内，机场、水利和原材料工业的建设，必将拉动水泥需求。

“向北”：玉门地区风电资源丰富，近期中国节能环保集团获得甘肃酒泉、玉门、肃北三个风电项目共计14.85 万千瓦开发批复，昭示甘肃未来风能等清洁能源建设重新进入上升阶段，相关配套基础设施建设也将提升水泥行业景气。

4-6 月需求明显加速，盈利能力改善确定性增强。我们预计公司4-6 月日出货量在50-60 吨，月均实现销量1500-1700 万吨，二季度销量4600 万吨，公司基本实现满产满销，吨毛利70-80 元，吨净利20-25 元，上半年有望实现扭亏，三季度进入全年施工旺季，盈利能力提升的空间依然很大，环比改善趋势明确。

投资建议：股价调整之后再次变得有吸引力。价格方面，甘肃兰州地区在需求向好的情况下有意上调水泥价格，平凉地区将会继续保持平稳。总体上甘肃地区价格平稳，重点工程项目需求相对较好，另外主导企业对市场维护有加，未来价格将会保持稳中略有上升的态势。我们坚守公司供需边际改善逻辑，受益基建复苏明确，股价调整后风险释放充分。预计配股（根据配股数略作调整）摊薄后2012-2014 年EPS 分别为0.69、1、1.42 元，对应PE15、1、7x，维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示

甘肃省固定资产投资大幅下滑，基建项目复工情况大幅低于预期。