昨晚公布的最新的截至2月26日的CFTC持仓报告：

大投机者净多从2.19日的9.8万回升到11.36万，未向下突破。小投机者净多下跌不小，已经与去年8月水位相当，为6.17万张合约。这两类投机者的变化，可从上表的第二栏数据里看出来----一头一尾的两个黑色数字，对比鲜明哦，大投机者多仓为正的增加值，小投机者空单为正的增加值。

1：持仓特征：下图是黄金期货和期权的CFTC持仓状况。绿线为大投机者净多曲线，与之镜像对称的蓝线为商业持仓净空数量。

    在净持仓方面, 自2001年底牛市以来，数据显示大投机者，即基金和小投机者主要持有净多头寸。 与之相反, 商业持仓主要持有净空头寸。这说明在期金市场上, 套期保值者进行的主要是卖期保值, 通常处于净空状态。 而由于市场总持仓需要保持平衡 , 在商业套保商处于净空状态的同时, 非商业投机性持仓就处于净多头部位。即在牛市行情中, 基金表现出增加其所持的净多头头寸. 而套期保值商则可能减少其所持的净多头头寸。 二者持仓变化方向相反不难解释: 一方面, 二者的交易动机不同; 一方面, 市场上多头和空头需要平衡。 而对于在牛市背景下套期保值商因价格上涨而产生的损失, 我们可以理解为他们在现货市场获得了相应补偿。

 如上所述。则观察大投机者净多就可以说明一些问题。

上图显示，大投机者净多在2009年底达到约28万张合约时见顶，金价也见阶段顶，其后于2010年5月及10月都再次在此位置见顶，金价也出现调整，第四次到达这一位置是2011年8月的28.9万张合约，稍微高于前三次，但未能有效突破，因此28万张合约似乎可看成至今仍有效的“天花板”。2012年8月到10月金价强反弹到1798，但合约数仅仅达到24.4万张。

2012年5月和7月金价跌倒1523区间时，净多单约为10万张，形成了小双底形态。目前（上周2数据）大投机净多到了9.8万张，是否有效向下突破？得看下周数据。08年之前可以观察到月5.3万张合约是较为坚实的支撑性底部，如果向此位置靠近，则金价必下1500到千四寻底；而如果在10万张合约附近站住，则形成3底，而且与10几年牛市前期的低点相比，属于HIGHER LOW，即底部抬高的低点，那就符合牛市的特征。

根据上图显示，熊市时绿线与蓝线是处于相互缠绕状态的，而目前的两线仍处于开口较大的剪刀差状态，尚不能就此断言金牛OVER了。

2：大投机者多空仓位观察：上周大投机者空头仓位创出10几年来新高达到约9.1万张，这种极端状况在曲线上往往表现为奇点，是很重要的信息，所代表市场意义经常是转折点。而同时其多头仓位却并未显著下降创出新低，甚至比1月底时还高一点点，与12年5-7月时相比也略高。这一情况说明：大投机分子并未大量卖出多仓，而是增持了空仓，从而达到对冲或规避下跌风险的目的。这应该在大投机者套利仓位中有所反映。

3：大投机者套利部位观察：

果不其然，在套利走势曲线中，可以看到。最近这3周（金价大跌进行式）套利仓位是增加的，即曲线走高。其最低在1月29日那周，其时金价尚在1660以上。恰好在我们春节期间，大投机者增持了空头仓位哦，并在上周创出空头仓位的新高。从这个信息解读中，是否可以推断1660下跌以来的深坑就是传说中的“空头陷阱”呢？

     在对套利曲线的解读过程中，发现存在相当规整的周期现象。图上的正弦波提示该周期性的客观存在，而非主观判定。数据从97年以来显示：大投机者套利轨迹（蓝色线）呈现明显的3年零8个月的4大周期（以底到底为基准）：98年初到2001年11月底，为熊市结束的周期，再到2005年7月底为第二个周期，相对应的金价表现为打底区，心理学描述为“潜伏期”。05年8月到09年5月为第三周期，再到2013年初为第四周期，这两个周期，金价开始呈现剧烈波动的特征，是否属于心理学描述的“醒悟期”呢？因为在这两大周期内，次贷危机以及其后的量化宽松，央行从抛售黄金到收购的转变都发生在此期间，而大众的典型疯狂特征则尚未见到哦。这根蓝线即套利曲线，注意到2001年底牛市以来呈现底部抬高的规律，如果下破08年底的低点大约10万张合约的位置，那么则可判断牛市规律被打破，即金市转熊。

目前恰好处于第四个周期的谷底区域，这颇为引人入胜！注意到这个周期序列，其谷底指示得相当准确，而高点则偏离正弦波峰位较多。当然，我们更感兴趣的是该曲线与金价的对应位置，前几次看，对应的金价都是很不错的买点，这次例外？