上周：经济数据出台，股市大跌，天热，人烦！还得借助别人的机器上网，发几幅自个儿做的图和简单的点评！

0：信贷的急涨急跌：如下图所示，6月1.53万亿，7月仅3559亿元。与之相应，股指也急跌。原来预计到新增贷款会放缓，下跌这末大，可能还是令市场的眼镜片碎了一地。其实，所谓急跌也就是快速回到正常的贷款水平。如果整个下半年都按7月的新增贷款规模，到年底也将达到10万亿的水平，水量还是很大的！只是信贷资金投机性太强，一有风吹草动，就造成股市大幅波动。

下图用贷款同比增速和CPI数据与股指对比：判断贷款同比增速会在高位钝化。因为CPI还在历史性低位徘徊，而且连续半年，尽管通胀预期的吐沫星子漫天飞，从历史上看，CPI在如此低位，货币政策是不可能收紧的。

1：货币供应量观察：

央行公布的数据显示，2009年7月末，广义货币供应量（M2）余额为57.3万亿元，同比增长28.42%，比上月末低0.03个百分点，开始横盘或小幅走跌了，6月M2见顶；狭义货币供应量（M1）余额为19.59万亿元，同比增长26.37%，增幅较上月末高1.6个百分点，仍在上升趋势中，但上升力度也趋缓。（见下图）

投资者最关心的是M1与M2的剪刀差：继6月份后，7月M1增速再创新高。与此同时，M1与M2增速的剪刀差进一步收窄，缩减至2.05个百分点。至此，两者之间的剪刀差已连续5个月收窄。M1与M2增速剪刀差的进一步收窄，一方面反映了存款活期化加强，成为流动性的重要来源；另一方面也说明能够进入股市的资金也在逐渐减少。下半年M1与M2的剪刀差有进一步收窄的趋势，预计M1增速在三季度将可能上穿M2增速，形成金叉，M2同期可能是下跌或横盘，因目前M2增速已超过历史高点，并且随着下半年新增信贷规模的减少，M2有掉头下行趋势明显。

2：聚焦存款活期化

存款活期化是今后一段时间，至少是三季度，流动性的最重要来源，有必要多角度再观察：一个是以M1占M2的比例来表达,见下图：

可以直观地看出：6月和7月M1占M2的比例走出了底部徘徊的局面，开始跃升。M1/M2这一指标的特点是滞后于股指，说明不论是企业还是个人，大多数都是随大流，看见股指走好，有赚钱效应后，才行动。随着存款活期化和居民储蓄存款增速下降，M1增速有望超越M2增速，成为流动性的主要推动力量。再细分：7月份，M2新增4082亿元，其中M1增加2762亿元，M1占M2的比例高达68%，远高于存量部分34.2%的占比，也高于过去3个月18%、49%和54%的比例。整体而言，M1和M2的变动情况表明，货币活跃程度在进一步提高。

    另一个角度是以活期存款与定期存款的比值（活定比）来表达：见下图：活定比与股指的相关性很高！

    当活期存款与定期存款的比值趋于上升时，表明居民更倾向于将定期存款转化为活期存款用于投资，此时股市的趋势往往持续向上。而在股市趋势持续向下时，居民投资意愿会萎缩，定期存款相比活期存款增长会更快，居民活期存款与定期存款的比值会持续下降。活定比在08年11月见到低点：54.6%，元月见一小高点57.66%，5月再次见低点54.8%，构成了小双底，6月翘头向上，达到了56%。这一水平与上一轮股市周期中2006 年底的水平相当，当时股市的点位是2000点左右。7月尚未见到数据，预计是上行的，甚至可能突破小双底的颈线位。

    现在，市场把目光转向了居民存款，之7月，居民储蓄高达25万亿。10%的活期化转入资产市场就是2.5万亿，水量也很惊人。

    数据显示7月份居民户存款较上月减少192亿元;而非金融性公司存款仅增加243亿元,其中企业存款减少450亿元。值得一提的是,居民存款是自 2007年10月份以来首次出现单月负增长。居民户和企业存款均出现下降,说明随着资本市场的活跃,储蓄开始“搬家”,货币活期化趋势明显,存款转变为其他的风险资产。

4：外汇占款： 

   单月新增外汇占款6月有所回落，7月未知。但值得注意的是：今年第2季度外汇储备净增长1778亿美元，其中贸易顺差仅能解释348亿美元的外储增长，FDI仅能解释213亿美元的外储增长，欧元对美元升值的估值效应能够解释338亿的外储增长，以上因素不能解释的外储增长高达879亿美元。见下图：

5：结语

    从历史经验看，宽松流动性一般会经历两个阶段：第一阶段是央行实施极度宽松货币政策带来充裕流动性；第二阶段是在货币对实物资产贬值背景下，为实现货币保值增值，储蓄存款活期化带来新增流动性。由于当前央行对货币政策进行动态微调，因此，第一阶段带来的流动性正逐步减弱。目前市场正在经历第二阶段，储蓄存款活期化带来新增流动性。

   结论是，至少在2010年二季度或之后才会看到央行真正的货币政策紧缩。那么，在此期间，股市就存在投资或投机的机会。附录股金比走势图：