提示：由去杠杆引发的股灾经过国家暴力救市感觉基本稳住了，起码人气有所恢复，甚至疯狂又起，这里可以谈论一下前面股灾中不好提及的、有损人气的话题，这里涉及场内资金面的，两融余额的不正常、不合逻辑的话题。

闲扯个事：如果病毒引起的急性腹泻，如夏天吃坏肚子，是不能刚腹泻就吃止泻药（泻立停）的，否则病毒排不出去，反而有害，甚至是大害。拉肚子时饮食自然清淡、流食为主，谁见过边拉肚子边大鱼大肉的，甚至是大补的？那不是找不自在，甚至是找死。

老话常说：人参杀人无过，巴豆救人无功。人参好不好？当然好，大补救人啊！但却要对症啊！这里想引用清代医家徐灵胎对人参的论述最为经典：天下之害人者，杀其身未必破其家，破其家未必杀其身。先破人之家而后杀其身者，人参也。

这次股灾如何而起？有毒资产，也就是杠杆资金过度是源头。刚开始的资金踩踏如同急性腹泻，既然危及生命了，急救是必然的，病情缓和之后仍然大剂量注资、高密度救市是否合适？这不如同边拉肚子边大鱼大肉？正常的尽量让病毒排泄出去。

既然这次股灾是由杠杆过度引发大量有毒资产（过度疯狂和极高估值）引发的，当急救之后，就应该通过市场自身调节，让估值逐渐回归。继续注入宝贵的资金，难道去救那些疯狂炒作之后无法出货的垃圾资产吗？这不等同于拉肚子时大鱼大肉的进补吗，让病毒继续留在体内大量繁衍，这不找不自在。

闲扯之后，不妨来聊一下在这次疯狂暴跌中的不正常，或是不合逻辑的细节：两融余额在暴跌过程中的下降幅度不正常。

融资融券本身是资金杠杆，即从证券商以现金和股票资产为质压借钱放大自有资金炒股。融资杠杆从1:1到1:2，即资金放大1-2倍，考虑到融资安全也有最低维持担保比例（平仓线），一般约定是140%。

从两融余额的历史数据中可以发现：场内的两融资金自2014年初3300亿平稳增加到9月分的6300亿，注意这阶段大盘行情尚处于启动阶段，也就是并没有什么涨；而从2014年4季度两融余额增加有所加速，到年底达到8000亿，这阶段A股处于一个加速上升；而2015年头两个月开始两融余额开始不断增加，但大盘整体上是处于3200-3500振荡，不断加速增到11600亿了；从3月开始到6月两融余额加速达到增加到2.23万亿，大盘同期也是加速上升，题材个股极度疯狂；

这里注意细节：

1、这轮行情在从3500拉升到5178过程中，作为指标主体的沪深300涨幅并不大，反而是中小创业板、题材股等中小股疯狂，融资余额增加大多集中这类股；

2、两融帐户其实基本上都是1:2杠杆的，只是到了6月份之后才有所限制，新开户的是1:1.2

3、两融帐户在操作中还有个套现绕标的漏洞，即可以通过两融操作套取现金，然后投资非两融标的股；肯定有，但涉及融资余额多少不好知道；

4、融资盘的成本的几点

理论上某个点位（比如3500、或3960、或4200点）以后没有新增融资余额（也就是假设融资余额冻结不允许新开），则先大涨到5178点后，又跌回到原先点位时时，融资盘只是没有利润了，不会爆仓的；

理论上某个点位（比如3500、或3960、或4200点）则先大涨到5178点后，又跌回到原先点位时时，融资盘继续可以进行，则有人兑现有人重新在高位融资，则融资成本就提高了，如果再跌回原先的点位就肯定是亏损了；

5、3200-3500区域大盘盘整中两融余额是11000亿，其后大幅拉升过程中两融资金增加到22300亿，也就是说在A股这段上攻中新增加的两融资金的成本远高于3500点，如果数学平均的话是2015年新增加的融资的成本是4200点一线；

1月 5日两融余额10379亿，两融余额峰值是22730亿；也就是2015年两融额新增是12351亿；

1月 5日涨到3300点，两融余额10379亿，7月 9日跌破3300时，两融余额是14405亿；同点位两融差额4026亿；

3月16日突破3500点，两融余额13103亿，7月 8日跌到3500时，两融余额是14585亿；同点位两融差额1482亿；

4月 7日突破3960点，两融余额15854亿，7月 6日跌破3900时，两融余额是17734亿；同点位两融差额1880亿；

4月17日涨到4200点，两融余额17340亿，6月26日跌破4200时，两融余额是21305亿；同点位两融差额3965亿；

其实实际情况（见图），融资余额在4500点以上增加很快，甚至大盘已经见顶回落初期仍然在增加，也就是说2015年新增加融资成本整体应该在高于4300以上，涉及融资额是1.2万亿

如果都是1:2杠杆的话，平仓线按140%计算，保守也在4013一线；平仓线按130%计算，保守也在3726一线 

如果都是1:1杠杆的话，平仓线按140%计算，保守也在3010一线；平仓线按130%计算，保守也在2795一线 

由于两融帐户中杠杆比例多是1:2的，考虑到未必都是满仓（存在着盘中补仓），则可以预见整个两融资金在2015年新增部分的平仓线应该在3400-3600区间。

也就是说理论上，这轮暴跌中大盘在跌破3400，应该引发绝大多数2015年新增融资爆仓（强平，理论上-12000亿），但从数据中可以发现似乎融资下降的并不大，或是说在7月3-8日暴跌中融资余额下降的并不大(-8000亿)，有点奇怪

这说明要么融资帐户大量补仓了，要么有部分本应该平仓的人为没有平仓。而当时的情况看，如果有那么大的新增补仓就不会引发踩踏了，从当时部分证券商改变平仓线看，基本可以猜测有些应该平仓盘没有平仓，估计当时也平不掉了，那么这部分已经爆仓的筹码其实已经“换手”了，转到了融资提供者手中，后面这部分筹码必然会寻找平仓点的，

当然，这仅仅是猜测，这部分筹码是否有？有多少？