投行称电信重组方案将在3月初人大会议期间公布

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　　麦格理昨日发表研究报告，修订早前预期内地电信业重组方案将于今年第三季公布的看法，认为重组方案将在3月初人大会议期间公布。该行表示，其看法最大改变是3月公布的方案不会包含所有重组内容，而是仅针对联通(0762.HK)将CDMA网售予中电信(0728.HK)；至于管理层调动及联通GSM网的命运，将不会牵涉在内，因而产生市场不明朗因素，对网通(0906.HK)的负面影响最大。

　　该行仍然认为，联通将出售CDMA网予中电信，然后与网通合并。两项交易中，出售CDMA网相对较为简单，因而被选为较先执行。此外，市场揣测中移动的5%和11%，合并对中移动及中电信最受惠于重组。在中资电信股当中，该行首选中移

　　该行指出，虽然客户数据持续给予正面惊喜，但中移动基本因素的估值具吸引力，当驱除不明朗因素后，有可能被市场重新发现。在最少12至18个月，或更长时间后，竞争环境出现重大转变，股价可从现水平大幅攀升。该行给予中移

　　该行表示，当中电信收购联通CDMA网获得确认，及联通GSM网与网通合并未有进一步消息，应可改善市场情绪。该行给予中电信“优于大市”评级，目标价6.5港元，当中已计入以代价938亿元(人民币，下同)收购CDMA网的因素。收购代价中，联通业务经营占438亿元，网络占500亿元，合共相当于09年企业价值与息税折旧摊销前盈利比率(EV/EBITDA)6.3倍。该行称，中电信或发行A股，并有机会与收购同步执行。不过，至2010年CDMA业务贡献仅占EBITDA15%，而且CDMA网目前呈弱势，占整体移

　　麦格理表示，联通股价自11月开始跑赢中移动。

　　与联通GSM网合并悬而未决，对网通受负面打击最大。网通股价在过去6个月跑赢中电信，其相对市盈率折让22%，与2年平均值相当，反映市场预期重组方案将同时处理联通CDMA及GSM网。若预期落空，网通对中电信及其余中资电信商的折让将扩大。联通小股东的潜在影响力，加上网通固网业务疲弱，意味网通在重组谈判中处劣势。因此，该行调低网通评级至“跑输大市”，目标价下调至22港元，相当于08年市盈率13.4倍，或EV/EBITDA4.7倍，以反映固网业务估值中，GSM网溢价因素被剔除。