评论季报之前，先看看今天江淮汽车的走势。江淮汽车今天跌幅巨大，而且成交量创天量，马上有两条留言关心我是否卖出。我的卖出原则可参考我的前期文章《何时卖出！》，今天好像并没有出现文章中出现的各种状况，因此目前我依然持有江淮。一直看我博客的朋友知道我最早是2003年买入江淮的，所以也知道我不会因为短期的走势来判断是否要卖出，我也没法对于短期的走势给出合理的解释。这两条留言的朋友估计是最近才看我博客的朋友，以致有以上的疑问。

    季报出来已经有好几天了，所以我这个评论只能算是迟来的评论了。江淮最近也发生了不少事情，也一起说说，和大家探讨一下吧。

   江淮汽车三季度完成了每股0.11元的收益，初看起来好像超过了上半年0.09元的收益，但是仔细分析上半年两个季度的业绩，可以发现一季度江淮亏损了0.05元，二季度盈利了0.14元，才使上半年整体盈利了0.09元。这样的话三季度业绩环比是下降的，这比很多人的预期要差，因为三季度江淮的各种车型销售都很不错，大家预期三季度应该比二季度要好一些才对，那么是什么原因导致业绩下降的呢？

    看看江淮的收益表，三季度主营收入55.4亿元，比二季度的54.0亿元稍有增加。除掉成本、营业税金和三项费用以后的营业利润是1.84亿元，这比二季度的1.54亿元的营业利润还增加了近20%。但是二季度的营业外收入比三季度要多1000万元左右，三季度的所得税比二季度要多6000多万元，这两项加起来，导致了净利润三季度比二季度下降了4500万元左右。其中二季度的所得税是负的，也就是说，二季度不仅没有交所得税，反而返还了税。所以二季度应该是个非正常的季度，纯粹的和二季度相比意义就不大了。

    按照三季度单季净利润1.4亿元算，年化净利润就是5.6亿元，这已经超过了江淮汽车最高的盈利年份2005年的5亿元，这说明江淮从2005年以后的这些建成项目已经越过了盈亏平衡点并且稍有盈利。江淮的中级轿车和悦10月18日上市，其全部销售肯定只能在4季度里反映。大家也知道汽车是个以规模取胜的行业，规模愈大成本越低。由于轿车项目现在已经越过了盈亏平衡点，和悦的上市将会给江淮带来更多的利润，江淮汽车四季度的业绩超过三季度也是可以期待的。江淮的轿车项目先推出高级轿车，然后推出紧凑型轿车，现在看来不算是很成功的运作。现在终于在最大的轿车细分市场——中级轿车中推出了自己的产品和悦，我认为至少前几年投入的资金、精力和时间到了有回报的时候。因此在这个时候卖出江淮，我不认为是个很好的选择。

    江淮汽车的三季度报表中有一个变化，就是江淮汽车提前承兑了大额的银行汇票。在网上有一篇文章这样分析到：

    “那么江淮汽车又为何选择提前贴现承兑汇票？

    一位在银行工作多年的人士告诉记者，一般来说货物采取银行承兑汇票的方式付款，该笔货物并未畅销，因此卖方给予客户提供远期付款方式以增加销售额。而如果买方又提前贴现的话，说明买方对于现金的需求很强烈，并且提前贴现还会损失一部分的利息收入。”

    上面的文章暗示了两点，1、汽车滞销；2、资金链紧张。因为承兑汇票是三季度以前的事情，因此要说“货物”应该不包括和悦。而三季度江淮的主要产品——轻卡、MPV、轿车销售形势都是一片大好，每一项都创了季度销售新高，不知道滞销是从何说起？要说销量下降的也只是一些占总销量比例很小的瑞鹰、重卡和底盘，这些根本不能影响到江淮的全局。江淮目前已经把重卡项目推出去和外商合资，所以重卡应该已经离开了江淮的主力战线。

    关于提前贴现承兑汇票的事情，我请教了有关方面的专业人士。他告诉我，大部分的银行汇票都是提前承兑的，就目前的贴现率也损失不了多少利息，提前承兑是一个再正常不过的交易。这篇文章拿这件事情说事，有点鸡蛋里面挑骨头的意思。

    媒体里面出现这样故意贬低江淮汽车的文章，不得不让人思考一下，是谁在操作媒体写这样的文章呢。

    最近在江淮汽车大涨的同时，外资股东新加坡豪登投资有限公司减持了手上大部分江淮的股份。公司的解释是：作为财务投资者，公司外资股东新加坡豪登投资公司在全流通条件下减持，完全是一种正常市场行为。据其通报，一方面由于受金融危机的影响，豪登公司母公司在东南亚钢铁、橡胶等业务受到严重影响，急需资金，同时，由于豪登公司是外资股东，公司近几次再融资配售时虽然其有较强的认购愿望，但由于其外资股东身份，受到较多限制，持股比不断降低。我们认为，无论是财务投资者在获得合理回报后正常退出，还是产业资本在看好企业前景时的及时介入，都是市场经济规则下的常规动作。而最近江淮汽车的一位监事和一位董事离职，也是因为两人均来自外资股东新加坡豪登投资有限公司，随着豪登投资减持离开江淮汽车，两人因此离开董事会。

    今天公布了江淮10月份的销量，MPV、轻卡项目都比九月份大幅下降，这也许是今天股价下跌的原因吧。同样江铃B10月份销售的轻卡也比9月份低了不少，在经历大半年的汽车热销后，会不会有短期的调整呢？我觉得可能会有，但是只要中国的经济继续高速增长，这种调整都只会是暂时的。从长远来看，由于汽车行业没有多少高科技含量，所以中国的汽车行业迟早会和中国的造船、家电等行业业一样，取代美国、日本、韩国等传统制造大国，成为又一个世界第一的行业。江淮汽车在成功进入轿车行业后，将会成为一个综合性汽车企业，这有利于江淮汽车在国内汽车行业内争取更好的名次。