2013.11.28

《红周刊》：您B股、港股、美股都买，不同市场如何配置？
　　荣令睿：其实我没有刻意去配置，买美股最主要的是因为这家公司不在Ａ股上市，并没有所谓的全球资产配置一说，就是买公司。买好的公司，既可以买Ａ股也可以买Ｂ股，或者H股，谁便宜就买谁，仅此而已。
　　《红周刊》：还说比亚迪，2012年各种“门”导致公司股价大幅下跌，当时公司利润只有上千万，市盈率特别高，在当时情况下对于比亚迪是否可以放宽买入要求？
　　荣令睿：衡量一家公司不是市盈率（PE）高低那么简单，成长性好的公司给予３０倍市盈率和一般成长性公司１５倍市盈率都在合理区间。市盈率指标只有在公司发展比较稳定的时候才有意义。我买入比亚迪当时考虑的是市净率，如果能按照正常预期的发展，公司市值远不止当时的300亿元，这对于一家汽车公司来说，实在太小。
　　投资中很多因素是交叉的，我们要看主流趋势。比亚迪的新能源汽车这两年优势越来越明显，电动出租车E6、电动大巴K9开始走出国门，公司拥有电池、IT、汽车等产业群，通过垂直整合将拥有低成本的优势。在汽车电子化、电动化的发展趋势下，这几个核心技术创新令传统车企短期内很难企及。而比如品牌管理、质量管理等问题是可以慢慢解决的。特别是现在国家对新能源汽车的补贴政策已经出来了，这让我更加觉得比较确定了。
　　《红周刊》：谈谈您的投资体系吧。
　　荣令睿：首先，本着买股权的心态买股票，买的是股权，不是赌博的筹码；第二就是行业、能力圈，我只买我能理解的并且接近我真实能力的公司；第三是安全边际，找到好的公司后，要以合理的估值和价格买入。其他的诸如怎么止损、怎么加仓、考虑市场情绪等都是策略上的事情。
　　《红周刊》：行业和能力圈应该怎么理解？
　　荣令睿：投资是一道选择题，而非判断题，要通过学习，努力让自己认为自己知道的无限接近于自己真实知道的。在我看来，能力圈一是行业的选择，另一个是方法的选择。通过我“不能理解不能投资”的框，一下就排除了７０％~８０％的公司，看不懂的行业实在是太多了，比如仿制药、高科技都看不懂。我主要关注产品和服务面向个人消费者的公司；“能理解不能投资”的行业是指“两头受气”的公司，前端受气是指：一，原材料价格不受自己控制，并且变化很大；二，劳动力价格不断上涨的劳动密集型企业；三，必须不断进行大额再投入的资金密集型企业；后端受气是指：一，政府对企业的产品或服务进行管制；二，产品或服务无差异，竞争激烈；三，受经济周期影响巨大，比如火电、航空、钢铁冶炼、纺织类、造纸类等行业。
　　经过这么筛选，我能懂也能投资的行业就很少了，目前关注三类行业，第一是品牌消费，只要我国经济发展没有倒退，品牌消费就是主基调；第二类是中高端制造业，我国中高端制造业一直在发展，最早的是家电，出现格力电器这样的家电企业，后来就是三一重工、中国船舶这样的企业，以后还会出现制造机器人等的中高端企业，我看好高铁、城市间轨道等建设，正在关注中国南车和中国北车，它们属于中高端制造业；第三是互联网。互联网公司赚钱有三种形态，一是电商这种类型，二是靠广告盈利，三是做平台，靠后期的游戏等增值服务盈利，我最看好的就是平台公司，产品能够深入到广大消费者中，比如百度、奇虎３６０、阿里、YY、优酷都是在做平台，虽然有些产品还不赚钱，这其中关键的一点还是要看用户规模。
　　《红周刊》：这几年收益最大的是哪股票？当时卖出的依据是什么？
　　荣令睿：在老凤祥B这只股票上我赚了6、7倍，2008年底的时候它叫中国铅笔，一看这名字就没有太多人关注，我在公告里看到中国铅笔持有老凤祥约70%的股份，而且经过市场大跌后当时中国铅笔市值下跌到十几亿元，而我知道当时老凤祥在上海的几个楼，价格都不止这个数，就是觉得亏的概率很小才买入的。后来没想到黄金价格涨那么多，两年时间从６００美元／盎司涨到１９００美元／盎司，但从长远来看，比如２０年，黄金价格每年上涨可能不会超过５％，我觉得太恐怖了，所以考虑卖出了，还有一个原因是股价短期涨得太多了。
　　《红周刊》：基于公司基本面发生变化卖出的还有没有案例？
　　荣令睿：张裕Ｂ，买入时红酒行业里面没有几个竞争者，而张裕的管理层、品牌、产品的毛利率等各项指标都不错。但是随着国内放开了红酒销售，国外红酒产品开始大量入侵，整个市场的竞争格局就发生了变化，我在2011、2012年分批卖出张裕Ｂ，没有刻意去做波段，就是因为基本面发生了变化。东阿阿胶的发展也低于预期，而且提价是不可持续的，两翼产品没有快速发展起来。我认为买入好公司后，因公司价值一直在发生变化，市场一直在发生改变，投资者需要不断跟踪。
　　《红周刊》：您做过的最失败的是什么？分享一个您失手的案例吧。
　　荣令睿：我曾经在市盈率６０倍左右加仓过东阿阿胶。当时我是卖掉其他公司之后，觉得是用赚来的钱买好公司，估值可以放宽。其实，很多人都有这样的心理，这只股票是用工资买的时候就比较苛刻，如果是中彩票的钱买高一点也没有关系，其实呢？不管用什么钱买都应该同等对待。这种现象在心理学上叫做心理账户，人的心理是把钱分成好多类，工资的钱，中彩票的钱，不同类别风险承受能力是不同的，但对于投资来说，应该都是一样的。公司要选好的，但是要保守估值，这样的机会不多。
　　《红周刊》：有些公司估值合理，但３年不涨，守着不急么？
　　荣令睿：如果你买的股票几年都不涨，那可能是你买错了。投资者有这样一种心理，一家公司你没买，你不觉得它好，一旦你买了，你会觉得它非常不错。曾经有一个实验，一组每人发一个杯子，不归自己所有，另一组是每人送一个杯子，分别评估这个杯子值多少钱，结果显示，杯子归属于自己的一组评价会高于另一组。很多人买的股票长时间不涨，可能是你缺少动态的跟踪，你会一直守着觉得公司非常好。除了估值，还要跟踪行业发展的趋势以及消费发展的趋势，虽然估值很便宜，但不是产业发展的方向，它也会不涨。
　　《红周刊》：您定性分析的居多，有无定量分析？
　　荣令睿：也有一些定量，主要分析公司收入来源、成本、利润增长、自由现金流以及自由现金流和利润的关系等。不过，我只分析现在，不定量预测未来。比如一家公司利润很高，但收入中有很多应收账款或者存货，这就会减少公司自由现金流。另外，公司有利润没现金的情况也要特别注意，此时必须去考察盈利增长的质量。如果公司拿利润的一部分去做带来更高利润的产品或者投资去了，那么结果就不同了，可以提高ROE。但是很多人分析到上一步就完了，今年利润怎么样，未来预期怎么样。其实，真正要做的是需要考虑数据背后的问题，透彻地了解企业，这样的话，才能及时地把握公司基本面发生的变化。