(2007-08-22 10:02:22)  灵通投资

 

    黄山旅游是旅游板块中重要的一支股票，该股长期受到市场的重视和追捧，凌通对黄山旅游进行了相关分析，分析结果是黄山旅游的成长性和发展潜力并不特别大。

    在黄山旅游的分析中我们大量的采用了数据,很多投资者都知道凌通对行业的分析并不依重于数据，主要是靠高度抽象分析后的定性，这次采用了数据分析，原因在于黄山旅游的经营方式、产品具有长期的稳定性。过去十年的经营方式、经营产品在未来十年中基本不会发生重大变化，尤其是旅游景点更是如此，旅游景点的这种特点就可以使得投资人对过去十年经营数据的分析，从而找出规律性特征来预测未来。而且黄山旅游因为上市快十年了，它的数据也比较连续和充足，在数量分析过程中，我们也没有把精力放在数量本身上，而是通过数量发现数量背后所隐藏的企业经营特点和发展趋势。以下是分析过程：

 

    1998到2006的游客数情况

    1998年         98.5万人次

    1999年    1，190，797人次，比去年同期增长21％，

    2000年      1,173,022人次，较去年下降1.5%

    2001年      1,344,194人次，较去年同期增长15%

    2001年      1,354,834人次，较去年同期增长0.8%

    2004年      1,601,868人次

    2005年       170.96万人次，同比增长6.7%

    2006年        181.2万人次，同比增长5.99%

 

     黄山旅游的游客人数并没有大幅增加！从1997年到2006年基本年均增长率在5%-10%之间，近十年内黄山游客人数增长率长期低于国民生产总值增长率，而事实上,最近十年来旅游行业的年均增长率长期高于国民经济增长率,也就是说黄山旅游的游客增长率大幅低于同行业。这可能反映出黄山某种深刻本质，因此，推断未来黄山人数也将如此，不会有大幅增长，由于游客数量是经营根本，故黄山不存在业绩长期大幅增长的条件。

 

     1998到2006   主营收入

    1998年       23,959万元，比上年同期下降5.3%

    1999年   287, 659,143元，比上年同期增长20.1％

    2000年    286,030,222元，比上年减少0.6%

    2001年    398,744,553元，比去年同期增长39.4%

    2002年    456,801,571元，比去年同期增长14.56%

    2003年     29,523.5万元，比去年下降35.37%

    2004年    52,987.23万元，比去年同期增长73.53%

    2005年                   同比增长30%

    2006年         8.17亿元，同比增长18.53%

 

    主营收入增长率处于10%-30%之间，主营收入增长高于游客数增长，这是门票和索道的提价权的价值，主要是提价导致的。

 

     1998到2006 净利润

    1998年        7602万元，比去年同期增长1.5%

    1999年    86,152,837元，比去年同期增长13.3％

    2000年    44,905,319元，比上年减少45.7%

    2001年    45,812,050元 ,比去年同期增长0.2%

    2002年    25,507,902元，比去年同期减少44.32%

    2003年     6,120.8万元

    2004年    6,699.65万元

    2005年        6888万元

    2006年      13,868万元，同比增长101.5%

 

     公司的净利润变化极其无规律，大起大落，与游客稳定增长，收入较大幅增长不一样，它的净利润从98年到05年几乎没有增长，这是一个奇怪的现象，为什么净利润不增长，不管原因如何，这反映出公司的管理水平偏弱，管理层能力有限。06年业绩大幅增长是05年提门票和索道价格所致。

 

     1998到2006     索道收入

    1999年       78,452,163

    2000年       79,930,924

    2001年       92,598,758

    2002年       94,189,043

    2003年       76,494,713

    2004年      153,093,826

    2005年      164,454,025

    2006年      183,868,650

 

    1998到2006     门票收入

    1999年        92,879,411

    2000年        91,108,072

    2001年        97,552,826

    2002年       141,400,535

    2003年       104,980,847

    2004年       190,785,738

    2005年       263,245,549

    2006年       326,759,905

 

    1998到2006     宾馆收入

    1999年      99,366,657

    2000年      99,138,099

    2001年      85,875,504

    2002年      91,837,966

    2003年      74,261,862

    2004年     129,779,978

    2005年     166,700,773

    2006年     188,755,924

 

    1998到2006   其他收入

    1999年     16,960,912

    2000年     15,853,127

    2001年      5,062,914

    2002年      7,759,883

    2003年      4,821,353

    2004年      2,517,036

 

    在过去的近十年中，门票收入增加3.5倍，从9千万到3.2亿；索道从8千万到1.8亿增加了1.5倍，净利润从7千万到1.38亿，增加不到1倍，这组数据表明黄山的收入以及收入增长主要靠门票提价，除此之外公司没有开拓任何新业务，老业务也只是处于自然增长状态。这组数据又一次证明了黄山的经营和管理能力弱，黄山是靠山吃山，主动经营不足。只是利用了景点的自主提价权，而没有主动经营，如果这种情况仅是管理层消极怠工还好，若是黄山本身客观上缺少多种经营的条件，就更严重了。

    总体认为黄山游客增长长期偏低，且管理层开拓能力差，成长乏力、经营不强、估值无优，长期成长性不会太高，享受高市盈率不太合理。