温故知新。投资不是一个可以不断试错，不断总结经验的，试错的成本太大。我们要是总结经验，从别人身上总结经验更好些。

2007年，巴菲特分几次在看似“很低”的价格出清了中国石油，不少人发文评论巴菲特卖错了，不了解中国石油的未来巨大的价值、不了解中国石油将在A股上市带来的比价效应等等，少赚了多少云云。巴菲特表示遗憾过早沽出，但仍可能是谦虚的说法，人家已经赚了7倍。

随后号称亚洲最赚钱的企业中国石油A股上市，开盘价48元，今天来看好像是一场闹剧。“买了中石油，一生不用愁；买了中石化，一生不用怕”的口号，忽悠了太多不懂的、贪婪的人。

很多价值投资者，很大的问题是对“与时俱进”贯彻的太好，往往因为不断上涨的大盘、近似疯狂的大众情绪、中国黄金十年等说法，一次又一次提高自己的估值底线。同样一个企业，研究机构对企业的估值，也倾向于参考当时总体的市盈率水平、行业市盈率水平，而不是基于对企业的客观认识。

看看我国一些价值投资界的领袖任务，也有在2007年发起私募，进行建仓的。更别说公募基金在2007年中、以及大盘最高点时期的疯癫表现了。

乐观是投资的大敌，我们应该对很多事物保持怀疑的态度。挑剔、固守己见，在投资中反而是必须的。拒绝“与时俱进”。

 

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时间：2007-10-29 11:13:24 来源：第一财经日报作者：敖叶

 

　　在出清了手中唯一的中国股票(中国石油，0857.HK)后，巴菲特来到中国。他是来投资的，虽然不是投资股票市场。

　　不久前，巴菲特在接受美国福克斯商业新闻网访问时感叹“遗憾过早沽出(中石油)股票”。虽然他在中石油上获利逾7倍，但是有媒体计算，他因过早抛售少赚了158亿港元。

　　在向中石油董事长兼总裁蒋洁敏致信后两天，巴菲特出现在中国大连，出席旗下公司IMC在大连子公司的开工仪式，这是他带给中国的第一笔外商直接投资。

　　12年前，他曾和微软CEO比尔·盖茨结伴旅行中国。盖茨是他后来慈善事业的合作伙伴，就在去年，他将价值370亿美元的股份捐献给了盖茨夫妇的慈善基金。

　　对中石油“流连忘返”

　　“在我当初买入中国石油时，我感到石油价格有望上涨，并认为这对石油行业的所有参与者都有利。但是油价上升至目前水平，使我对油价继续上涨的期望不再那么大。因此，我们在石油行业的持股量已所剩无几。”10月22日，在给蒋洁敏的信中，巴菲特如此写道。

　　巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司于2004年斥资约38亿港元买入中石油23.39亿股。自2007年7月12日以来，该公司开始分批减持并出清中石油股票，但是此后中石油股价上涨了50%以上。

　　国内一位股票分析师在其博客中如此评价巴菲特的“踏空”：“其作为一个真正的价值投资者，对一个16倍市盈率的中石油H股减持，这点上‘股神’无可非议，因为他是一个投资大师而不是一个投机大师！”

　　这位分析师得到的启示是：虽然巴菲特是少赚了，但赚了他认为能赚的那部分，千万别错看人家的谦虚，股市中看顶与抄底同样是不可能的，“股神”也不行。

　　“石油利润主要是依赖于油价，如果石油在30美元一桶，我们很乐观，如果到了75美元，我不是说它就要下跌，但我不会像以前那么自信。中石油的收入在很大程度上依赖于未来十年石油的价格，我对此并不消极，不过……现在石油的价格已经超过了75美元一桶。”这是巴菲特在中国接受记者采访时透露的减持中石油的原因。

　　虽然到目前“少赚”了158亿港元，但是巴菲特认为：“从各方面而言，我们非常满意对中国石油的投资。”他对蒋洁敏表示感谢，“在我们持有贵公司股份期间，贵公司能够以较低的代价发现石油，其工作优于绝大多数国际大石油公司。”

　　“如果中国石油股价有所回落，那么中国石油将是我们重新购入的首选股票。”巴菲特从来就不追涨杀跌，他喜欢他看中的股票下跌，在下单之前。

　　“巴菲特似乎对中石油流连忘返。”据报道，中石油财务总监周明春25日接受采访时如此表示。

　　“随着时日增长赚到钱”

　　与巴菲特齐名的罗杰斯不仅购买了A股股票，还频繁发表对A股市场的看法。他让几岁的女儿学习中文。

　　但巴菲特购买过的唯一中国股票，可能11月份才会在A股上市。他对A股的看法也不多，几个月前，他曾担心A股有泡沫。

　　这一次来到中国，巴菲特称他是来学习A股市场的。对于这位77岁的“股神”，A股市场依然是陌生的，其与大洋彼岸的股票市场似乎大有不同。

　　以多年的经验来判断目前的A股市场，他的结论是这样的——“投资者要留意中国股市急升，市场目前过热”，“中国股市可能还有少量价格相对便宜的股票，但要点石成金相当困难”。

　　“中国股市表现非常强劲，但当有这么多人愈来愈醉心炒股，应注意是用什么价钱去购买，而不应兴奋过度。不同国家的股市都会有一天要走到极端，就像美国的高科技热潮。当很多人对股市趋之若鹜，报章头版只刊载股市消息的时候，就是应该冷静的时候了。”巴菲特告诫投资者，应对大市持审慎态度。

　　但是国内的市场评论人士则要乐观得多，他们认为中国高速的GDP增速、过剩的流动性等将为长期牛市提供动力。

　　巴菲特也承认这一点，不过他不以此作为投资决策的依据：“我的投资不是从宏观角度，而是从更微观方面进行评估。”“投资的精髓，不管你是看公司还是股票，要看企业的本身，看这个公司将来五年十年的发展，看你对公司的业务了解多少，看是否喜欢并且信任管理层，如果股票价格合适你就持有。”

　　以宏观形势作为依据，或许正是半年来许多投资者只赚指数不赚钱的原因。

　　数十年来，伯克希尔·哈撒韦年复合增长收益率约为22.2%。对于眼下的许多中国投资者而言，用这个成绩坐在世界级“股神”的位置上似乎是个笑话，年均22倍的收益，或许才是他们所景仰的。

　　77岁的巴菲特这样告诉我们：“赚钱不是明天或者下个星期的问题，你是买一种五年或十年能够升值的东西……很多人希望很快发财致富，我不懂怎样才能尽快赚钱，我只知道随着时日增长赚到钱。”

　　“我不知道中国股市的明后年是不是还会涨，但我知道价格越高越要加倍小心，不能掉以轻心，要更谨慎。”他说。

　　他否认了有意持股中国人寿的传言。目前，中国人寿A股的市盈率为207倍(按2006年业绩)，若2007年全年维持上半年的业绩(上半年每股收益0.60元)，动态市盈率为60倍左右。