由于新浪字数限制，所以拆开为两部分，接上篇：DCF估值之三----DCF估值模型应用实例（一）上

3.5 公司自由现金流及剩余价值
    税后营业净利减掉净资产和增长营业资金，就可以得出公司的自由现金流。
        公司自由现金流（FCFF）= 营业净利（NOP）- 税款 - 净投资 - 营业资金净变化
        税后营业净利（NOPAT）= 营业净利（NOP）- 税款
   根据上述公司，我们得出汉威电子公司的自由现金流如表11.

            表11 汉威电子公司预计营业资金

    为了测算公司自由现金流（FCFF）的现值，我们给出不同利率的贴现因素如表12. 

              表12 不同利率的贴现因素

    公司剩余价值测算的是公司在超额收益期之后创造的自由现金流，在这个案例里，剩余价值测算的是汉威电子公司从2010 年直到2018 年的未来利润和现金流。剩余价值也是构成公司价值的一个很大组成不分，通常占总价值的60%-90%。计算剩余价值的方法是，把超额收益期末的税后营业净利除以公司的加权平均资本成本，然后把得出的数字通过相关价值因素换算成当前的贴现数值。即
              剩余价值 = (NOPAT/WACC) * 贴现因素

    点评：计算剩余价值是用到[税后营业净利/WACC]*贴现因素,这个只可用来学习，实际的的计算是拿你估计的最后现金流，按照你期望的现金流长期增长率（g）增长，用折现率减去长期预期增长率的结果去除。用公司表示为：
    PV = CFn(1+g)/(R-g)  最后对这个结果进行折现即可。

    根据文中的假设，可知汉威电子公司2018 年的税后营业净利276747290.3 元，假设汉威电子的加权平均资本成本为10.04%贴现因素在第2018 年为0.4227 那么汉威电子的剩余价值为：

• 剩余价值 = [NOPAT/WACC]*贴现因素=[276747290.3/0.1004]*0.4227
           = 1165150195.32 元=11.65 亿
• 超额收益期价值=营业现金流价值=公司自由现金流（FCFF）
  =-4054769.72*r-1+(-6803903.76)*+8364862.57*r-2+…+47 877294.84*r-9
  =-3684974.7-5618663.7+6277829.36+7441388.48+20128547.8+20154206.4+20185075+20212830.2+20237732.5
  =105333971.34 =1.05亿元  (其中r=1.1004)
  未来9年的自由现金流贴现到2010年初所得现值为1.05亿元。
• 2009年度短期资产=期末现金及现金等价物余额(元)= 413,845,524元
• 公司价值等于贴现公司现金流加上贴现公司剩余价值再加上短期资产。
  公司价值=公司现金流+剩余价值+短期资产=105333971.34+3849038853+413,845,524=1684329690.66=16.84亿。
• 短期债务=45,000,000元。优先股权益=0元。总股票数=0.59亿股，负债=42,136,121元。
• 内在价值=（公司价值-负债-优先股-短期债务）/总股票数=（1684329690.66-45,000,000-0-42,136,121）/59,000,000 =27.07元。
  由于2010年10送10股，所以汉威电子股价应值13.54元。

    汉威电子2018年的税后营业净利276747290.3元，假设汉威电子的加权平均资本成本为20%贴现因素在第2018年为0.1938，那么汉威电子的剩余价值为：

• 剩余价值=[NOPAT/WACC]*贴现因素=[276747290.3/0.2]* 0.1938=268168124.3 =2.68亿
• 超额收益期价值=营业现金流价值=公司自由现金流（FCFF）
  =-4054769.72*r-1+(-6803903.76)*r-2+8364862.57*+…+47 877294.84*r-9
  =-3684974.7-5618663.7+6277829.36+7441388.48+20128547.8+20154206.4+20185075+20212830.2+20237732.5
  =105333971.34 =0.57亿元    (其中r=1.2)
  未来9年的自由现金流贴现到2010年初所得现值为0.57亿元。
• 2009年度短期资产=期末现金及现金等价物余额(元)= 413,845,524元。
• 公司价值等于贴现公司现金流加上贴现公司剩余价值再加上短期资产。
  公司价值=公司现金流+剩余价值+短期资产=57426634.81+268168124.3+413,845,524=739440283.1=7.39亿。
• 短期债务=45,000,000元。优先股权益=0元。总股票数=0.59亿股，负债=42,136,121元。
• 内在价值=（公司价值-负债-优先股-短期债务）/总股票数=（739440283.1-45,000,000-0-42,136,121）/59,000,000=11.06元
  由于2010年10送10股，所以汉威电子股价应值5.53元。

    汉威电子2018年的税后营业净利276747290.3元，假设汉威电子的加权平均资本成本为5%贴现因素在第2018年为0.6446，那么汉威电子的剩余价值为：

• 剩余价值=[NOPAT/WACC]*贴现因素=[276747290.3/0.05]*0.6446=3567826066.55=35.68亿
• 超额收益期价值=营业现金流价值=公司自由现金流（FCFF）
  =-4054769.72*r-1+(-6803903.76)*r-2+8364862.57*+…+47 877294.84*r-9
  =-3684974.7-5618663.7+6277829.36+7441388.48+20128547.8+20154206.4+20185075+20212830.2+20237732.5
  =105333971.34 =1.47亿元  (其中r=1.05)
  未来9年的自由现金流贴现到2010年初所得现值为1.47亿元。
• 2009年度短期资产=期末现金及现金等价物余额(元)= 413,845,524元。
• 公司价值等于贴现公司现金流加上贴现公司剩余价值再加上短期资产。
  公司价值=公司现金流+剩余价值+短期资产=146609586.39+3567826066.55+413,845,524=4128281176.94=41.28亿。
• 短期债务=45,000,000元。优先股权益=0元。总股票数=0.59亿股，负债=42,136,121元。
• 内在价值=（公司价值-负债-优先股-短期债务）/总股票数=（4128281176.94-45,000,000-0-42,136,121）/59,000,000=68.49元
  由于2010年10送10股，所以汉威电子股价应值34.25元。

    为了比较各种参数的估值结果，我们给出了表13，表13给出了各种参数的设定，本报告依据表13的参数进行公司自由现金流贴现估值。

              表13 汉威电子公司分阶段参数设定

    汉威电子公司各种参数设定的估值结果以及最近5个月该公司股价比较如表14，

        表14 汉威电子公司分阶段参数每股内在价值

     从表14可知，如果根据收入增长2条件进行测算，该股价已经低估，目前来说该公司的增长处于行业中的最好之一。如果根据行业增长率来估值该公司，得出股价应该大于32元，相比目前股价来说，该股已经被低估。如果该公司采用增长1一直持续下去，则该公司股价能值34元，相比该估值，如遇到股价偏低时，建议投资者逢低介入。由于篇幅所限，未来报告中我们会给出一个估值软件，投资者可以根据自己的意愿设定增长比率、WACC等。分阶段分步骤的对某只股票进行估值。

    我的意思是建议大家还是深入学习《股市真规则》里的分析方法吧。在它的第十一章有两个实例，一个是不好预测的AMD的例子，还有一个是比较稳定的Biomet公司，这两实例分析的很不错。有一点财务知识的人就能看懂。

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