有个朋友叫我帮忙看下伟星股份，其实我以前很少关注这个行业，即然朋友所托就研究下，研究了就写出来与各位分享。

   伟星股份主营业务为钮扣、拉链、人造水晶钻、光学镜片、电镀加工及其他服饰辅料。截止2011年年中，钮扣占其总销量的54.7%，拉链占其总销量的32.85%，其中钮扣产销量为全国第一，国内市场占有率为18%左右。

   开始研究伟星股份首先看到的是公司于2012年1月18日发布的“2011年修正业绩预告修正公告”该公告表明2011年度公司归属上市公司净利润同比下降0-20%，而在2011年10月28日公司的预测为2011年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为0-30%。为什么短短几个月公司对业绩的预测会相差如此远，其实很多不利因素在2011年年中已经明朗，第一、公司本寄以希望的新的利润增长点水晶业务由于国外水晶低价抢占市场及国内水晶无序的竞争导致营业收入下降29%，毛利率更大幅下降23%，我估计本项业务导致2011年利润同比下降最少2000万元，约占2010年净利润的8%。第二、2010年因政府土地收储产生税前利润816.48万元及国产设备投资抵免所得税525.37万元，2011年无此项目。除此以外，公司整体2011年度1至3季度营收及净利润同比已经显的增长乏力，2011年1至3季度营收及净利润同比增长情况见下图。

附图1

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    网上有些人认为公司之前的预增是造假，我个人认为公司没有造假的动机，也没有这个必要。因为公司在2011年7月12日发布的“第二期股票期权计划”提到“第一个行权期的行权条件：以2010年扣除非经常性损益的净利润为基数，2011年的净利润增长率不低于10% 。”即如果公司能提前预测2011年净利润同比下降，那他就没必要推出股票期权计划。公司在基本明确2011年经营达不到行权的要求情况下，在2011年11月18日就忽忙终止了股票期权计划。

    公司为什么会修正2011年业绩预告，我本人认为主要是因于下半年国内外经济形势对服装业产生了重大的影响，从而严重影响公司产品的需求，而公司上半年没有预计到这种影响会如此严重。国内拉链龙头企业浔兴股份也深受影响，浔兴股份2011年1至3季度营收及净利润同比增长情况见下图。

附图2

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备注：浔兴1至2季度营收入净利润增长率比伟星股份要好，主要原因是伟星受水晶业务影响较大，而浔兴没有水晶业务。

    伟星股份自2004年上市以来净利润由当年的2494万元增长至2010年的2.56亿元，十年十培。而且每年的净利润都保持正增长。

附图3

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    2011年公司很有可能将取的自上市以来首次的净利润负增长，这是否表明公司的业绩将开始走下坡路，我个人认为不一定，以下是我几点看法。

   一、伟星是家质地不错的企业

   首先公司所处的行业是弱周期行业，受经济周期影响较弱，公司在2009年业绩较差，但在2010年经济略好转，业绩马上取的恢复性爆长。虽然2011年年中公司水晶业务表现很差，但是公司两大主营业务钮扣及拉链还是取的不错的增长，钮扣业务营收同比增长21.54%，毛利率为39.52%，同比下降1.5个百分点。拉链业务营收同比增长29.11%，毛利率为32.73%，同比上涨4.03%的百分点。而且公司经营业绩也明显比国内龙头拉链企业浔兴股份要好，伟星与浔兴近年几个重点财务指标对比如下：

附表1

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二、资产负债情况比较健康

    从上表可以看出公司的财务状况目前还算比较健康，短期没有太大的偿债风险。其实公司近十年飞快的发展很大部分是通过每年大量的资本性支出不断扩张及改良生产线以提高产量及产品质量取得的。公司很善于从股市中融资，较少直接从银行借款。下表是公司历年从股市融资、派息、净利及资产情况。

附表2

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    从上表可以看出公司自上市以来从股民中融资9.722亿元，共创造利润9.29亿元，共分派现金3.92亿元。公司近十位业绩表现很好，也算是对的起股民所托。本人认为由于公司的负债水平不高，到2011年年中只有31%，其实公司可以适当提高负债减少直接融资，利用财务杠杆提高股东股益报酬率。下图为公司上市以来的股东权益报酬率。

附表3

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    备注:这里的股东权益报酬率是用当年净利润与净资产的比率，而附表1的股东权益为归属母公司净利润与净资产的比率，因此略有不同。

    从上表可以看出虽然近十年净利润增长十培，但是股东权益报酬率不算高，主要原因是净资产比净利润增长的更快。

    三、公司管理架构比较好
    在公司及集团公司股权结构方面，我个人也是比较认可的，伟星虽然是由明丕白创立，但又不是家族企业。目前控股股东伟星集团持有公司28.49%的股权，章卡鹏和张三云合计持有伟星集团20.65%的股权，其中章卡鹏，持有伟星集团11.80%股权、直接持有伟星股份6.69%股权。伟星集团共由34个自然人股东出资设立，股权分布相对分散。这种股权结构有利于公司群策群力，当然前提是公司要够团结。为了融合公司的凝聚力，明丕白当初实施一个种独特的激励政策——岗位股制度，所谓岗位股，就是随着岗位以及业绩变化而变化的股份。占何岗位、做何工作、有何贡献、贡献多大都成为衡量股份多少的标准。且这个股份并不是固定不变的，它将随着这些参考指标的变化而相应变化。伟星集团的股权概念并不是传统意义上的股权。虽然归在个人名下，但并不需要用钱购买，当然也不享有所有权，只享有分红权。在创始人明丕白于1998年遇害离去、现任董事长章卡鹏担任付总裁，升任总裁后，管理层一直未有大的变动，由此可见集团公司虽然股权较为分散，但是内部还是比较团结。在上市的背景下，由于上市规范的原因，伟星股份不再有岗位股的奖励方式，根据规范实施了常规的股权激励制度，而伟星集团继续实行岗位股制度。
    四、公司发展战略比较清晰

   由于我不善于对宏观经济走势的判断，因此我难以估计目前国内外经济形势对公司会造成多大影响，或影响时间有多长。但我更关心公司将如何应付国内服装业由于在国际上竞争力下降导致国内服装辅料市场需求下降，国内工人工资不断上涨导致公司产品成本的上升（目前人工成本占公司成本约20%）等问题。为了解决以上问题在公司公告提了很多解决办法，但有两点本人是比较认可的，第一、提高产品直接出口的份额。目前公司约有15%的产品直接出口，25%的产品间接出口，60%的产品内销。为了减少国内服装辅料需求下降的情况，公司提出增加产品直接出口份额，在2011年年中直接出口产品增长率达到了34%。公司在2010年在香港设立全资子公司以加快为国际化进程，更好的开拓香港及国际市场。我认为提高产品直接出口会增加公司的销量，但也有其不足的地方，首先，客户对服装辅料的供货时间要求很紧，一般在下订单后3至15天要供货，如果将产品直接销往国外将对公司的供货时间及与客户的沟通是个考验。其次，产品还是在国内生产，同样会面临人力资源成本等问题，但如果在国外直接投资设厂我想会面临更多问题（目前没有多少个国内企业在国外直接投资能挣钱的）。在 2011年4月16日台州日报网上章卡鹏的一段话，也许可以看出公司以后的发展战略，章卡鹏说：“企业转型，上市是一个非常有效的路径。通过上市，实现实业和资本互动发展，不仅能推动企业由生产经营转向资本运作，规范企业运行，优化产业结构，还能通过资本市场募集大量资金，为转型升级提供资金保障。企业资本运作到一定程度后，可以从生产经营中抽出身来，把制造环节外包，致力于研发和营销，带动整个产业链的发展和提升。”第二、继续提高产品的技术含量。只有不断提高产品的技术含量才能增加议价能力。2011年公司配股募集的资金投入的四个项目都是提高主营产品技术含量。

    公司对目前面临的问题提出了自已的发展战略，但能否成功，还需由时间来证明。