伟星股份:业绩增长再超预期,未来成长性良好值得积极关注

研究员：王薇    所属机构：招商证券股份有限公司

公司公布了2010年业绩快报,业绩增长情况再度超出我们的预期。公司业绩持续强势的高增长,进一步印证了我们前期的推荐逻辑。公司具有超越一般生产型企业的“一站式”的经营模式,在业界创造了极高的品牌声誉,进一步提升了公司的核心竞争实力。我们认为其后续快速健康的成长轨迹较为明确,目前估值的安全边际很高,建议积极关注。
业绩增长再超预期,成长性突出。2010年公司全年实现营业收入18.40亿元,同比增长31.88%,实现营业利润和归属母公司所有者净利润分别为3.30亿元和2.54亿元,同比分别增长47.63%和47.33%,每股收益0.98元。我们认为业绩再度超预期增长,主要受益于海内、外下游需求的恢复性增长,产品结构和下游客户结构的调整,以及2008年增发项目产能的有效释放。
品牌价值及产品品质的提升,促使利润增速高于收入增速。公司“一站式(全程)服饰辅料供应”理念的提出,大大提升了SAB品牌在业界的知名度,推动了公司客户结构的优化进行。另外,2008年增发项目在2010年初全部达产,提升了公司高端产品的比重,大大增强了盈利能力。
配股融资扩产,再度提升发展空间。近期公司实行了配股方案,融资资金将全部用于纽扣及拉链业务的产能扩张。我们认为公司产能的稳步扩张不仅可以有效解决产能的瓶颈问题,进一步提升市场占有率,且高档产品比重的增加及品质的提升将大大加强公司的核心竞争实力,巩固未来发展的根基。
盈利预测与投资建议:因配股融资项目将于2012年后完全达产,我们认为11年业绩增长主要源于公司产品结构和档次调整。我们一直强调公司作为辅料行业的龙头企业,所具有超越一般生产型企业的“一站式”的经营模式,不仅在产品设计、精工制造、海内、外销售及服务方式等方面全方位为客户提供了具有综合性价比优势的辅料供应整体解决方案,且凭此高效的运作模式,在业界创造了极高的品牌声誉,进一步提升了公司的核心竞争实力。且伴随配股项目推进,其良好的成长性将得以延续,市场机会将向优势企业集中的趋势日益明显,其半消费品的属性较易得到认同。

我们再次上调11年和12年业绩，预计11-12年的EPS分别为1.30和1.79元/股，对应11年PE为17倍。给予2011年20-25倍PE，以22倍为估值中枢较为合理，半年目标价值中枢为28.59-32.49元。且由于业绩更多在12年及以后释放，我们给予11年这样的估值水平是非常必要的。目前安全边际很高，维持“强烈推荐”投资评级，建议积极关注。

伟星股份:业绩超我们预期,配股完成增强发展实力
国金证券股份有限公司

业绩简评
公司公布业绩快报,2010年实现营业总收入18.4亿元,同比增长31.88%;实现营业利润3.3亿元,同比增长47.63%;实现利润总额3.35亿元,同比增长50.58%;实现归属于上市公司股东的净利润2.54亿元,同比增长47.33%。
公司上周完成配股融资,配股总数为5185万股,大股东按照获配比例全额参与配股,配股价格为7.33元/股,融资3.8亿元用于扩大纽扣和拉链产能。
经营分析
10年纺织服装出口和内销都高速增长是公司业绩增长的市场因素:2010年服装出口同比增长21%,内销增速也很可能超过25%,公司作为国内最大的服装辅料供应商,国内大中型品牌服装大多是公司客户,公司内销占比约6成,直接和间接出口约占4成,国内外需求的高速发展无疑是公司业绩高速增长,并超预期的关键市场因素。
公司竞争实力超群,能够最大程度享受市场增长带来的发展机会:我们始终认为公司拥有领先的经营模式,经营管理水平业内最高,尤其是强大的研发能力、全方位覆盖的销售网络和精细化管理下的生产能力使公司竞争力遥遥领先,这也是我们短中长期坚定看好公司发展的根本原因。
配股完成增强公司未来发展后劲:募集资金将用于激光雕刻纽扣技改项目、高档拉链技改项目以及全资子公司深圳市联星服装辅料有限公司高品质纽扣和高档拉链扩建项目。公司在06年中期和08年初两次实施再融资,有力保证了这几年业绩的高速增长,05-09年4年净利润从05年的3547万元增至09年的1.72亿元,年度复合增长率达到48%。我们认为凭借公司已有经营水平,此次配股仍将如前两次一样,在国内外,特别是国内服装零售市场发展的情况下,对未来业绩增长产生明显的推动作用。
盈利调整
在维持原来11-12年约25%的增速不变情况下,根据10年业绩,我们上调11年和12年业绩预期,预期11年和12年净利润分别为3.15和4.01亿元,较原预期提高6.4%和3.9%,EPS分别为1.215和1.546元。
投资建议
目前股价对应摊薄后18.7x11PE,根据公司实力和未来业绩预期,我们认为给予公司25倍估值是合理的,对应的未来合理价格在30.37元,维持买入建议。