投资要点：
1.公司主要从事高性能氟化盐产品的研发、生产和销售业务。主导产品冰晶石和氟化铝主要作为电解铝的助熔剂。在全球范围内，公司氟化盐的综合产能、产量、出口量和市场占有率等方面均居于同行业第一位。
2.公司为高新技术企业，多项生产工艺拥有多项自主知识产权。公司拥有独立的氟化学研究所、省级工程技术中心，获得专利多项。另外，公司在业内参与修订大部分国家和行业标准。
3.自然人李世江一直是公司实际控制人。李凌云、侯红军、李祎、韩世军（以下简称委托人）均将股份投票权委托给李世江。发行前后李世江合计持有股份表决权35.04%和26.20%。本次公司计划发行社会公众股2700
万股，发行后总股本为10700 万股。
4.国内外市场电解铝产量逐年上升，同时电解铝行业的节能减排和可持续发展要求将进一步推动对高性能氟化铝的需求。
5.公司目前主要产品年综合产能13万吨，其中冰晶石6万吨，氟化铝6万吨，白炭黑及其他无机氟化物1万吨。国内市场，2005、2006年，公司被中国铝业评为“优秀供应商”；2007年以来，电解铝产量超过20万吨的21家企业中，19家是公司客户。
6.公司正在建设200吨六氟磷酸锂项目，预计年底前能够建成，六氟磷酸锂是锂电池电解液核心原材料，生产难度非常高，毛利率高达60%以上。国内基本依赖从日本进口，尚无能力自行生产，如果公司能够顺利实现六氟磷酸锂的产业化，将是一大亮点。
7.我们预测公司2010-2012年主营收入1005、1276、1492百万元，归属于母公司净利润115、155、187百万元，每股收益1.07、1.45、1.75元，根据可比公司情况，给予公司2010年25-30倍PE，合理区间26.75-32.10元。根据本年来中小板新近化工类上市公司情况，给予公司上市首日45-60倍PE，定价区间为48.15-64.20元。
1. 公司概况
1.1. 公司主要业务
公司主要从事高性能氟化盐产品的研发、生产和销售业务，主要产品冰晶石、氟化铝、白炭黑及其他无机氟化物，广泛应用于冶金、磨料磨具、玻璃制造、电子、军工和农业等行业。公司为高新技术企业，多项生产工艺拥有多项自主知识产权，拥有独立的氟化学研究所、省级工程技术中心，获得专利多项。
公司在业内参与修订大部分国家和行业标准。在全球范围内，公司氟化盐综合产能、产量、出口量和市场占有率等方面均居于行业第一。
1.2. 公司股本结构
自然人李世江一直是公司实际控制人。李凌云、侯红军、李祎、韩世军（以下简称委托人）均将股份投票权委托给李世江。发行前后李世江合计持有股份表决权35.04%和26.20%。本次公司计划发行社会公众股2700
万股，发行后总股本为10700 万股。
2. 公司所处行业分析
2.1. 氟化盐主要用于电解铝行业
无机氟化物的第一大应用市场是金属冶炼，国内市场金属冶炼需求占其总消耗量的73%以上。其次是玻璃制造、磨料磨具、氟化剂等市场，其他市场（军工特种产品、电子产品等）也有少量需求。
氟化盐产品主要用作电解铝的助熔剂。铝的质量好不好，助熔剂起着很大的作用，因此氟化盐产品又被称作是铝工业的味精。氟化盐产品主要有冰晶石、氟化铝，属于无机氟化工领域，两者用量占铝用氟化盐产品的95%以上。冰晶石主要用于铝电解的启动阶段，而氟化铝用于铝电解的日常生产运行。
2.2. 电解铝产量逐年上升，高性能氟化盐空间广阔
目前国际电解铝行业仍处于持续增长的态势。2006年国外电解铝产量为2386万吨，2007年为2480万吨，2008年达到2645万吨，尤其是印度、巴西等发展中国家，电解铝需求增长潜力较大。我国处在工业化中期阶段，城市化程度还不高，目前我国的人均铝锭消费仍处在非常低的水平，从年人均铝消费量来分析，2008年发达国家人均铝消费量大多在20公斤以上：如美国为29公斤，日本为32公斤，德国为26公斤，而中国仅为10公斤。
随着中国城市化和工业化进程的进一步加速，铝在基础设施、工业生产中的应用规模和深度的逐步增加，中国电解铝消费将保持稳定增长国内外市场电解铝产量逐年上升，同时电解铝行业的节能减排和可持续发展要求将进一步推动对高性能氟化铝的需求。
2.3. 助熔剂不可替代，环保政策引导
在未来较长的一段时间内，冰晶石—氧化铝熔盐电解法仍将是铝冶炼的最主要方法。冰晶石、氟化铝等氟化盐作为电解铝工业生产中不可或缺的助熔剂，其应用具有不可替代性。国家宏观政策推进电解铝行业清洁化生产，促进节能减排，保护环境。根据国家发改委2005年12月发布的《产业结构调整指导目录》，高性能无机氟化工已被列入鼓励发展的产业目录。国家发改委2007年10月公布的《铝行业准入条件》中规定：禁止湿法工艺生产铝用氟化盐。湿法工艺被淘汰后，无水氟化盐的需求将近一步增加。
2.4. 氟化盐高性能化趋势，技术壁垒高
传统工艺——纯碱氟铝酸法生产冰晶石工艺落后，品种单一，无法满足电解铝、磨料磨具等行业对高性能冰晶石产品的需求。2004年，公司主持修订了GB/T4291-1999《冰晶石》国家标准，对其他企业进入冰晶石生产领域形成了较高的技术壁垒。
与前苏联的湿法氟化铝生产工艺和欧洲的干法氟化铝生产工艺相比，本公司的无水氟化铝工艺无论在质、量还是环境友好程度上都有巨大优势。2004年，公司参与修订了GB/T
4292－1999《氟化铝》国家标准，并于2006
年研制了氟化铝国家标准样品，上述标准对其他企业进入氟化铝生产领域形成了较高的技术壁垒。
3. 公司主营业务简析
公司目前主要产品年综合产能13万吨，其中冰晶石6万吨，氟化铝6万吨，白炭黑及其他无机氟化物1万吨。公司主要产品由于质量高、性能稳定，在国内外市场上需求旺盛。国内市场，2005、2006
年，公司被中国铝业评为“优秀供应商”；2007年以来，电解铝产量超过20万吨的21家企业中，19家是公司客户。
3.1. 氟化盐国产占半壁江山，多氟多行业领头
中国是无机氟化盐主要生产国，近三年产量占全球产量一半左右。国内资源丰富，加之近年来技术进步迅速，未来无机氟化工产业有继续向我国集中的趋势。
无机氟化盐主要产品是冰晶石和氟化铝。2008年，公司冰晶石全球市场占有率为33.17%，氟化铝全球市场占有率为6.15%，氟化盐总产量12.3万吨，为世界第一（占10%）。2009年上半年受经济危机影响，国内氟化盐行业多数企业生产经营陷入困境，处于停产或半停产状态，由于产品竞争力强，公司产能利用率仍达到103%。
3.2. 产品国际化、高性能化
公司产品市场覆盖中东、俄罗斯、美国、东欧和南美等地；全球最大的铝业公司美国铝业公司、力拓加拿大铝业公司和挪威海德鲁公司等均是公司客户。公司积极淘汰旧工艺，研发新型高性能产品，使得公司产品性能逐年提高。
3.3.
公司优势
3.2.1 技术创新、拥有自主知识产权
公司为河南省高新技术企业，拥有独立的氟化学研究所、省级工程技术中心。公司先后开发了氟硅酸钠法、氟铝酸铵法、粘土盐卤法等拥有自主知识产权的冰晶石生产新工艺，并通过引进吸收和再创新开发了无水氟化铝生产工艺。公司通过河南省科学技术厅组织的科技成果鉴定6
项，已取得专利29 项（其中发明专利22 项），已获受理专利申请61 项（其中发明专利57 项）。拥有国家级、省级高新技术产品9
项，示范项目1 项。
3.2.2 资源和成本优势
公司主要产品为冰晶石和氟化铝，依赖的资源为氟、铝和钠。氟的来源为萤石、磷肥副产物及铝加工行业副产物。公司所在地河南省的萤石资源丰富，其储量约占全国储量的15%，由于靠近萤石原产地，公司可以用较低的成本取得萤石资源。我国每年磷肥副产的氟硅酸约为60
万吨，公司自主开发的氟硅酸钠法制冰晶石联产优质白炭黑工艺可利用氟硅酸生产高性能的氟化盐产品，不仅减少了环境污染，还开辟了新的氟资源。
铝的来源有粘土、铝钒土及氢氧化铝等。焦作市粘土和铝钒土储量丰富，公司可以用较低的成本取得粘土等资源。钠的主要来源有纯碱、烧碱和工业盐，公司可以用价廉易得的工业盐代替纯碱和烧碱进行冰晶石产品生产，不仅丰富了公司原材料来源，而且降低了生产成本。
3.2.3 市场与品牌优势
公司近三年氟化盐出口量占我国总出口量的60%以上，冰晶石出口量连续九年全国第一；而国内电解铝产量超过20万吨的21家企业，公司是其中19家企业的重要供应商。
3.2.4 无机氟化物行业规则制定者
目前，无机氟化物的大多数产品标准、分析方法标准、标准样品、生产技术规范等国家和行业标准，均由公司制订、修订。
3.2.5 循环运营、契合节能环保
相对于普通冰晶石，公司生产的高分子比冰晶石产品能有效延长电解槽的使用寿命，降低因电解槽运行不平稳而造成的能源消耗和原料损失。相对于湿法和干法氟化铝，公司自主创新的无水氟化铝产品质量高、性能好，能减少电解槽内的水解反应，并有效降低氟化物和二氧化硫的排放量。
3.4. 六氟磷酸锂是亮点
公司正在建设
200
吨六氟磷酸锂项目，预计年底前能够建成，六氟磷酸锂是锂电池电解液核心原材料，生产难度非常高，毛利率高达60%以上。国内基本依赖从日本进口，尚无能力自行生产，如果公司能够顺利实现六氟磷酸锂的产业化，将是一大亮点。
4. 募集资金项目
5. 盈利预测及估值
预测公司2010-2012年摊薄后EPS分别为0.92、1.2、1.53元，参照化工股估值，建议询价区间25.6—30.4元，上市后股价合理区间30—36元。
6. 风险提示
1、原材料价格波动可能导致公司毛利率出现较大波动，从而影响公司盈利；
2、六氟磷酸锂工业化成败与否影响公司盈利和估值水平。
资料来源：机构研究报告（国金证券、国泰君安、海通证券……）
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(2010-05-18 23:34:02)