持股格力三年的心得

文 周年洋

成功的投资一定是简单的，简单到你不相信，从而不能坚持。不过，要得到这样的方法，一定要经过复杂方法的试炼，经历复杂方法的煎熬。

但是适合自己的投资方法未必会让别人成功，除非这个人把钱交给你来操作。

虽然说价值投资之道就是探本求源，正视事实本身，但是应用之妙，在不同人那里可能千差万别。

从接受价值投资，开始入门学习，到初步了解，然后按照粗浅的认识进行真金白银的投资操作，本应该是一个漫长的过程。但是，盈利的诱惑，基于对价值投资的一知半解急于去应用，都会让初学者栽跟头，在真金白银的收获和损失中获得经验和教训。

    3年前，我接受价值投资不到半年，就蠢蠢欲动进行操作试验。在似懂非懂阶段买入了金龙汽车，而格力电器是我从价值投资角度买入的第一只股票。

    2007年3月26日分两笔买入格力电器。

    第一笔买入1000股，成交价16.67

    第二笔买入1700股，成交价16.65

3月28日以20.18元把金龙汽车卖掉，我在《买睡得着的股票》中讲了这个事情（http://zhounianyang.blog.sohu.com/39711529.html），本来要等待金龙回调后买进，但是，我没有这个耐心，心里一直担心踏空，等了几天后，经过初步研究发现格力电器是不错的公司，便于2007年4月4日用所有的现金买入6300股，成交价18元。

也就是截至2007年4月5日总共持股9000股，均价17.6元，总成本：158400元。

这些股票中途一直没有卖掉，或者部分卖掉也很快买回来，可以说持股3年4个月。

 

其盈利情况如下：

    07年分配 10转5税后派2.7元：

    分配后持股13500股，持股均价11.73元 ，得税后股息2430元。

    08年分配 10转5税后派2.7元：

    分配后持股20250股，持股均价7.82元，得税后股息3645元。

    09年分配10转5税后派4元：

    分配后持股30375股，持股均价5.21元，得股息8100元。

 

2010-7-28格力电器收盘价14.94元

市值：14.94*30375=453802.5

税后股息总值：14175元

这笔投资的价值是：467977.5元

 

减去158400元的初始成本，净盈利309577.5元

3年4个月的收益是净增加差不多2倍，即195.44%。

如果按照3年计算的话，复合收益率达到了40%多，对于这样的收益，我是相当满足的。因为买入以后，什么也不用做，就获得了差不多2倍的增值。如果格力电器明年还能坚持每股0.5元的分红的话，那这9000股初始股份送转增后变成了30375股，其分红收益率能达到10%以上：

5.21-（14175/30375）=5.21-0.47=4.74元

0.5/4.74=10.5%

 

这样的投资真正实现了让钱为你工作的功能。

 

    我卖掉的金龙汽车如果持有到现在是什么情况呢？

金龙汽车是2006年11月21日以11.7元的成本买入的，2007年3月28日以20.18元卖出，收益率达到了70%多，不到半年，应该说收益相当丰厚了。

如果当时不卖掉，一直死死拿着，今天的收益怎样呢？我们以100股作为研究单位，则总成本是100*20.18元=2018元。

06年分红 10送3派1.5(含税)(税后派)1.05

分红后变成130股，税后股息10.5元。

07 年分红10送5派1.5(含税)(税后派)0.85

分红后变成195股，税后股息16.575元

08 年分红10派0.5(含税)(税后派)0.45

分红后持股195股，税后股息8.775元

09 年分红10派0.5(含税)(税后派)0.45

分红后195股，税后股息8.775元

按照2010年7月28日收盘价7.65元计算：

195*7.65=1491.75元

股息加总：44.625

那么100股投资的市值是1536.375元，相对于2018元的初始成本，亏损481.625元。

这样看来当初卖出是对的。      

 

   我卖掉金龙汽车后曾经在2007年3月28日想在27元附近买进兴业银行，今天兴业银行如何呢？我在文章《卖掉股票之后才是真正考验耐心的时候》（http://zhounianyang.blog.sohu.com/40275982.html）中提到了我当时的想法。  那是2007年3月29日，当日如果买入的话，成交价是27元，我们还以100股为例，那么持股总成本是2700元。

如果持有到2010年7月28日，其盈利情况如何呢？

06年分红10派2.6(含税)(税后派)2.34  税后股息23.4元

07年分红10派3.2(含税)(税后派)2.88  税后股息28.8元

08年分红10派4.5(含税)(税后派)4.05  税后股息40.5元

09年分红10派5(含税)(税后派)4.5     税后股息45元

股息加总：137.7元

2010年7月28日兴业银行收盘价：27.18元，100股的市值是2718，加上股息100股的总值是2855.7元，盈利155.7元，三年收益率5.8%，还不如银行存款利息高。

这样看来，当初不买兴业银行是对的。

 

不管是金龙汽车还是兴业银行，如果在2007年3月底买入一直持有到2010年7月底，从收益率来看，完全是失败的投资。但是，那时买入格力电器一直持有到2010年7月底，却是一起非常成功的投资。这说明什么呢？

在这个期间，金龙汽车有盈利的机会吗？应该说有，10送3分红后，金龙汽车股价在2008年2月20日达到了35.27元的高价，复权价是45.85元，相对于20.18元的持股价，不到一年收益率达到了127%。可见，这期间，金龙汽车有获得暴利的机会。

在这个期间。兴业银行也有获利丰厚的机会。在2007年10月29日，兴业银行达到过最高70.5元的股价，相对于27元的股价，7个月有161%的收益率。

当然，从这个角度来看的话，格力电器在此后的2008年2月20日，最高股价达到了62.79元，以17.6元的持股价来计算的话，不到一年时间，收益率达到了令人恐怖的257%。

2007年是中国股市的疯狂年代，所有的记录可能很难在短期重现。但这三只股票持股三年的区别令我深思。三只股票都有波段获得丰厚利润的机会，但惟有格力电器长期持有获得了丰厚的回报，而其他两只股票亏损或者微利，都代表投资的失败。

从中我们可以得出几个结论：

1、  价值投资确实可以通过简单的长期持有获得丰厚利润，比如格力电器。

2、  价值投资要获利需要低买高卖的波段操作，比如金龙汽车和兴业银行。

3、  长期持有是价值投资，低买高卖也是价值投资，但长期持有的股票是稀有品种，需要投资者有极强的洞察力和判断力，而且给出的时间窗口也很短。

 

格力电器为何可以成为长期持有而盈利丰厚的股票呢？

我从我的投资四支柱理论总结以下几点：

1、  格力电器的空调在消费者心中是国产空调的代名词，有强大的定位。

2、  格力电器的ROE近几年来一直处于上升态势，roe代表的是管理层的水平，其能力和品质在财报上的显现，就是ROE的不断提高。

3、  在消费市场表现方面，走访电器店、了解不同地方熟人和朋友对格力电器的评价，发现格力电器的声誉越来越好。

4、  由于格力电器占用上下游资金的能力很强，从报表上看，资产负债率很高达到75%以上，把那些只看数据不看实质的投资者吓走了，从而市场估值总是偏低，而由于在空调上有强大的定位，销售份额一步步上升，业绩总是出人意料。超强的业绩，偏低的估值，这就总是给了解它的投资者以好价格买入的机会。

5、  空调在全球变暖时代是准生活用品，只要不是太拮据的家庭和企业，都会购买空调，这种普遍购买的可能，加上中国城市化兴起过程中购房热带来的空调需求，带来了持续增长的可能。

6、  中国现在最大的优势是超强的制造能力，但是只有这个优势还不能得到丰厚的收益，还需要核心技术的发酵，恰恰在这个方面，格力电器也拥有优势，大金和格力共同建立合资公司的故事已经说明了一切。

 

前面讲到初始买入9000股格力电器的成功故事，但是，我不只是买了这9000股，后面还买了更多格力电器股份，而其中失败多于成功，教训多于经验。

2007年买入格力电器后，因为没有新资金进来，便一路持有，不增不减。但到了2008年4月，有一笔新资金进来，而格力股价从最高处慢慢下跌，我对其未来太看好，估值相对较高，我在其下跌过程中，从41元开始买进一批，跌倒39元又买进一批，后来又跌倒35元，又大量买进，当跌倒除权后的13.9元（复权20.85元）附近时，我已经没有子弹了。虽然那是极端行情，就像涨到62.79元是离谱的高价一样，跌倒20.85元也是离谱的低价。但是在32元以上买入是违反了安全边际原则的。买入价过高，再加上市场的极端低迷，导致收益率大幅降低。那些在41元买入的筹码，即使到今天，收益率也就是20%左右，相对于安全边际价格买入的筹码（比如07年4月17.6元的价格买入的筹码，就是很好的价格了），收益率就差了很多。

即使非常优秀的公司，也要综合它的roe、历史平均市盈率计算出公司的内在价值，并在至少7折的时候出手买入，那样的话，长期持有才会有高达30%以上的复合收益率。

（文中提到的公司，不代表本人的推荐，如果按照此文思路投资，由此导致的后果，笔者不承担任何责任）

2010-7-29凌晨于Toronto，North York