股指期货是一只“新股”

 

 

二〇一〇年四月十六日，历经数年“阵痛”的股票指数期货（以下简称“期指”），终于问世。

上市不久，成交额就超过沪深两市主板成交总合，且成交额呈逐级放大的态势。这与成交额低位徘徊，且有递减态势的沪深300指数（以下简称“股指”），形成鲜明对比。

 

也就是说，期指在放量暴跌，股指在缩量暴跌。人们不禁要问？到底是期指助推股指下跌？还是股指给期指带来了空头套利机会？

 

五月十日，中金所发布套保和特殊法人开户指南。也就是说，中国的机构开始可以进入期指市场，结束了期指的“散户时代”。也是这个时候，似乎行情的短期下跌进入了尾声，此后八个交易日，股指见到前期下跌的低点，沪深300指数2647点（对应上证指数2481点）。这其间是不是有因果关系？

 

五月底，中美第二轮中美战略与经济对话做出决定，允许QFII进入中国股指期货市场。

如果是期指对股指有助涨，尤其是有助跌作用，这会不会是外资控制中国股市的一个杠杆？

在这种错综复杂的新市场关系下，中国股市将有什么样的变化？中国本土投资人，尤其是广大中小投资者，该如何应对这样的变化？

 

以下，就是笔者对上述问题的思考记录。

 

中国的股指期货，从提出到最终推出，印象中经历了十年以上的时间。今年一经推出，如此受市场关注，尤其是在这么短的时间内成交额超过了主板，可能超出了很多市场人士的意料。

但期指的成交是T＋0，从持仓量上看，目前持仓不过夜似乎是当前的主流思路。也就是说，是名义成交额，其中水份很大，实际在其中进行的资金，并未超过T＋1交割制度下的A股成交。

 

至于期指是不是打压了股指？人民日报发文已有定论，股指期货不是下跌“元凶”。文中说，“决定股市涨跌的是基本面和宏观政策”。那么打压房地产市场和流通性紧缩，才是当前下跌的主要原因。

 

其实抛开基本面不谈，从技术面看，这波下跌本应是意料之中的事情。在上证指数3478点一带盘整八个月，堆积了二十几万亿元的成交额，接下来不是大涨就是大跌。本来市场可以在上证指数2890以上或一带，完成一个“吓跌”的过程，重拾升市。但由于打压房地产市场的政策，使得行情的“吓跌”演变成真正的下跌。这在技术上也是允许的正常行情。

 

如果说期指发挥了什么样的作用？最多也只是起到了加速的作用。不是趋势性的作用。

期指作为期货的一种商品，其原理也和期货一样，发现价格和套期保值。

 

理论上说，期指有着“指导”股指的作用。就象商品期货中，期货价格理论上有着指导现货的作用一样。但有过期货交易经历的投资人都知道，现货对期货也有着牵引性作用。争论这个其实并没有现实意义，因为绝大多数情况下，股指和期指之间的波动方向，有着同向的正相关性。区别只是幅度上的差异。从本波的跳水行情上看，期指的下跌幅度常常是大于股指。但却没有一天出现过期指下跌股指上涨的现象。

 

正是因为这种现象，我在期指问世不久，发现了期指点位虽然高于股指，但正在努力的向下“追赶”股指的动作。于是，我说，什么时候期指跌破股指了，也就是到低了。这一天发生在五月十七日，从收盘价上看，目前恰恰是沪深300指数的最低收盘指数。

 

相信今后的行情类似的现象还会有，但期指和股指之间出现背离的现象，相信不会没有，但不会太多。

 

尤其是当机构投资人入场后，股指对期指的作用，可能会更大些。同时，机构投资人之间，也不会对股指或期指达成完全统一的观点，机构博弈进入期指时代以后，将出现“你死我活”的厮杀。这是期指交易的0和游戏规则性质所必然决定的。

 

期指对于中国市场来说，是新生事物，还在其幼稚期。但对于海外来说，这已经是老掉牙的老品种。那么QFII这种海外的机构进入期指市场后，会不会在这机构博弈的你死我活的厮杀中，借助其在海外投资的经验优势，把首次涉及期指的中国本土机构，个个秒杀？同时，又在股票与期指之间，呼风唤雨，大获其利，甚至借助期指的杠杆作用，左右了中国股票市场？

 

这些骇人听闻的现象，是可能发生的，我们应该加以警惕。本土机构投资者，要提升自己的风险控制能力，以及对行情的应变能力。但是，目前恐怕还不会发生。

 

首先，QFII的总体规模目前还是小于中国的机构投资者，更不要说目前中国最大的投资资金，“掌握”在广大中小投资人的手里。中国还没有进入真正的机构时代。

 

其次，中国这个新兴加转轨的市场，股市的“晴雨表”作用正在不断的得到深化和加强，不是一两个QFII，甚至是多个QFII联手所能改变的。

 

但QFII的优势或许会使之有“吃掉”本土机构的能力，这优势，不是他们会制造行情，而是会利用行情。比如跨品种对冲套利，就是海外常见的机构投资者的投资行为。

 

比如期指高于股指的时候，可以买入股指基金，同时卖出期指，在交割期到达之日或之前，这套期现之间的差价会变成利润。这就是对冲套利的基本理论。但实际情况是，有时候到了交割日，结算价还是与现货之间存在着一些升水或贴水的差价。

 

也许这就是为什么在江恩理论中，有一条重要的禁忌：永不对冲。在这里暂不详细展开阐述了。

 

了解我的老股友都知道，我喜欢研究的，不是基本面的因素和价格如何形成之间的因果关系，我喜欢研究的是价格形成之后产生的波动，与投资收益之间的因果关系。因为价格怎么形成并不重要，重要的是收益是怎么形成的。

 

期指的问世，最最重要的一点是，中国股市自此结束了单边交易的时代，结束了只有上涨才能挣钱，下跌只能赔钱的时代。

 

双边的交易制度，造就了“不怕没行情，就怕没水平”的市场环境。

 

对于机构投资者的指数化投资模式，可以在行情下跌时不丢失筹码。在股市中卖出后再买入股票，毕竟还是一个较麻烦的过程。但在期指市场上，放空当作卖出，可以不丢失筹码。同时，由于股票的流通数量毕竟有限，买入股票时也会造成不便。但在期货上增仓，相对来说要方便的多。。

 

对于中小投资者，目前要清醒的意识到，市场的这种双边交易制度的存在。买了股票死捂等解套的方式，在期指问世以前就不是最好的方法。虽然在期指问世之后，仍然可能有效功。但是，要知道，当你套牢亏损的时候，做空期指的人在挣钱。当你终于等到解套的那一天的时候，别人在期指的杠杆放大作用下，已经挣的盆满钵满。

 

在期指问世后市况下，该修正的作法是：坚持回避股指的下跌波段的固有策略，但在行情上涨，形成较大利润时，可在期指上增仓，使利润更加的放大。也许在顺势增仓法中，本着以利润抵御风险的原则，当加仓到高比例时，行情的上涨过程可能已经走出相当多的一段行情，甚至上涨行情已经进入中段，或后半段。那么，这时候再增仓，可以同样本着以利润抵御风险的原则，在期指上增仓。借助期指的杠杆放大作用，扩张利润。

 

由于期指目前有开户门槛，多数散户不能介入期指市场。那么，请忘记这个市场，但千万不要忘记你还在“传统”市场里，从事单边交易的事实，要更加注意风险控制。否则，你挣钱时别人在挣钱，你亏损时或套牢时别人也在挣钱，你和别人的“贫富”差距就会越拉越大。所以在下跌的时候，你做不到挣钱，起码也要做到停止亏损。

 

总之，正确认识期指。它即不是老虎，也不是什么发财工具，它还是，也只能是一个会波动的新品种。完全可以视同一只新股。这只“新股”的特点是，无论涨跌都有风险，也都有挣钱机会罢了。

 

 

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