“后期指”时代的中国股市

 

 

二〇一〇年四月十六日，中国的股指期货问世。从此，中国股市进入了“后期指时代”。

这是中国境内第二次迎来股指期货。第一次是九三年，海南交易所的股指期货。对应的标的指数是深圳综合指数。但只试运行半年，由于问题多多，就夭折了。说来这次期指再次问世，在中国期货指数“排行”中的“二女儿”。忘了听哪位大姨说过，第二个孩子聪明。呵呵！

这次期指问世，可以说是几经周折，何止是“十月怀胎”。但相信这次不会象她的“大姐”那样半路夭折。

 

说来很巧，在期指问世前的一周，我被邀请去北京电视台《天下财经》栏目做嘉宾，与劵商和基金的两位老总谈股指期货话题。当时我提出，四月十六日前后会见到本波高点，但与期指上市与否无关，是行情的节奏使然。接下来的行情与我预测的结果完全一致。

 

但我提出的最担心的问题，却被编导给删除了。

 

我质问劵商，劵商会不会象现在鼓励股民过度交易为了吃手续费一样，在IB业务中也这样做？在股票上过度交易的股民，被套后傻等上几年，还有解套的可能。在期指上，由于资金标杆和合约到期的关系，是会“死人”的。

 

我质问基金，由于股票的单边交易机制，过去的老鼠仓还可以“你吃肉我喝汤”。期指问世后，基金以套期保值为由，与老鼠仓开反向头寸，这样一来，老鼠仓挣的，就是基金持有人赔的，这将直接坑害基金持有人的利益。

 

我当场表示：“不患有三市（涨市、跌市和盘整市），唯患无三公！我相信在场的人都是善良的，但对于这种‘害群之马’，有没有制度加以约束、监控，以便‘清理门户’。”

 

二位老总也许是想的比我周全，并未直接回答我的问题。但我相信，我说的问题，会在不久后成为现实。希望届时管理层会想出“清理门户”的手段。

 

虽然我认为期指的问世，只是交易制度上的变革，不会改变股市的根本——价值。所以，不会对股市产生什么重大的影响。就连这次“吓跌”，也是意料之中的事情。我早就在我的博客刘子股斋里说过，这次下跌会很“痛快”。故，没什么可大惊小怪，也不必把期指拉来当替罪羊。

 

但是，在我和股民的交流中，还是听到了很多困惑，我总结了一下，大概有几种问题：

一，期指问世，会不会吸引股市资金，造成股市失血，大幅下跌或制约了多头力度？

二，期指问世，会不会对指数（尤其是沪深300指数）造成的失真，即指标股不跌，非指标股及非沪深300样本股下跌？

三，期指问世，会不会成为主力控盘工具？即拉升期指带动股指上涨，或打压期指带动股指下跌。

四，期指问世，会不会助推蓝筹品种，从而使题材股“退烧”，使中国股市真正进入“价值投资时代”？

 

下面我就一一解答，且听我娓娓道来。

 

一，期指问世，会不会吸引股市资金，造成股市失血，大幅下跌或制约了多头力度？当然不会造成对股市的失血。先看事实，再说原因。

 

期指成交超过A股，这是事实。但由于T＋0关系，其中的成交量水份很大。同时，目前在期指里活跃的资金，还是以期货资金为主。目前期指的成交，还没超过或明显超过期货市场的主力品种，如期铜，如橡胶，更不要说全部期货市场的总成交额。但相信会逐步超越。

毕竟商品期货的定价话语权在海外市场，国内期货市场跟风市的情况多多。常常是今日开盘就是昨日海外市场的收盘价，之后全天就是在此上下游走。第二天周而复始。沪深300指数期指合约就不同了，中国的指数当然是中国人说了算。

 

因为目前股市里的绝大多数基金，还不具备做期货的条件，这是制度上的条件。所以，基金的资金不会流失。

 

因为目前期指有较高的开户门槛，所以，散户想做也做不了。就算有的期货公司门槛低，现在一单的保证金也要十多万。据统计，中国绝大多数散户的开户资金是十万左右，只够一单。热衷于套牢的散户一族，也没钱进入期货市场。所以，这部分资金也不会流失。

 

因为目前在劵商那里就可以做期指的IB业务尚不普及，游资会不会把股票账户内的资金转入期货账户？还是一个未知数。因为除非是拿出一笔专项资金用于炒期指，否则也不会轻易流入期指市场。就算拿出一部分，也恐怕是一小部分。所以，这也不会造成严重的资金流失。

再说，市场从来都不缺资金，缺的是信心。资本是逐利的，股市只要有获利机会，有挣钱示范效应，就会有资金。

 

期货市场和股票市场不同，那里有人挣钱，就肯定会有人赔钱。不象股票市场，在大牛市中，会有皆大欢喜的局面。不会形成太明显的挣钱示范效应，故，也不会吸引太多的资金。

 

股市多头的力度也罢，空头的力度也好，还是有其自身波动习惯的。有人认为，期指的资金标杆效应，会放大利润和亏损，从而“熨平”指数的震荡幅度。这点我想会的，但这也是一个逐步到位的过程。但到位以后，带来的可能是一次历时很长的慢牛式的大牛市！但短期内，恐怕不太会制约中国股市的多头力度。就象也不会制约空头力度一样。本次跳水式暴跌，就是一个证据。

 

二，期指问世，会不会对指数（尤其是沪深300指数）造成的失真，即指标股不跌，非指标股及非沪深300样本股下跌？

 

这种现象肯定会有，所谓的二八现象是也。指数失真不是新闻，是旧闻了。自从中石油等一批超级航母上市以来，甚至可以追溯到更早，沪深两市的普遍个股的趋势强弱，上证指数或沪深300已经不能如实表现了。轻指数重个股，这是喊了多年的口号。

 

作为以差价套利为目的的交易者，或曰股民，研究指数的目的，就是想藉此了解市场的人气。一般来说，在短期方向上，指数和绝大多数个股还是一致，只是在空间上不同，才造就了强于大盘的牛股。同时，对于更细化的分类指数加以研究，对把握仓中股票和准备买入的股票的趋势强弱，更有帮助。

 

三，期指问世，会不会成为主力控盘工具？即拉升期指带动股指上涨，或打压期指带动股指下跌。

 

这种可能性有。 “控盘工具”的说法未必科学，但可以作为一种拟人化形容。因为这是期货性质使然。

 

期货的作用是“发现价格”。但我对中外期货市场的观察体会是，现货价格，也会作用于期货价格。期货“发现”的是未来的“价格”，那么未来的价格也是由现在的价格演变出来的。这是一个鸡生蛋，还是蛋生鸡的问题，不在这里讨论。

 

但期指以目前的成交额和持仓量的关系来看，还是一小撮资金活跃在期指市场。由于期指和沪深300指数的同步性关系，在短期内，这确实造成了期指打压沪深300指数，沪深300指数又帮助了期指空头的现象。但这种有违“少数服从多数”原则的事情，应该不会持续太久。倒不是期指不能起到其发现价格的本质作用，而是从“控盘”这个角度上看，没这么便宜的事。几百个亿的期指资金，做十万亿元以上流通市值的沪深300指数样本股的主？很难持久。

 

我只说一个小技巧，以之用来判断当前的下跌的底部。就是，当沪深300指数和期指IF指数同跌，当期指跌到比现货还低的时候，沪深300指数基本到底。因为市场的恐慌气氛已经得到充分的宣泄。

 

当然，现货与期货价格之间的关系，还有很多方式，本文不赘述。

 

四，期指问世，会不会助推蓝筹品种，从而使题材股“退烧”，使中国股市真正进入“价值投资时代”？

 

关于价值投资，我到现在也没搞明白到底是指什么。听过那么多说法儿，我听着全象做长线，炒绩优，炒重组，炒科技等老掉牙的东西。就连最牛的价值投资者——巴菲特，也是在波段差价上取利，而不仅仅是分红。

 

中国股市第一次“恶炒”并购重组，宝安收购延中（今方正科技），史称“宝延风波”。那也不是为了恶炒而恶炒，也是为了在公司经营上的战略，在“斗争中求团结”。背后也有“价值投资”的理由。后来延中的一条什么生产线给宝安带来没带来利润不知道，反正那波套住的人，在九六年的牛市里也没解套。

 

说了这个故事，我是想说股票涨跌是需要一些基本面的理由，但基本面的理由会不会以简单的因果关系，和立竿见影的速度，反映到股价里？未必！起码我保持严重怀疑的态度。这在学术上叫市场的有效性，这一学术门派的假说，在国外也是被业内怀疑的。

 

那么大盘蓝筹品种上涨不上涨，看的不是期指会给它什么帮助。因为即不会有什么帮助，也不会有什么拆台的作用。主要是看流动性能否宽松，因为炒大盘子的品种是需要钱的。但个股轮动效应，对其帮助或许最大。

 

而且，牛市总会到来的，当牛市到来的时候，只有大盘蓝筹品种，才是多头在股指上开疆扩土最大的功臣。

 

至于题材股，该活跃的还会活跃，涨够了的也就进入休息。一切如常，正常工作。但现在的中小市值题材股中，里面会不会出现明天的大盘蓝筹？谁敢断言？

 

所以，综上所述，别拿期指当回事，它就是一个新品种。

 

最后一句：按照国际的发展规律，会有适合于广大中小散户的“期指迷你单”出现。那时候，真就到了“不怕没行情，就怕没水平”的时候了。涨跌全可以挣钱，还不用选股。

 

 

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