简单回顾下，虽然季报对于持股来说只是一个比较短暂的时期，也没经过审计，因此不必太过于在意。

1、招商银行：总的感觉是沿着内涵式增长的战略在演化。在全球银行业声誉扫地的今天，对银行的监管都达到了一个相对历史较高的高度。例如对中国银行的核心资本充足率要求比最早的巴塞尔协议1高了1倍。在国内外对银行普遍的焦虑中，这种行为显然是有些矫枉过正，但对银行行业的长期发展是有利的。招商银行三季报的最大亮点就是核心资本充足率的回升。但这种内涵式增长的背后是以牺牲增长为代价的，因此在同业仍处于血拼的时代，招行的业绩增长也就淹没在民生等明星的光环之下了。当然，问题也是很现实的，民生银行的季报中也没有披露资本充足率情况，在金融管制的情况下，要想靠利差赚钱，就只能扩大资产规模，而这又必然带来风险资产的膨胀和充足率的下降。因此，除非中国放开金融混业经营的管制，否则银行仍然只能走两种方式：外延式+融资和内涵式增长。前者也许在牛市中更能得到投资者的认可，例如06-07年的房地产，就是这种典型。后者在熊市中能得到投资者的认可。过去历史也验证了这种情况，例如当年的招行可转债融资风波和现在的融资风波，都反映了这种不客观的情绪。招行最大的风险仍是自己，规模到一定程度后就必然出现的僵化，那比什么风险都更巨大。在民生、浦发、光大这些竞争对手在规模（资产和利润）上飞速追赶的时候，保持清醒冷静更重要。银行业的经营从来都是在速度和质量上取得平衡。

2、中国平安、中国人寿：股债双杀后的结果就是三季度单季度的业绩大幅下滑。这也是持仓股中今年跌幅较大的两只股票。对于保险公司而言，最好的莫过于它们的亏损（浮亏）都是放在账面上的（未出售兑现亏损）。因此，它们更类似一个庞大的封闭式基金（特别是人寿这种偏向长期的公司）。人寿由于缺乏平安的多元化，缺乏产险，因此业绩表现是最差的。对于两家公司，我仍然是淡然以对。我只考虑钟摆在两个极端时候的反应，其余时候，最好是呆若木鸡。

3、苏宁电器：第三季度净利润增速仅有10.9%，大幅低于收入增长，应该说让有些投资者失望了。可以想象，苏宁从当初的旁观，到现在对网购的倾斜，目前处于很尴尬的时刻。网购是个烧钱且危险的行当，只有抢到规模，才有生存的可能。但一旦形成规模以后，马太效应显现，强者恒强会形成一个自我反馈。苏宁易购的最大对手不是京东商城，而是自己。京东商城实际上已经被淘宝商城、当当、苏宁等拖入了一个危险的扩张道路：为了弥补未来竞争最大的短板：物流和仓储，京东必须有巨大的现金流来支撑，因此，能否顺利在美上市，成为公司的关键。若上市，并顺利募集到预期资金，则鹿死谁手还难定论。若不能顺利上市，则可能引发资金链的断裂（仅靠PE来支撑是远远不够的）。毕竟你的竞争对手是一家一年经营性现金流量达到38-60亿的庞然大物。现在的苏宁，若论门店而言，已经是分享行业的增长，但无法大幅超越了，因为你本身就已经是行业。这和沃尔玛90年代初期类似，需要的是二次腾飞。我仍然很看好苏宁在未来B-C更广阔的空间发展，现在的价格预示着投资者普遍认为苏宁未来的前景是暗淡的。

4、九牧王：又是一个典型的“渠道骗局”，但市场就是乐此不疲。在这个行业处于普遍高速增长且高盈利时退出是比较好的结局。九牧王是一家很有特色的品牌服装企业，但三季报来看，仍然是品牌服饰行业普遍的骗局：加盟店的飞速增长、应收款或票据的增长、存货从工厂到渠道的假象、收入的假象。最难的就是我们永远也无法知道确切的销售情况，究竟有多少实际到了消费者手中，而有多少还留在渠道？但虚假的繁荣总是令投资者疯狂，想想七匹狼、想想报喜鸟。想想当年的李宁、动向，以及安踏、特步.....这个行业的壁垒远远比投资者想象的更低，但的确能在一段时期维持相当卓越的回报。还记得2004年麦卡锡做的市场调查：中国消费者是全球品牌忠诚度最低的。刚看到动向又撤了执行总裁，还记得从阿迪达斯挖来不久.....现在李宁是疯狂的折扣，而kappa仍在门第维持价格（网上促销），这也许是正确的战略，但承受的压力是最大的。安踏、特步、361等，还在骗局中，但已经显露出危机来了。所以，对于品牌服饰公司而言，订货会的收入变化远比财报上的虚假数字更重要。在一些重要门店一定多留意其销售量的变化。