现货黄金如期突破了1100美元关口，气势如虹，其间几乎没有任何一次像样的调整，市场看多气氛浓厚。现在，人们似乎都认为下一步突破1200美元是板上钉钉的事情了，看到1300美元至1400美元也是很容易的。当然，从趋势上看，黄金市场还没有任何见顶迹象，中期涨势保持完好。而且这段时间金价的上涨步伐非常稳健，可谓步步为营，没有明显的破绽。一般来说，黄金市场在构筑大的顶部之前会有比较迅速的拉升过程，也就是很多人所说的“最后的疯狂”，这种时候猜测顶部往往会有意想不到的收获。但现在黄金市场显然还没有进入这个阶段，看起来市场参与者的意见比较统一，而不是部分投资性炒作拉抬的结果。
     比如，全球最大的黄金ETF—SPDR Gold Shares在11月中旬时的持仓量仍维持在1114吨的历史高位附近，显示现货市场的投资需求旺盛。在不出现大规模抛盘的情况下，金价恐怕难以出现明显的回调。有意思的是，现在这只黄金ETF的持仓量数字基本上与美元金价相等。前几年两者保持方向和幅度基本相同的上升趋势，几乎平行，而2008年9月份以后持仓量的增加幅度明显大于金价的上涨幅度，以至于在图形上出现了一个交叉的过程。这个时间与去年雷曼兄弟破产后金融危机全面爆发的时间是一致的。很显然，这个过程体现了黄金的双重属性。一方面，是金价受整个商品市场回落的影响持续回调；另一方面，是避险需求推动金价与美元同步上扬。价格与现货市场需求量呈现负相关，除了某些市场受短期投机性因素左右的情况之外，恐怕也只有在黄金市场上能看到了。现在实际上是市场向常态回归的过程。可以做出的一个合理预期是，黄金ETF的持仓量增加较缓，而金价的上涨幅度较大；或者，黄金ETF的持仓量下降较快，而金价跌幅相对较小。无论是哪一种情况，关注现货市场需求的趋势性变动对我们研判未来金价走势来说是非常有意义的一件事情。笔者认为出现前一种情况的可能性偏大。因为其他市场回暖有可能限制黄金市场的资金流入，使黄金ETF的持仓量难以继续大幅增加，但对未来通胀加剧和美元贬值的担忧仍将支持金价走高。
 
 
 
    支持金价走高的基本面环境没有出现大的变化。当前全球主要经济体的利率水平维持在低位。美国联邦公开市场委员会（FOMC）在11月初的货币政策会议上决定维持联邦基金目标利率在0至0.25%区间内，并暗示短期内不会出现调整政策的可能。正在进行中的资产回购计划从之前宣布的2000亿美元削减到1750亿美元。同样是在11月初的欧洲央行货币政策会议上，欧元区的基准利率维持不变，再融资利率维持在1%的历史低位。对于黄金这种无利息资产来说，利率变化直接影响到大多数投资者的机会成本。在近期通胀压力不大，未来通胀预期上升，而经济复苏前景的不确定性没有给人们带来其他更多投资渠道的情况下，低利率环境将直接支持金价保持中期向好的局面。

    第三季度美国GDP在消费增加的推动下出现小幅增长，制造业和房地产市场也持续回暖，但是出现高通胀率的风险并没有增加。看美国失业率与利率的关系，几乎可以断定在未来可预期的一段时间内，美联储不会调整货币政策方向。10月份，美国非农就业人数减少19万人，少于9月份的21.9万人和近期大多数月份，但失业率从上月的9.8%上升到10.2%—这已经是很让人担心的情况了。从下面的图形上我们可以看到，尽管2009年美国的就业市场有所好转，但毕竟失业人数还在增加，只不过失业人群扩大的速度没有以前那么快罢了。对于经济学家提出的美国经济是走一个V字形反转，还是走出W形的二次探底过程，目前还不得而知。总体上，经济复苏前景存在很大的不确定性，美联储不会根据几次重要数据的转好而贸然提高利率，给羸弱的实体经济增加融资成本负担。所以，这一波黄金涨势所依赖的低利率环境预期将维持下去，这是我们中期看多的主要理由之一。

    另外，近期关于国际货币基金组织抛售黄金的消息并没有打压金价，反而形成了实实在在的利好。实际上这也不是什么新闻了，国际货币基金组织抛售黄金早在计划之中，今年早些时候还曾短暂压制过金价的涨势。11月2日，国际货币基金组织宣布已于10月最后两周向印度央行出售了200吨黄金。这是该机构九年来首次出售黄金，目前仍有203.3吨等待出售。市场做出积极反应的理由在于，原来认为可能流向市场的大规模抛售现在有人接盘了，而剩下的两百多吨黄金很可能还有亚洲央行—兴许就是中国—继续接盘。这等于搬去了一块压在多头们口上的大石头，长吁一口气之后自然想到要继续买入了。据悉，此次向印度售出的黄金平均价格为1045美元／盎司，数量相当于国际货币基金组织黄金总储备的1／16。

    从技术面来看，与上个月的情况基本相同。金价在突破经过1032美元和1006美元的下降趋势线之后，虽然近期不断拉升，创出新的历史高点，但在周图上还远远没有达到理想中的上涨目标。值得注意的是，黄金市场短期内的超买状态已经比较严重。周图上，金价在布林带上轨的上方运行，大部分技术指标已经进入超买区域。虽然年底是实物黄金的消费旺季，但金价高企恐怕已经影响到了印度等黄金消费大国的购买量。在世界黄金协会出版的第三季度黄金市场报告中，数据显示该季度除了中国的黄金消费量有小幅增长之外，其他所有的传统黄金消费大国都出现了程度不同的下跌。随着金价继续攀升，恐怕第四季度仍会保持这种局面。另外，在基本面持续向好的情况下，市场往往也会在一段时间内出现缺乏新的利好消息刺激，从而陷入暂时盘整的情况，这对巩固未来涨势也是必要的。预计年底年初到明年夏天之间，黄金市场在大方向上会继续看涨，但中间会进行一次较大级别的调整。投资者正好利用这段时间逐渐适应自己对低点和高点的看法。也许以后我们再也见不到三位数的金价了，也许以后看现在1100美元的金价觉得真便宜。总之，操作上做好在充分调整后买入的准备，这一思路至少在今后几个月时间内仍是有效的。

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