上周国际金融市场的动荡局面进一步加剧。欧美主要股票市场指数和原油、期铜等大宗商品价格的单周跌幅均接近或超过20%。虽然黄金价格上周五未能维持住连续四个交易日的上涨局面，北美尾盘出现了大幅回调，但整周依然小幅收高，在动荡的市场环境下能够独善其身殊为不易。回顾近一段时间黄金市场的运行状况，我们大致上可以看到这样几个特点：一是黄金走势相对独立，没有受到国际商品市场暴跌和美元走强的明显影响，二是现货市场的强劲需求与期货市场资金流出局面形成鲜明对比，三是波动性显著上升。
    从本质上讲，美国最近这一轮经济增长周期是以透支未来为代价的。本来应该在未来发生的消费行为提前到现在，而地球上可供人们挥霍的资源是非常有限的，当这种不可调和的矛盾积累到一定程度时就会爆发出来。近期西方国家政府“狠招”迭出，意欲挽救陷入困境的金融市场，但收效甚微，主要原因就是市场信心已经被完全破坏。在这种情况下，信用货币的不稳定性使黄金的货币属性再次被充分激活，其避险功能再次被投资者所青睐，因而价格走势也独立于其它大宗商品市场。第二个特点，近期现货市场的强劲需求与期货市场资金流出局面形成鲜明对比。全球最大的黄金ETF，即SPDR GoldShares在10月10日的持仓量已经增至770吨，不到一个月时间里已经上升150多吨，而同期美国黄金期货的持仓量呈下降趋势，资金流出迹象十分明显（如下图所示）。这可以理解为黄金期货市场在金价剧烈波动和整个金融市场面临更多不确定性的情况下，投机性有所减弱。实际上，早在9月中旬，纽约商品交易所 (COMEX) 就将黄金期货保证金率上调了近47%之多，主要原因是市场波动性加大。至于金价的波动性加剧，一方面是受到金融市场整体动荡局面的影响，我们可以认为各种资产的价格正在重估，另一个原因是近期市场流动性下降，一定规模的资金对价格的影响力有所增强。投资者在金融危机发生以后的第一个想法通常就是“变现”，这时候流动性是最重要的，也就是“现金为王”。近期LIBOR与美国国债收益率的利差不断扩大就是一个很好的证明。一方面是银行“惜贷”，不愿意牺牲自己的流动性；另一方面持有大量现金的投资者对国债等低风险的固定收益品种更加青睐，从而推高国债价格，导致收益率不断下降。

    从技术面来看，现货黄金上周五的冲高回落基本上还在我们此前的预期之内，但假突破的可能性有所增加。9月中以来的大约一个月时间，金价基本上还是在围绕年线波动，说明市场参与者在近一年以来的平均持有成本附近出现分化，这与前面提到的现货市场和期货市场的投资需求分化暗中对应。金价回到下降通道中之后，对中期运行方向的预测变得更加困难，因为现在金价无论向哪个方向延伸都是合理的选择。就短期走势而言，小时图上构筑双顶或双底的可能性都比较大。如果是前一种结果，那么金价周初要回到850美元下方，或者再次确认年线一带的阻力；而如果是形成双底，则周初应当再次企稳于877/878美元的年线之上。在850－877/878美元之间，建议投资者更多采取观望态度。