许多投资者可能已经发现，国内黄金价格总是稍弱于国际金价，即某段时间内涨幅小于国际金价，或者跌幅大于国际金价。2008年1月2日至7月9日，国际现货黄金价格从834美元/盎司涨至919美元/盎司，涨幅为10.19%；同期上海金交所AU9999从195元/克涨至203元/克，涨幅仅为4.10%。这就是人民币升值因素对黄金市场的影响：人民币升值导致国内金价相对于国际金价走低。这段时间内，中国人民银行美元兑人民币中间价从7.2996降至6.8632，人民币升值幅度约为5.98%。由此，一些业内人士认为，在国内黄金市场期现套利空间逐渐缩小的情况下，黄金期货的跨市场套利更有前途，例如买入纽约黄金同时卖出上海黄金，以分享人民币升值可能带来的收益。其理论依据就是，在国际黄金价格不变的情况下，人民币升值将导致国内黄金价格不断走低。

    看起来确实是一个很好的低风险套利机会。现在很多热钱都在投机人民币升值，黄金投资者真的也可以从中分一杯羹吗？我们不妨做一个简单的计算。

    7月9日远期外汇市场美元兑人民币升贴水为-2150/-2000，即人民币一年之后有可能升值2000个基点，那么我们假设一年以后美元兑人民币为6.65。7月9日上午COMEX期金电子盘报919.5美元/盎司，国内0812合约报203.4元/克。为了简化计算，我们在这里不考虑手续费、移仓、开户、银行转帐等中间费用，并且假设国内外市场的基差始终保持不变。那么，我们在纽约做多10手，即1000盎司，每手至少需要投入1万美元；国内做空31手即31公斤，每手至少需要4万元人民币（由于保证金过低将难以抵挡可能出现的价格波动，因此上述金额可以认为是最低要求）。
    按照7月9日汇率6.86计算，在纽约市场上投入的10万美元保证金需要用68.6万元人民币兑换，因此初始投入资金总额为68.6+124＝192.6万元。在忽略手续费等交易成本的情况下，投资者的唯一成本就是192.6万元在一年时间里的银行存款利息收入（无风险投资收益）。这里我们以国内银行一年期定存利率为基准，则扣除利息税之后的利率为3.93%。
    如果进行跨市套利，假设一年内国际金价的波动幅度较小，并且一年后又回到原来的价格水平上。则美国期货市场投入的10万美元不产生交易盈亏，一年后按6.65的汇率折算后可以兑换66.5万元人民币。而国内黄金价格将由203.4元/克跌至197.17元/克（人民币升值3.06%），31手将盈利31000×(203.4-197.17)=193130。整体盈利为：193130+(665000-686000) = 172130。利润率为：172130/1926000=8.93%。收益率比银行一年期定存高5%。

 
    应该说，这是一个不错的投资机会。人民币升值是比较确定的预期，毕竟现在那么多人在用真金白银赌人民币升值，问题只是一定时间内的升值幅度会不会有较大偏差。当然，上面只是尽量简化的计算方法。国内外期货市场的建仓和移仓费用、价格波动剧烈时涉及的追加资金成本、银行汇兑费用等等都有可能对最终收益率产生较大影响。另外，人民银行下半年有可能继续加息，从而提高跨市套利的机会成本。
    我们大致上可以得出以下结论：跨市套利涉及的技术性问题较多，要求投资者具备较为丰富的国内外期货市场投资经验；投资金额最少不应低于一百万元人民币，否则初期投入的各种资金成本和精力很难从有限的收益率中回收－毕竟套利属于低风险投资。