这两天银行股大涨而兴业没怎么涨，尤其是今天兴业在茫茫多的抛压下不涨反跌，不少持有兴业银行的人也许会感到郁闷吧，但其实没有什么好郁闷的。这么点微小的震荡幅度，能说明什么问题呢？什么也说明不了。至于成交量如此之大，那自然是有大量抛压，甚至不排除机构出货的可能——但股市成交，向来是有买有卖，今天也同样有100多亿资金买进去了。充分的换手，反而会消化不稳定筹码，有利于未来。

我在这几天陆续买入并且加仓兴业银行，主要是看上了它两方面的理由：一是足够便宜，具备捡烟蒂价值。二是拐点悄悄到来，存在反转潜力。（以下分析是作为刚开始研究兴业银行的韭菜看法，肯定不如很多深入研究兴业的大牛，而且有些观点可能有人已经说过了类似的了，如有雷同纯属想到一块去了，绝非抄袭。勿喷，诚惶诚恐）

我们无需去比较相对其它银行的估值如何，只看兴业银行本身。按三季报净资产是18.41，按年报预告净资产是18.83，目前处于不到1PB，略微破净的状态。以兴业银行多年的经营情况和利润调节能力来看，最起码2018年也有不低于2.5元每股收益，大概率会超过2.75元（比2017年略有增长），不考虑分红的情况下，到2018年结束，兴业银行每股净资产达到21.33-21.83元。而如果分红会降低净资产，但分红到手，其实效果是一样的。因此我们就用不分红来估计，取中间值21.58元，这就是兴业银行2018年底该有的每股净资产（未分红）。不管怎么说，它还在赚钱，还有每年不低于14%的ROE，在1PB的股价下，等于每年赚14%，怎么看都谈不上贵。假如我有足够的钱投资一个项目（比如直接收购整个银行），每年稳定收益14%，这应该算一笔收益率不太高，但还过得去的投资。因此，银行股只要不出现业绩大幅下滑的情况（哪怕零增长），至少值1PB。——这就是到2018年底，兴业银行最低程度应该达到的股价，1PB。

那么，21.58元，就是2018年底到2019年初，兴业银行股票至少应有的价值，相比目前18.25元，有18.2%的回报率。即便是捡烟蒂投资，这也是一个值得捡的烟蒂。

上面只是悲观假设，而实际上情况可能并没有那么悲观。首先，兴业银行这两年股价低迷的原因，主要是因为业绩下滑。我们可以看到，2017年度，兴业主要问题是营收大幅度下滑，虽然利润是增长的，但这是因为财务调节导致，实际上2017年度兴业银行的真实盈利能力应该是下滑的——所以，市场给予兴业银行低估值（目前是银行业最低PE）是有它的道理的，“市场先生永远都不会错”。而兴业的营收下滑，原因很明显，是因为对同业业务监管加强——兴业银行是同业之王，在这次监管中也是受伤最深的。然则，因为监管因素，同业业务收到打击，兴业银行就会从此一蹶不振吗？未必。要知道兴业银行历史上是一家比较优秀的银行，它能发展到今天绝不是偶然（我没说它是最优秀的，因为客观的说，比较10年来的业绩它不如招行，但兴业算是那些追赶者中的领头羊了）。一家还算优秀的企业，碰到一时的困境，并不能因此过分看空。当然，要谈困境反转，并不能空谈，更不能空想，理想主义是没用的，我们必须找到客观依据。那么就来看看，兴业银行管理层到底做了什么事，是不是真的有反转可能？

1、我们看2017年单季度的营收，一季度、半年报营收同比分别是-15.6%和-15.78%，到了三季报，营收同比降幅缩小为-13.16%，到了全年业绩快报，缩小为-10.8%，可见，从三季度开始，营收下降情况明显改善。单季度来说，三季度是-7.6%，而四季度只有-3.55%。如果照此趋势发展，那么在2018年1季度，营收同比可能可以达到平衡（轻微下降，或者微增）。也就是，营收的拐点在悄悄到来。【2017年基数低，所以应该看环比2017年四季度，或者同比2016年】

2、之所以上半年营收大幅下降，主要是因为同业业务（存、贷款比例）都大幅下降。用了半年时间，兴业银行主动积极压降同业业务占比，并且连续两个季度都在收缩同业负债规模，两个季度分别同比下降6%和0.5%。同业业务比例，从年初的41%，迅速下降到了年中的30%多一点，已经符合监管指标“不超过1/3”的要求。可见，兴业银行管理层针对新的政策，反应迅速，而且执行力非常强。

3、三、四季度营收有所好转，我个人猜测主要是因为兴业银行及时拓展其它业务，尤其是信贷业务。通过查询数据可以看到，半年报时候，兴业银行信贷资产占总资产比例较年初提高1.2个百分点至51.4%。全年的数据暂未查到，个人猜测信贷资产比例会进一步提高。有据可查的是，2017 年兴业银行总资产规模增速为5.5%，截至3Q17 贷款环比年初增13.4%，占总资产比重提高2.6%至36.8%。（信贷类资产包括贷款和其它非标信贷）这说明，信贷业务的确是在快速扩张的。

从以上数据我们可以看到，兴业银行管理层应变迅速，而且全行执行力极强，仅用了不到一年的时间，就将政策重大变动导致的利空因素，消化的差不多了。诚然，兴业银行原先的特色就是极强的同业业务，现在同业下降而传统业务提高，显得没那么有特色了。但，那也无非和其它同行银行差不多的业务模式，并不能因此看得更差了。企业管理层优秀，经营能力强，哪怕是类似的业务，我们也有理由相信，兴业做的也不会比别人差。就好比一个身体强壮的人，突然受到了一个巨大的意外伤害，大量失血，这确实是运气很坏的事，但他迅速止血自救，避免了发生更严重的危机。然后，用信贷业务快速弥补营收，等于是补充血清，先快速恢复血容量（资产和营收规模），恢复正常的身体机能。至于造血，慢慢来呗，红细胞（最优质业务）或许一下子没能完全恢复，但假以时日，也会恢复如初。

我们有理由猜想，在2018年一季度，最迟二季度，兴业银行就会重新恢复营收和利润双增长。而如果这个猜想属实，那么兴业银行就会实现困境反转，股价也将迎来业绩提升加上估值提升的戴维斯双击。目前的6PE，是基于业绩悲观下的估值，如果哪怕营收利润实现小幅度增长（比如6%-8%左右的同比增幅），6PE都是太低太低了。我们不做太乐观的预期，不用奢求给予招行这样的估值（我认为招行目前10PE依然太低，至少应该12PE以上），少一些，给到8PE（如果招行是10）或者10PE（如果招行是12）。那么按业绩增长8%计算，2018年EPS是2.97元，股价合理应该是在23.76元-29.7元。相比目前，大约有30.2%-62.7%的提升空间。这个估值，应该说并没有过于乐观。

综上，我个人判断，以今日收盘价为基准，兴业银行一年内最低涨幅也应该达到18.2%，较理想的范围是30.2-62.7%涨幅，要实现后者，则需要一季度到二季度的经营数据，能证实企业确实已经走出困境，拐点到来才可以。至于更高的估值甚至翻倍，也并非不可能，但那需要银行股集体大涨，整体提升，不在本文讨论范围内了。

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