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(2014-10-15 22:52:57)
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与朋友讨论中环股份能成为光伏电站行业的APPLE吗？
前段时间有朋友发来“中环股份能成为光伏电站行业的APPLE吗？”的文章（详见后面附文）。尽管在多次和中环股份交流时，公司曾用苹果和诺基亚两家公司所不同的技术路线、市场竞争、企业未来空间等来对比中环股份和别的光伏技术区别，但也没有特别思考过中环股份能否成为光伏电站行业的苹果这样的问题。以下是当时看了朋友所发来文章，回复朋友自己对此相关观点的原文（本以为是私人朋友之间的探讨，近日知道朋友将他所写文章发在雪球上面了，我也才将文章发出来以方便大家讨论。谢谢这位不断思考提出问题的朋友，也让自己从更多角度去思考可能的机遇与风险，交流也是在发现价值）：
就您所发来的分析所想到的问题再讨论：
一、苹果是手机行业里颠覆性商业案例，是已经成功并证明的商业行为，而中环股份尚未用实例来证明。现在把假设有可能的成功当成现实，本身是存在一定风险的行为。当然，中环股份0.4元/度电成本一旦得到证实，也是能源领域里的颠覆性商业案例。
二、中环股份和SunPower上下游关系如果能够再阐述清楚一些则更好。在半导体行业是一代材料做一代产品，SunPower公司研制成功C7系统成功后在全球找了五年才找到中环股份这样一家合格称意的合作伙伴，由此可以说明SunPower对中环股份的依赖关系，更别说今后聚光倍数更多、效率更高的CX系统了，缺少了中环股份的CFZ技术，则更难实施。但是，C7是一个系统，中环股份的原料再好，离开SunPower的电池片也可能是英雄无用武之地的尴尬。中环股份和SunPower是两家互补谁也离不开谁的公司，这与苹果完成拥有核心技术及品牌存在不同方面。
三、中环股份如果只有良好的半导体技术，顶多算是行业里比较领先的公司，而半导体行业是技术不断进步、行业波动剧烈、周期性明显的行业，从投资角度讲市场不会给予太高估值。中环股份真正在未来最有潜力的是商业模式的转变，即通过公司自身的先进技术，寻找到全球在此领域最先进的公司，强强结合发展出股权关系。再通过这种技术互补生产出效率最高、成本最低的产品，最后成功进入到能够获取稳定收入的下游电站。这种商业模式的转变将为股东带来长久巨大的利益。
四、从能源变化对人类文明发展的角度讲，人类的发展只有几千年文明史，其中使用化石能源只有200年的历史，而化石能源只够地球上的人类使用200多年。人类还要持续生存发展，那么就一定要发展新能源。从已知的技术来看，太阳能是规模最大、最可靠、最长久、最具备商业化的能源，无论怎么样讲光伏的重要性都不为过。中环股份是目前唯一一家将传统能源做为自身企业发展竞争对手的新能源公司，一旦绿色新能源直接和有污染的化石能源相竞争，对人类长远发展的影响应该超过苹果手机。
五、全球各种能源都存在高投入的问题，作为新兴的光伏更是如此。中环股份建设光伏电站这两年是高投入期，对资金需求量巨大。这与现在苹果公司的巨额盈利不可同比。
六、苹果在全球是按纯粹市场游戏规则运营并创造出巨额利润的公司。而中环股份以及目前全球光伏发电都需要政府的补助，这在判断公司价值时是需要特别注意的。当然，光伏绿色发电对整个社会进步与环保贡献不能简单用金钱来衡量。
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附：中环股份能成为光伏电站行业的APPLE吗？
——APPLE首次推出Iphone和中环股份首次推出C7聚光电站比较
看到这个标题，很多人会嗤之以鼻，这是典型的标题党的行为，我想说明的是，本文的目的并不是论证中环股份今后是否会和APPLE
公司一样伟大，而是用APPLE的过去的伟大转型（刚刚推出IPHONE的时候2007年）和中环股份即将到来的转型（即将推出C7电站2014年）对比，看看中环股份转型后在经营上的转变是否具有成功的基因。
2014年10月，中环股份和SUNPOWER合作开发的第一座C7电站在将在内蒙古呼和浩特建成投产，转型进入光伏电站行业，这是光伏电站行业第一座商业化的聚光光伏电站，它的光电转换利效率达到24.5%以上，它的度电成本比传统光伏电站便宜40%，给光伏电站市场带来了聚光发电的革命。
以下就中环股份开始进入C7光伏电站建造销售及运营时，企业经营所发生的变化和APPLE开始进入智能手机时的变化，进行简单类比。
1、创新性地应用原有技术，给原来的行业带来革命性的变化。APPLE:第一次将液晶触摸屏应用在大规模商业化生产的手机上，开发了自己的IOS手机操作系统，开创了智能手机时代，并引领智能手机的不断技术进步。
中环股份通过和SUNPOWER合作，通过独创的技术创新，发挥中环股份的CFZ单晶硅硅片+SUNPOWER的背电极电池和C7聚光技术，开创了聚光技术的第一次大规模商业化运营。
之前其他企业的聚光光伏电站基本上都是实验性质的电站，实验完成后，由于各种技术瓶颈，基本没有投入商业化运营的。
聚光光伏技术并不是一种全新的光伏技术，但原来的聚光技术有如下两个瓶颈：1、晶硅电池的温度-光电转换率效应，抗强辐射能力低。2、晶硅电池的正面高温高辐射对表面电极的损害。
中环股份制造的CFZ硅片，具有高抗强辐射能力，同时对温度-光电转换率效应的反应降低。克服了第一个瓶颈。
SUNPOWER的背电极电池所有的电极都放在电池的背面，正面的高温对背电极电池的电极没有影响，克服了第二个瓶颈。
中环股份和SUNPOWER 的合作，很好地解决了聚光光伏技术的瓶颈，从而能够通过聚光光伏技术的应用，用玻璃和钢铁部分代替价格昂贵的单晶硅，达到降低光伏电站制造成本的目的，进而达到降低光伏度电成本的目的。
在高DNI区域，C7电站的度电成本将比传统电站低40%以上，这样的竞争优势将带来C7电站在高DNI区域的绝对垄断。
在当前的光伏市场中，能够生产光电转换效率达到24~26%N型区熔单晶硅硅片的公司应该还有，但中环股份是唯一一家使用CFZ专利技术生产光电转换效率达到24~26%N型区熔单晶硅硅片的公司，它的优势在于生产成本和生产普通N型直拉单晶硅相当甚至更低。
SUNPOWER是目前光伏市场上唯一一家大规模生产背电极电池的单晶硅电池制造商，也是世界上商用单晶硅电池光电转换效率最高纪录的保持者，
从目前的光伏市场情况观察，其他光伏电站的制造商在聚光光伏电站的成本和品质上要赶上中环股份和SUNPOWER合作的C7电站至少还得花2年以上的时间。
2、对创新性的知识产权的控制度：APPLE对于独创的IOS智能手机操作系统拥有完全的知识产权，而且IOS操作系统是封闭的，没有第二家手机厂商可以使用。在硬件技术方面，不断的开发和购买最先进的技术领先市场一步应用在IPHONE上，竞争者们可以在硬件方面模仿，但在操作系统方面，完全无法模仿。中环股份在C7电站的知识产权方面，并不拥有完全的知识产权，严格上来讲，C7电站的知识产权是SUNPOWER公司的，华夏聚光生产C7电站系统是经SUNPOWER公司授权的。
中环股份的N型单晶硅生产技术，尤其是CFZ技术生产的硅片所具有的特性（如上文）是C7聚光光伏电站能够成功的关键。在半导体行业是一代材料做一代产品，SunPower公司研制成功C7系统成功后在全球找了五年才找到中环股份这样一家合格称意的合作伙伴，由此可以说明SunPower对中环股份的依赖关系，更别说今后聚光倍数更多、效率更高的CX系统了，缺少了中环股份的CFZ技术，则更难实施。但是，C7是一个系统，中环股份的原料再好，离开SunPower的电池片也可能是英雄无用武之地的尴尬。中环股份和SunPower是两家互补谁也离不开谁的公司。
这样的合作关系决定了，市场的利润必须分享，同时还存在由于合作时产生矛盾而造成合作破裂的风险，这和APPLE完全拥有核心技术及品牌是不同的。
3、轻资产模式：APPLE:资产配置在研究开发设计和销售部分，生产环节完全外包，完全轻资产模式，中环股份的情况是这样的吗？华夏聚光生产C7系统，并不生产C7系统的任何零部件，所有零部件都向外采购，固定资产投资很低，只有少量检测、组装设备投资。主要资产应该都是流动资金。具有轻资产的特性。
中环能源是建造和运营C7电站的公司，照道理来说应该是重资产的公司，但目前中环股份已经明确自己的经营策略是持有的电站比例不超过30%，这个经营策略决定了如果建造速度够快，持有时间够短，那么中环能源也具有部分轻资产的特性。
可以通过简单的计算来进行分析：如果建成的电站能在建成的当年卖出70%的话，假设中环能源当年建设电站的投资为10亿元，卖出电站的利润为电站投资成本的10%，那么中环卖电站的利润为0.7亿元，还持有30%的电站，投资成本是3亿元，但投资光伏电站一般的自有资金为投资总额的30%，即中环能源持有这3亿资产的电站，投入的自有资金为0.9亿元，扣除卖70%电站产生的利润，持有3亿资产的C7电站只需要投入自有资金0.2亿元，如果自持比例更低的话，可能卖出电站的利润就可以覆盖持有电站所需要投入的自有资金。按照这样的经营策略，中环能源的投资也就具有了部分轻资产的特征。
4、高利润率：
公司
华夏聚光
（预测）
中环能源
（预测）
营业净利润率
40%以上
20%以上
5、从小市场向大市场转变：APPLE：进入了比电脑市场大N倍的手机市场。光伏行业（以多晶硅为例）每瓦产值
硅片
组件
电站建造
1.7~2.5/W
4~5元/W
8~10元/W
显然，整个电站建造行业比硅片制造行业的市场大4倍以上。中环股份进入了一个比自己原来的行业大4倍的行业。
目前中环股份一直强调在高DNI区域具有绝对的竞争优势，不知道在其他区域的地面电站上是否具有相对的竞争优势（发电量不如高DNI区域，但还是有成本优势），同时聚光电站不适用于占光伏发电市场50%左右的屋顶电站，市场的规模还是受到了一定的限制。
光伏发电的不连续性不稳定性不可控制性特点，决定了光伏发电在没有解决低成本储电之前，无论光伏发电的成本多低，光伏电站的市场都是受到限制的，有人测算过，最高占比不能超过电力市场的11%。当然由于目前光伏发电在电力市场的份额不到1%，而中国的电力需求以每年8%的增速在发展，光伏发电的市场空间还是巨大的。
C7电站的度电成本虽然可能可以做到和传统能源差不多，但市场规模还是受到限制的。在市场的规模方面，中环股份和APPLE没有可比性。
6、市场化程度：APPLE在全球是按纯粹市场游戏规则运营并创造出巨额利润的公司。
而中环股份以及目前全球光伏发电都需要政府的补助，这在判断公司价值时是需要特别注意的。当然，光伏绿色发电对整个社会进步与环保贡献不能简单用金钱来衡量。
7、现金流将极大改善，现金流足够支撑企业高速发展：APPLE:现金流非常好。能够支撑企业以每年100%的速度增长。如果华夏聚光卖一个电站的营业利润率等于50%的话，那么基本上就是卖一个电站收回的资金就够满足建造两个同规模电站的资金需求，而中环能源在卖出70%以上的建成电站后，即使不计算电费收入，自身的现金流也能基本平衡。
如果中环股份的自己持有的建成电站不超过30%的经营策略能够实现的话，仅就C7电站建造运营销售而言，现金流量足够支撑每年100%的扩张速度。
由于中环股份目前在光伏电站的投入才刚刚开始，将来的增长速度可能需要更快，所以中环股份的现金流还是可能出现不能支撑发展速度的情况。
8、从利润的不可预测向利润率稳定可测转变，资产的变现能力大幅增加：这是APPLE没有的特性。
中环股份原来的经营的单晶硅制造行业，生产用的原材料多晶硅原料价格波动激烈，生产成本很难控制，产品单晶硅市场需求也不稳定，行业竞争激烈，产品的利润率很不稳定，而且利润率比较低。
光伏电站行业由于上网光伏电价稳定（国家政策保证建成电站20年稳定的电价），而生产成本完全由投资成本+利息成本+运营及维护成本构成，这些成本基本在电站建成时就确定了，不会发生大幅波动的情况。其利润率是稳定可预测的。
从巴菲特、谷歌和SUNPOWER的合作可以确定SUNPOWER电站的稳定性可靠性，从而间接证明SUNPOWER和中环股份合作的C7电站应该也是稳定可靠的。
由于利润率的稳定可预测，决定了其资产可以进行资本化评估，并按资本化评估的结果进行变现。资产的变现能力大幅增加。
9、对人类社会进步的影响：APPLE的IPHONE手机的发布将人类社会从互联网时代带入了移动互联网时代。
10、APPLE公司IPHONE发布后股价走势对中环股份的启示：
随着IPHONE的正式上市，产品的供不应求，股价上涨到一个高点，但再好的公司也避免不了经济危机的打击，经济危机的到来，造成APPLE股价下跌60%，一年后从重新开始上涨，并最终上涨了接近10倍，这个时间是五年。
那么中环股份的走势是否会跟APPLE刚推出IPHONE时的走势一样呢？目前看是有希望的，但也同样可能在C7电站刚刚投入运营时，股价会盘整等待一段时间，以让市场了解其价值。
还有就是要小心市场环境的变化，可能也会有像APPLE公司09年的股价连续下跌，比如国家的补贴发生调整，或者国家进一步调低光伏发展的规划。甚至出现了新的技术，超越了C7电站的技术。这些只能在长期跟踪中，来观察判断，并相应调整自己的投资决策。
结语：
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