虽然自9月份开始，经济逐步回暖，政策也伴随着十八大的闭幕和政权的快速交接而逐步迈入政策发布期。但前期我们分析过：市场积弱难返，在缺乏有效刺激的前提下，市场只能间或反应一下，而后继续维持震荡调整。但在整体氛围偏弱的环境中，些许利空带来的负面效应要远大于同等程度的利好所能给予市场的刺激。

无论政策、经济抑或市场气氛等各类因素，最终都将落到市场的资金方面来影响市场走势。而伴随着12月份的来临，市场重新面临新一波巨大的解禁压力。沪深两市将有96家上市公司限售股解禁，合计解禁市值达1809.29亿元。如果说前期巨大的解禁压力给予市场的反映是恐慌，那么随着10月底以来创业板及中小板等肆意减持的事实，12月份的减持给投资者带来的更多是恐惧和绝望。巨大的解禁压力无疑将让市场资金量进一步减少，在入市者寥寥无几的背景下，这种解禁预期所带来的后果必是市场的掉头下跌。

由周二和周三上午的市场走势也可以看出上述这种特点：分时图上，上证领先指数的走势远远弱于上证指数；各板块中，创业板和中小板的跌幅也远超沪指下跌速度。在具体到行业来看：周二虽然市场出现大幅下跌，但钢铁、金融和石油等均表现了较强的护盘倾向；而在周三上午的下跌中，银行、证券和中石油、中石化等也排名相对靠前，跌幅最大的更多是面临解禁压力的中小行业。

如果说周二市场的下跌还存在股指期货期权即将推出传言的影响，那么随着证监会的澄清，周三市场的依然下跌充分证明了解禁的压力对于市场的影响。在前期肆意解禁的事实和12月份解禁高潮的双重压力下，我们再来分析一下当前市场政策。由于12月份即将召开年终经济会议，而本次经济会议将决定2013年乃至未来几年的政策及经济格调。在新一任领导的整体格局未明朗之前，在各省市、部门的领导人或将面临变动的背景下，各部门大刀阔斧推出政策的概率相对渺茫，推出的政策也只能是小修小补，唯恐出台的政策踏错步伐而引火烧身，在此敏感时期，多一事不如少一事的观望态势也让政策的出台进入了空前的低谷期。而市场关于2013年GDP增速目标将进一步下调的传言更令市场在进一步悲观的同时，让未来的政策和经济格局变得迷茫，也在短期内减弱了各地各部门出台刺激经济的意愿。

如果说政策的低谷、经济的扑朔迷离和市场自身弱势的氛围是市场下跌的基础，那么12月份的解禁高潮、年终资金量紧张和各方回笼资金意愿的加大则是市场下跌的真凶。而在此基础上，股指期货无疑起到了助跌的帮凶。由于此前转融资已开始试点，而转融券却一推再推，年底之前基本无望。这也意味着股票市场只能做多而无法做空，而由于股指期货一个重要的功能为套期保值，在股票市场只能做多的背景下，做空股指期货也成了必然选择；此外，回顾股指期货推出以来的经历可知：一则初期股指期货做空者均获得较大收益，这也诱使更多机构和投资者选择做空股指；此外，股指期货推出后市场的持续低迷和基本单边下跌态势也让做空股指期货获益的概率加大。二者相辅相成而构成恶性循环，再配以整体市场给予的做空环境，那些虎视眈眈的做空者在此期间选择大肆下砸股指并借以获益也显得合乎情理。

   因此，在上述诸多因素的制约下，我们认为：虽然市场中期存向阶段行情可能，但在年终经济会议未召开之前，市场或将继续维持弱势格局，下跌空间并不明显，中小创业板等高估值股票调整压力大。（研究员：WXF）

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