杠杆式外汇合约令人望而生畏
 
第一财经日报 张燕 (08/10/22 23:59)

　　在市场的大风大浪推动下，又一条大鱼搁浅，这一次搁浅的不是类似法国兴业银行或者法国储蓄银行集团这样的金融机构，而是对衍生品不甚熟悉的上市公司——中信泰富。

　　近日，中信泰富与数家银行签订了金额巨大的杠杆式外汇合约，损失惨重。根据盈利警告，中信泰富为降低西澳洲铁矿项目面对的货币风险，签订不同的杠杆式外汇买卖合约，包括累计目标可赎回远期合约，以取得澳元及欧元。

　　中信泰富在盈利警告中披露了合约的具体内容，其条款之复杂让人望而生畏，并且其中盈利和亏损的严重不对称也让人匪夷所思。

　　根据发布的盈利警告，中信泰富仍然持有澳元累计目标可赎回远期合约，以及每日累计澳元远期合约。在澳元累计目标可赎回远期合约下，中信泰富须接收最多90.5亿澳元，分每月接收，为期至2010年10月。

　　在每日累计澳元远期合约下，中信泰富需接收最高金额为1.033亿澳元，分每月接收，为期至2009年9月。在有效期之内的澳元杠杆式外汇合约的加权平均价为1澳元兑0.87美元。

　　其中，澳元累计目标可赎回远期合约规定，当中信泰富达到最高利润时合约便须终止，但亏损则并无类似终止机制。另外，中信泰富还持有双货币累计目标可赎回远期合约。这种合约同样设置了盈利有上限而亏损无限的“不平等条约”。

　　华东政法大学副教授刘凤元博士在接受《第一财经日报》采访时表示，这类产品为Accumulator—累计期权，其原理是投行设定一个汇率，当市场高于此汇率时投资者可以低于该汇率水平的每天（或合约规定的频率）买入1个单位的外汇，这样投资者成本低于市场成本。但当市场价格低于设定价格时，则投资者必须每天（或合约规定的频率）以该设定价买入2个单位的外汇。由此可见，当投资者预测错误时会导致巨大的风险。

　　刘凤元表示，从目前披露的情况看，中信泰富设定的价格是澳元/美元为0.87，如果澳元继续上涨，则该类头寸可以赚钱。但从8月下旬开始，澳元下跌到0.87美元以下，此时公司必须以0.87美元买入2个单位的澳元，而此时澳元汇率远低于0.87美元，由此导致亏损。“近年来，包括中国台湾在内的很多金融市场都出现了这一类产品，这类合约比普通的外汇期权和期货风险更高。”

　　如果澳元能够如愿以偿地继续向高位挺进，那么中信泰富将会收获澳元的升值，永远不会意识到曾经处于飓风风眼中，但是现实却狠狠地惩罚了中信泰富。

　　一位股份制商业银行资金部人士告诉《第一财经日报》，“这是明显的赌徒心理，赌澳元升值，但8月底澳元违背市场预期反转”。澳元兑美元在今年7月之后暴跌30%，这让不少持有惯性思维的市场人士始料不及。在此之前，澳元曾经经历过长达7年的牛市。目前澳元兑美元汇率水平在0.68附近，而今年7月中旬这一汇率水平曾达到0.98的记录高点。

　　招商银行总行资金交易部外汇分析师刘东亮认为，该公司可以直接买入看涨澳元和欧元的期权，如果行情向反方向运动，那么至多损失一些期权费，损失是有限的。

　　上述一位股份制商业银行人士表示，内部监管是关键，而且要责任到人，加强对宏观经济形势的研究，建立完备的激励机制。