“极致的结构化”，换一种说法就是抱团。以前，抱团更多的是出现在熊市里，资金报团取暖，抵抗熊市。但这些年来，越来越多的机构放弃择时，不管指数牛熊，把资金集中投资于高景气度行业：消费、医药，以及今年上半年的半导体，下半年的光伏、新能源车。就结果而言，这种抱团的基金净值已经连续两年大幅跑赢市场。

抱团盛行，主要取决两大因素，一是后续资金能够跟上。现在看，这好像还不存在太大的担忧，一方面，在人民币升值的背景下，外资还会持续涌入，而外资正是这几年抱团行情的始作俑者。另一方面，银行理财收益率持续下降加上基金良好的赢利效应，估计基金发行火爆的格局在短期内还不会消退。二是估值容忍度的不断抬升。对于很多“老司机”来说，不敢抱团最主要的原因是估值太高，以茅台为例，按周五的收盘价计算，PE高达55倍，而电车链的企业更是已经在用2025年的业绩来给估值了。因此，要想抱团继续，就必须要给相关标的更高的估值上限，目前抱团者普遍是拿十年期美债的收益率来做为估值的参照系。

在这两大因素中，我个人觉得后一个的作用更重要一些，也就是说，A股抱团何时结束，很大程度上取决于美联储的货币政策。

回到短期A股，年前最后一个交易日，A股大涨，上证也创了年内新高，从盘口看，除了那些抱团的行业外，券商也蠢蠢欲动。在历年的春季躁动里，券商始终是不可或缺的一环，而且，在激励人气方面，券商的作用是其他任何一个板块所无法比拟的，所以，券商的异动，往往是春季躁动的前奏。