人福科技（600079）分析报告
最近人福科技因业绩下降、第二和第三股东的减持，市场对其嘘声一遍，普遍认为人福没有投资价值，股票因此随之萎迷不振。但是，本人仔细分析了人福的三季度报表和公开布的信息。得出了一个人福是非常不错的股票。具体如下：
一、 好的方面
（一）房地产收益不断上升。公司控股85%的子公司当代物业开发的当代国际花园是目前武汉第一大盘，为武汉夺得了第一个“国际花园社区”大奖。当代国际花园占地800亩，建筑面积55万平方米。800亩土地中公司自有土地为300亩，是2002年6月购置，买价为每亩16.8万元，花费约5000万。500亩为大股东于2003年4月委托开发，公司支付收益补偿金约2亿元，相当于每亩成本40万元，800亩土地的成本大约为2.5亿 元，按85%权益为2.125亿元，目前价值9.6亿元，按85%权益为8.16亿元，增值约6亿元。武汉的房地产市场房价较低，并无泡沫，目前房价在温和上涨。当代国际花园目前销售均价3400元/平方米，目前只是一期，项目分三期，2007年底全部完成，公司预期全部三期完工后均价为3500元/平方米，整个项目收入约19.25亿元，公司取得的地价低，楼面地价仅450元/平方米，而以每亩120万元计的楼面地价是1745元/平方米，该项目毛利率有可能接近50%，净利率有可能接近30%，净利约5-6亿元，净现金流入约7-8亿元。
（二）证券投资步入正规。公司及其控股子公司武汉当代物业发展有限公司、宜昌人福药业有限责任公司、中国联合生物技术有限公司合计持有天风证券有限责任公司(以下简称天风证券)18.59%股权。2005年，武汉高科国有控股集团有限公司将其持有的天风证券14.17%股权除分红权、处置权以外的权利全部授权给公司。目前公司共持有天风证券32.76%的股权。天风证券于2000年3月经中国证监会批准设立的证券公司，2003年6月经中国证券监督委员会批准增资扩股，注册资本为54876万元，拥有11家营业部，所有资产都为最具流动性的现金。目前重仓中国联通、万科地产和中国石化等股。此外，公司还持有重庆证券1亿股占13.06%。目前上市公司同时巨额持有两家券商股权非常少有，公司的券商题材极其强大，随着券商经营业绩的大幅暴增，公司的投资收益也将呈现出爆炸式的增长。

（三）计生产品和药业支撑人福继续高速发展。从长远看，公司房地产项目和证券股资只是副业。公司的真正有价值的成长项目是特色医药，主要分四个细分行业。一是麻醉领域。以宜昌人福药业为主体，麻醉药市场占有率连续几年保持全国第一，目前，麻药市场成长迅猛，优势地位突出。人福科技麻醉药产品的销售近三年均以30%以上的速度快速增长，目前的市场占有率高达25%，已经成为国内麻醉药领域的领导厂商。公司的规划是5年内争取麻醉领 域系列产品整体销售收入超过10亿元。值得一提的是，国药股份去年底，以3168万元收购了宜昌人福药业20%的股权，溢价幅度超过70%。二是计生药品领域。以湖北葛店人福药业有限责任公司为主体。公司的计划生育药拳头产品竞争力突出。公司的专利产品复方米非司酮片于2005年6月被科技部列入2005年国家重点新产品项目。复方米非司酮片 是公司独家产品，有很好的市场前景。公司规划，计划生育药板块计划五年内争取获得20%的市场份额，实现年销售收入5亿元。三是安全套领域。以武汉杰士邦和天津中生为主体。公司的产业优势稳固。人福科技旗下的"杰士邦"是国内安全套市场的领导品牌，市场占有率位居前列。今年出售了杰士邦70%的股权，留有10%的股份。目前以天津中生的代工模式大力培植其在此领域的竞争力，天津中生已达到了年产6亿支的规模，据称人福还将扩大生产规模，使天津中生成为世界第一大避孕套代工商。四是维药领域。这是一块等待发掘的宝藏，市场空间有几十亿人民币，公司管理层信心极强。在藏药和蒙药在市场上获得成功后，维药这块待开发的民族药瑰宝正显示出无限商机。人福科技下属的新疆维吾尔药业公司是我国维吾尔药厂中最大也是唯一通过GMP认证的维药企业。公司在积极拓展国内市场的同 时，将大力加强对中东伊斯兰国家市场的开发工作，让维药走向世界，力争5年内维药的年销售收入达到5亿元。

（四）教育投资卓有成效。与武汉科技大学合作，成立了武汉科技大学华夏学院，今年招生估计可达8000人。公司开发的当代学生公寓早在2001年就完工，共 12万平方米，公司目前拥有10.4万平方米所有权，帐面净值1亿多应是按4年前的建造成本入帐的，按现在的市价计，估计也能增值过亿。
（五）公司治理思路明确。公司2006年工作的总体思路是坚定地进行资产处置和结构调整，明确公司发展思路和发展路径，确立经营公司发展重点和目标。公司表示，将用一至两年的时间，使公司资产负债率降比较正常、合理的水平。今年出售杰士邦是公司治理的重要步骤。
二、 几个疑惑
（一）机构不看好或没办法评价，为什么要一起上公司进行调研。今年10月17日至19日，凯基（北京）管理咨询有限公司研究部研究员徐军、兴业证券研究发展中心研究员王唏、鹏华基金管理有限公司基金管理部李文健、国泰君安政权股份有限公司研究所研究员孙亮、交银施罗德基金管理有限公司分析师李德亮到公司进行了调研。兴业证券给予观望等级，国泰君安不给予评级。我这里的疑问是，既然这公司一般，为什么有五家公司一起人福调研，且在人福股份低迷之际，得出的结论是不能大胆的投资。这是一个非常值得我们深思的问题。
（二）仁军和奥兴为什么要走。公司第三大股东武汉奥兴高科技开发有限公司已将其持有的663.936万股在上海证券交易所挂牌出售，其不再持有人福科技的股份。仁军投资已将其持有的861.651万股在上海证券交易所挂牌出售。武汉高科在三季度报告期内也卖出140多万股。三大股东共抛出1666万股。我感觉这里有问题，肯定有内幕和交易。为什么小非解禁，二、三、四股东就急急的出脱手中的股票。作为目前的大牛市，只要握有上市公司的票都能有钱赚，而这三家公司连等都不想等，就作出这种决定。是不是公司管理斗争、大股东淘空上市公司或根本没走。我的感觉是在欺骗散户，为一波大牛做准备。

（三）为什么配股路演时的业绩承诺到了三季就变了味。去年净利为5143万，公司在配股路演时说明今年增加利润2500万，合计为7643万元，加上杰士邦股权转让净利为8400万，减去股权影响利润2170万，实际净利今年应该是13873万。三季度公告说比去年增长120%，计算出今年的净利润是10903万，少了近2970万 。这近3000万到哪里去了？还有一个奇怪的现象，你们可以仔细观察一下，一季报时公司公告说半年报将增加500%，但对三季没有进行预报，到了三季报出来，竟然又能预测全年增长120%，而且在反复说公司的利润是出售公司所得，暗示公司业绩今年是在大幅度滑坡。你说这是为什么。
（四）资金流向变得怪异。在三季报中，第三季度对外增加了1亿元对外股权投资，但没有说明这钱投了哪里，会不会是去投了天风证券或者重庆证券。我想现在谁都没办法说明白，现在只有人福高层极少数人知道。还有一个现象，最近股份低迷，但是机构资金没有撤退的迹象，倒是散户在大量出逃。
另外，出售杰士邦和配股，照理能降低银行利息支出，可以提高业绩水平。但是目前看不出来。真的很奇怪。下附公司子公司情况。

截止日期：2005-12-31
公司名称 关联关系 注册资本(万元) 参控比例(%) 主营业务
武汉人福药业有限责任公司 子公司 5000 95.6427 医药制造销售
湖北葛店人福药业有限责任公司 子公司 3740 94.65 生产销售甾体化学品
湖北南湖当代学生公寓物业有限公司 子公司 13000 92.31 学生公寓开发、经营
天津中生乳胶有限公司 子公司 4000 90 计生用品等开发、销售
武汉当代物业发展有限公司 子公司 6000 85 房地产开发
新疆西帕维药集团有限公司 子公司 3000 85 医药制造销售
武汉杰士邦卫生用品有限公司 子公司 2000 80 计生用品等开发、销售
武汉新洪农工商有限责任公司 子公司 800 80 农副产品
武汉人福益民医药有限公司 子公司 533.33 70 医药销售
宜昌人福药业有限责任公司 子公司 6000 70 医药制造销售
武汉人福医用光学电子有限公司 子公司 500 70 开发、研制医疗器械、电子产品
中国联合生物技术有限公司 子公司 13200 66 医药制造销售
广州贝龙环保热力设备股份有限公司 子公司 3500 58 制造加工
武汉康乐药业股份有限公司 子公司 3200 57 中成药品、滋补保健药品、药酒及西药制剂制造
新疆维吾尔药业有限责任公司 子公司 2000 55 医药制造销售
武汉华山人福药业有限责任公司 子公司 2000 49 西药、中药批发