我对招商银行及其他股份制银行的分析之所以叫浅析，是因为我觉得这两年多的持续分析研究工作只是开始，而不是结束，还有一些问题我们仍在观察、跟踪和研究之中，只有更长的时间（3年以上）去观察和跟踪一个公司，才能知道他究竟做了些什么，这样做是否符合商业逻辑？而不是只听他说了些什么，只有这样才能使你的判断更加准确和有效。这就是我认为巴菲特跟踪沃尔玛25年才开始买入的原因之一。

招商银行是好公司我想是毋庸置疑的，民生银行、兴业银行、浦发银行都各有优势和特色，都很不错，而且从历史的成长性上看，兴业银行和民生银行更胜一筹，表现的都比较激进，浦发和招商表现的都比较稳健。所以，卖掉一只差股票去立即买进一只好股票难（同时做两个正确的决定难）；判断两个好股票那个更好，更难。

如何准确评估招商银行的价值问题，其实并不是很容易，可以用相对估值也可以用绝对估值法，也可以同比世界其他国家的银行股的估值水平，但是可以肯定的是，目前的价格无论相对于未来业绩的现金流折现还是现在的当前价值，他都是低估的，可以参考我曾经发表过的文章“又到了闭眼买招商银行的时候”。

（完）

                                                 张可兴

                                    北京诺亚方舟证券投资基金

                                        2009-02-19

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