张裕A 年度              2000    2001   2002   2003   2004   2005   2006   2007

  当年净利润（亿）        1.275   1.717  1.112  1.51   2.04   3.12   4.44   6.36

  当年最高市值（亿）      77.97   66.27  52.34  39.7   56.58  94.5   278.14 453.46

  当年最低市值（亿）      62.66   41.76  34.84  28.74  35.1   49.08  89.23  243.66

  静态最高市盈率         84       52     30     36     37     46     89     102

  静态最低市盈率         68       33     20     26     23     24     29     55

  动态最高市盈率         61       39     47     26     28     30     63     71

  动态最低市盈率         49       24     31     19     17     16     20     38

  当年净资产(亿）        12.50    13.57  14.16  15.67  17.40  18.50  20.10  22.29

  当年净资产收益率       10.20%   12.65% 7.85%  9.64%  11.72% 16.86% 22.09% 28.53%

  静态最低市净率         10.9     3.3    2.6    2.0    2.2    2.8    4.8    12.1

  动态最低市净率         5.0      3.1    2.5    1.8    2.0    2.7    4.4    10.9

贵州茅台                2001   2002   2003   2004    2005   2006   2007

  当年净利润（亿）      3.28   3.77   5.87   8.21    11.19  15.04  28.31

  当年最高市值（亿）    98.25   99.45  76.95  159.66 219.43  869.24 2171.68

  当年最低市值（亿）    81.75   69.91  62.65  75.63  141.66  208.16 786.19

  静态最高市盈率        39     30      20     27     27      78     144

  静态最低市盈率        33     21      17     13     17      19      52

  动态最高市盈率        30     26      13     19     20      58      77

  动态最低市盈率        25     19      11      9     13      14      28

  当年净资产           25.31   28.53  34.39  41.69  50.92  58.97  82.34

  当年净资产收益率     12.97%  13.21%  17.06% 19.68% 21.97% 25.51% 34.38%

  静态最低市净率       18.4    2.8     2.2     2.2    3.4    4.1    13.3

  动态最低市净率       3.2     2.5     1.8     1.8    2.8    3.5    9.5

我们一定相信，再好的企业如果买入价格不合适一样让你赚不到一分钱，没有一家企业可以长期维持在50倍以上的市盈率。

                                      张可兴于2008年7月18日

                                  北京诺亚方舟投资基金