600511国药股份（2006年3月20日星期一）

1、  公司股改启动，有望最早于本月20 日（第25 批）进行股改，对价方案不会太高。

2、  本次股改与公司以下一系列资产运作紧密相关：1）国药控股有限公司收购中国医药集团总公司对公司的58.67％股份，成为未来第一大股东。国药控股，成立于2003 年1 月，是由中国医药集团总公司（51％）、上海复星大药房连锁公司（40％）和上海复星医药（集团）公司（9％）共同出资组建，注册资本10.3 亿元，拥有北京、天津、上海、广州、沈阳、西北、湖北、南宁和柳州等全资及控股子公司和跨省市零售连锁经营的国大药房等优质资产。2） 国药控股可能承诺将环渤海湾地区医药流通资产装入公司。经查，在辽宁、天津、北京和山东的环渤海湾地区中，国药控股拥有国药控股天津有限公司、国药控股沈阳有限公司和国药控股北京有限公司等多家企业。其中比较优质的资产为天津和沈阳公司：国药控股天津有限公司。国药控股沈阳有限公司是中国东北地区的领头医药流通企业。国药控股逐渐将资产装入国药股份和一致药业的迹象明显，使国药控股成为资本运作平台。从05 年11 月，一致药业收购国药控股广州公司90％股权看，装入资产成为国药控股重要的产业布局和战略。

3、  假设考虑06 年下半年合并报表，提高公司06、07 年EPS 分别至0.52 和 0.65 元，分别比装入资产前增加16％和28％。假设公司被装入国药控股天津和沈阳公司等优质资产（假设90％股权装入），年均增加销售收入30 亿元（天津公司约25 亿元，沈阳公司约5 亿元），形成净利润2000 万元左右，合计EPS 0.15 元/年。

4、  相对PE 估值，保守预测未来合理股价7.80－9.30 元，考虑“10 送2.5”对价比例，未来12 个月合理股价为9.70－11.60 元。