最近在看爱德温·李费佛的《股票作手回忆录》。初看这本书的头五十页，就有点想放弃的感觉，像是在看一个夜郎自大、漫天吹牛的人写的书，投资经历就像拉斯维加斯赌徒没有什么可证实性和可学性，语言文字组织也相当混乱、难读（也可能翻译的问题）。五十页后才慢慢被吸引进去，开始了解这个投机天才的生平经历和经验教训。书还没看完，自己对投机和投资的认识又进一步，也顺便了解一百年前美国证券历史。有很多感悟，一言难尽，不过本文就对有关“内部消息”这个常见话题谈谈想法，因为正好联想到了之前看到的几位投资、投机大师关于这个话题的看法都有类似观点。

李费佛的经历、成就跟科斯托拉尼有点像，也许更厉害。这个超级天才14岁入行，在1907年（大约是27或28岁时）赚到了人生中第一个百万美元，你能想象吗？一百年前的百万美元，他仅用了十几年白手而获，跟科斯托拉尼一样曾经数次破产，不到三十岁就名震华尔街，其天赋、成就和影响力恐怕要超过科斯托拉尼和索罗斯，可是说是前无古人。这个神级别的人物，对于内部消息却拒之千里：“我总是认为靠明牌（即内部消息，朱文注）交易愚蠢之至。我想我天生不喜欢听明牌。我有时候认为接受明牌的人像酗酒的人一样，有些人无法抗拒这种喜好，总是期望陷入他们认为跟幸福息息相关的盲醉状态。”

跟斯托拉尼一样，他也引用了许多例子，大多是因为所谓的可靠内幕消息引发惨痛损失。其中最搞笑的例子是纽交所会员胡德和一个场内交易员华克，因连续两次听信大西洋南方铁路一位著名董事的内部消息而蒙受惨重损失，华克气愤之下写了封骂人的电报准备发给那位董事出气，结果被胡德制止了，他说：“如果你发出那封电报，我们永远不能再从他那里拿到另一支明牌了！”

内部消息，有时也称为内幕消息、小道消息，都是差不多的意思。我认为内部消息大致可以分为三类，一类是不知道被“转载”了多少遍的不明来源消息，甚至是子虚乌有完全虚构的消息；第二类是来自非常可靠的企业高层人士、熟知企业或行业内幕的政经界人士、重量级投资家等高层人物的善意消息，这类消息的“含金量”当然很高，但不是一般投资者能够接触到的；第三类来源同样是第二类中的人物，但却是他们故意释放出来的带有阴谋的恶意消息。

第一类内部消息不用说当然没什么用处，普通投资者听到的所谓消息绝大多数都是这一类。第三类消息当然更是阴险毒辣，让投资者防不胜防。李费佛提到他夫人听从婆罗州锡业公司总裁透露消息投机的故事，这位总裁精心设计了圈套想让李费佛上钩，结果他夫人阴差阳错没有告诉李费佛而自己投机，当然只损失了500美元。有意思的是第二类消息。我以前一直认为能接触到这些常人无法接触到的关键人物，当然能领先一步获取决定股票未来走势的内幕消息，从而在获得先发优势。大多数的事实也表明这一点，我们可以在国内A股市场上看到多数公司有重大利好消息发布之前，股价都会出现异动，显然有人提前听到了“风声”。但这类消息是不是百分之百能让人赚大钱呢？倒也未必。

出生于1896年的菲利普·L·凯瑞特，在1928年创办了Pioneer基金，这是现在如日中天的美国最大基金公司之一富达（Fidelity）基金的前身。他掌管该基金55年的业绩相当出众。在他《投机的艺术》一书中，对于内部消息的态度是建议投资者“就像避开瘟疫一样躲避‘内部消息’”。他引用1929年的情况来说明“内部人士”并不总是正确，在股市大崩盘中很多受害者恰恰是借钱来大量持有本公司股票的公司高管，这些人比任何其他投资者都离第二类内部消息更近，然而这些人一生的积蓄却都付之东流。恰恰是拥有更多股价影响信息的人遭受到了如此大的损失。但他同样承认，真实的内部消息是交易商的无价之宝。

科斯托拉尼在《大投机家3股票培训班》中说：“真正的投机家，他依靠智慧做交易，意思是说，他凭借思考的结果投资，而不是一时的感情用事。我说的“思考”不是指“高智商”，因为人们的思考有时也会是低智商的，甚至是错误的。但他有一个自我揣摩的过程，有自己的观点，有自己思考的前因后果，什么是对的，什么是错的，不是人云亦云地去做。很多时候，他的考虑是中期甚或是长期的，他不仅有自己的论点，而且，还有自己的论据。当然，这些论据有可能也是错误的，但那是论据，而不是拾人牙慧，不是受他人从天而降的小道消息左右的非理性的一时之念。”又在《大投机家4最佳金钱故事》一书中说“真正的内部消息他们是得不到的”。科斯托拉尼每到一个城市，第一个消息来源是计程车司机，在途中问司机挣多少钱，生活费要花去多少，物价有多高，以及司机对内政及外交的观点，对国际大事的反应等等。全天如此，他会问遇到的不同的人。这才是真实可靠的消息来源，但也需要进一步分析、归纳、总结、联想。

成功的投资者尤其是价值投资者，当然更是对内部消息嗤之以鼻。巴老曾经这样告诫那些喜欢依靠探听各种所谓内幕消息来玩股票的投资者：“就算有足够的内幕消息和100万美元，你也可能在一年内破产。”安东尼·波顿则告诫说：“通过小道消息来投资则更是亏钱的最佳方式。”但我对这类价值投资者对内部消息的蔑视抱有两面看法。一方面，他们的经历当然也包括上述几位投机大师遇到情况，因此对短期内可能影响股价剧烈波动的内部消息持谨慎态度。但另一方面，他们的蔑视态度却忽视了内部消息这个词的定义，可以不仅仅指影响股价短期表现的消息，也可以包括与公司高层甚至国家政经层面人物的密切接触，从而获得一般投资者无法获取的公司经营情况、管理层素质、宏观经济数据和政策等信息，这些传统意义上没有被归为内部消息的内部消息，却会对股价的长远表现产生至关重要的影响。

我认为一个成熟、理性的投资者，无论是投机还是投资，都应当深刻理解这些大师的经验之谈，结合自己的社会关系地位，仔细的区分三类内部消息，慎重的分辨消息来源、可靠性，即便消息非常可靠确实也要小心的控制投入比例，尤其要提防第三类消息的伤害。作为像我这类没多少社会顶层关系的普通投资者，根本无法区分内部消息的来源、可靠性，因此最好的做法还是像凯瑞特说的“就像避开瘟疫一样躲避‘内部消息’”，还是回到我常说的：独立思考、独立判断，这也是天才的李费佛用数次破产换来的经验教训。内部消息这个话题本质上反应了人们想在短时间内简单的获得高额的回报，这又回到了我之前谈到的理性投资第一判断要素：投资者对于投资回报的预期。