【破土编者按】养老金入市，能不能起到救市的效果并不是我们关心的。我们更需要关注的是，谁承担风险、谁享受收益?作为老百姓的养命钱，它的投资管理是否做到了公开、透明的信息披露机制及严格的监管?对于老百姓来说，比起股市的牛熊，养老金的安全更重要。

      江下村 · 2015-09-01 · 来源：破土网

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　　在上证指数从4000点滑到3000点的时候，养老金终于宣布入市了。8月23日，国务院发布了《基本养老保险基金投资管理办法》，明确指出养老金可以参与股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的投资，但是合计比例不得高于养老基金资产净值的30%。

股市需要养老金，那么养老金需要股市吗？

　　这段时间，股市低迷，任何在逻辑上对股市利好的消息都会被媒体炒作，养老金入市自然也不会例外。养老金入市的问题争论数年，国务院突然在这个时点上批准养老金入市，救市意味浓厚。但有必要指出，养老金入市的资金量并不大。目前我国基本养老金的余额为3.5万亿，但并不是这3.5万亿元的30%都可以进入股市，这其中还要扣除各地的欠帐、当年或次年需要留足的应付退休金;而且受托机构实际配置股票类资产的比例也不可能达到30%上限，国泰君安分析师任泽平根据社保基金平均股票类投资20%的估计，实际入市资金在15%左右，即3000亿元分批进入，资金量不到两市一天的成交量。可见，对于股市而言，养老金入市更多的是传递积极的政策信号，实际上起不到多大作用，但对指望它养老的老百姓来说却意义重大。

　　作为普通老百姓，更关心的是养老金入市对于养老金自身的意义。养老金真的可以入市吗?

　　需要承认，目前我国养老金的投资收益确实很低。根据人社部发布的报告，2009年至2014年的养老金收益分别为2.2%、2.0%、2.5%、2.6%、2.4%、2.9%，低于同期一年期银行存款利率。这意味着养老金事实上在贬值。养老金投资收益低是因为大部分资金只是银行存款。根据2013年的数据，在养老保险基金3万亿元的历年累计余额中，购买国债的仅为54亿元，委托投资595亿元，而98%的资产是银行存款。高风险高收益，低风险低收益是投资的法则，要提高养老金的投资收益，就需要配置风险更高的资产。

　　其实早在2003年，全国社保基金就已获准进行股票投资。到目前为止，全国社保基金显示了非常理想的收益率(编者注：作为国家社会保障储备基金，全国社会保障基金与地方政府管理的基本养老、基本医疗等社会保险基金分属不同的基金，资金来源和运营管理不同，用途也存在区别)。全国社保基金2003-2014年的平均收益率超过8%，只有2008年亏损，亏损比率为6.79%。此外，2012年广东省城镇职工基本养老保险结存的1000亿元率先试水委托全国社保基金理事会进行投资，截止2014年7月的总收益也达到94.09亿。这些数字都构成了支持养老金入市的理由，让很多人相信让养老金在更大范围内进行资产配置可以有效提高收益率，做到保值升值。

　　从国际上看，养老金入市也比较普遍，但是各国谨慎程度不一。加拿大、中国香港、瑞典等国家基本养老金的持股比例超过50%，日本、韩国在15%左右，有意思的是金融化程度最高的美国和英国却禁止基本养老金持有股票。

世上没有免费的午餐

　　显而易见，基本养老金完全不同于一般的基金，保值是第一位的，其次才是增值。虽然很多经济学家一再告诉我们养老金投资股票的策略是非常稳健的，但谁也不能保证入市的养老金稳赚不赔。资产组合投资只能化解非系统性风险，如果一旦发生系统性风险呢?国际上并不缺乏养老金投资亏损的例子。

　　2008年金融危机，全球养老金33.4万亿美元亏损5.5万亿，资产缩水超过15%。再以美国为例。美国养老基金分为企业年金和基本养老金两部分，员工可以选择自己企业年金中的证券投资组合，投资限制较小，即所谓的401K计划。在08年危机中，美国17.1万亿美元企业年金亏损3.33万亿美元，很多临近退休的员工几乎完全丧失企业年金，而禁止持有股票的基本养老金几乎毫发无损。当类似08年金融危机的系统性风险发生时，基本就是谁的持股比例高，谁的亏损就越严重。

　　作为百姓养命钱的养老金根本没有必要追求高收益，一般只要跑赢通胀率即可。如果未来养老金收益真的很高，比如超过了10%，甚至20%，那绝对不是一件值得庆贺的事，因为这意味着养老金正在面对高风险。世上没有免费的午餐。

　　此外，未来养老金规模会越来越大，一般而言资金规模越大，管理难度越大。目前的社保基金规模在1.4万亿元左右，约20%投资于股票类资产，但是这2800亿资金并不是完全混迹在二级市场。社保基金有一部分是国企低价股划拨，同时也参与私募、PE等一级市场，也就是说社保基金的收益部分来自一级市场与二级市场的价差。而资金规模日益扩大后，就需要更多的资金进入二级市场。以目前中国股市的状况，社保基金和养老金是否能够成功混迹于二级市场是存疑的。

养老金投资赚了算谁的？

　　还有一个重要的问题，既然养老金入市可以提高收益率，那么这些收益是否会分配到养老金缴纳者的手中呢?在我看来非常困难。

　　根据目前的养老金领取办法，职工退休时的社保养老金由两部分组成：养老金=基础养老金+个人账户养老金。其中：

　　个人账户养老金=个人账户储存额÷计发月数(50岁为195、55岁为170、60岁为139)

　　基础养老金=(全省上年度在岗职工月平均工资+本人指数化月平均缴费工资)÷2×缴费年限×1%=全省上年度在岗职工月平均工资(1+本人平均缴费指数)÷2×缴费年限×1%

　　与养老金的领取额度相关的主要是你的缴费情况，而按照目前的办法，个人账户只能得到相当于银行存款的利息。

　　虽然养老金收益不太可能划拨个人账户中，但从社会整体利益看，养老金收益却可以缓解未来的资金缺口。

　　我国养老金因为历史、人口等因素存在巨大缺口。2012年，中国银行研究小组指出，未来70年中国的养老金缺口将达18.3万亿元。而且目前我国养老金管理存在着个人账户“空转”的情况。所谓个人账户“空转”即指将个人账户的资金转到统筹账户，用来填补社会统筹资金的不足。根据2013年12月12日公布的《中国养老金发展报告2013》的最新数据显示，到2012年底，基本养老保险个人账户的累计记账额已达到2.9万亿元，而基本养老保险基金(个人账户基金+统筹基金)的累计结余为2.4万亿元。这意味着，即使把所有基金积累全部用于填补个人账户，个人账户仍有5602亿元的缺口。

　　但要注意养老金收益虽然可以缓解资金缺口，可是缓解资金缺口却不应该成为养老金投资的目的。养老金投资的目的只能是保值增值，将如此大规模的资金缺口寄希望于投资收益，只会使养老金投资越来越激进，到时候得不偿失。而从养老金入市中必然赚钱的是那些获得管理资质的金融机构。无论是赚是陪，管理费用总会产生。

究竟谁需要养老金？

　　养老金适当入市作为保值增值手段，无可厚非。但是作为老百姓的养命钱，它的投资管理必须以公开、透明的信息披露机制及严格的监管为前提。我们的关注点应该是，养老金自身需要什么，而不是“谁”需要养老金。股市需要养老金，地方债务可能也需要养老金，金融资本也需要养老金，但这些都不应该成为养老金管理的目的。谁真的需要养老金呢?是需要养老的老百姓!