东阿阿胶3月30日公布了2012年报。营业收入增长10.77%，归属于上市公司股东的净利润增长21.5%，扣除非经常性损益后增长15.89%，EPS 1.5905。

我曾做的东阿阿胶2012年度报告预估，预计增长22%，EPS 1.6。

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接下来一起详细看一下这份报表。

一、主营收入、归属利润、毛利率、经营现金流
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2012年阿胶及系列产品销售收入28.9亿元，符合预期。

2011年有湖北金马公司，基数不同。2012剔除金马影响后营收同口径增长22.28%。
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  由于2012年清理渠道囤货，进行了控货，出货量增速小；但如果算整个东阿阿胶的消费=出货+渠道囤货清理，则消费量是恢复了的。
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整体销售情况不错；同时，需要观察终端销售的可持续性。

华南、西南、华北增长都不错，但是华东地区较差。这需要加强。

毛利率
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2012年毛利率73.65%，2011年66.17%，有提升。阿胶块2012年1月提价10%。从毛利率与阿胶块提价历史图比较，毛利率的提升与阿胶块提价高度相关。2013年1月阿胶块提价6%。

经营现金流
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经营活动现金流净额增长20.9%，因为销售回款及预收款。
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应收票据增长-8.96%（减少），应收账款增长85.6%。应收票据的单季减少，在目前的行业竞争环境下，不代表什么，估计这部分仍会较大。加大了信用销售。销售压力增加。

预收账款，在目前的市场环境下，阿胶块难以拿到预收；这个部分应该是阿胶浆的。但阿胶浆2013年仍然存在产能限制，难以放量。当然，如果2013年来一次提价就好了，有这可能。

二、三费率、税率、净利润率
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2012年销售力度加大，销售费用增长。2012年增长25.33%，2011年增长22.12%。在目前的行业竞争环境下，销售费用只有升，难以降。

管理费用增长，这是因为研发投入。2012年研发支出1.14亿，主要是本期加大对阿胶及系列产品技术研发的投入所致。这一部分在后边详细谈。
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比2011年稍有下降。公司高新企业认定有效期至2013年，企业所得税按15%征收。这需要跟踪公司申请认证高新的进展。
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净利润率有提升，净利润率与提价密切相关。

三、其他信息

投资收益VS研发支出

本期投资收益1.12亿，近三年投资收益：

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这都是来自可供可售金融资产投资收益。2012年比2011年多出了0.69亿。这么大的数额应该是不可持续的。也是说，这部分增加利润的收益是不可持续的。

研发支出

本期研发支出1.14亿，近三年研发支出（计入当期的）：

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2012年比2011年多出了0.71亿元。目前有的信息是与哈工大合作熬胶机这些需要研发支出。只是这个支出需要0.71亿吗？

我的想法是。不考虑所得税等细微差别影响。增加利润的投资收益不可持续，假如减少利润的研发支出也仅此一次，那么两相抵，1.59的EPS还是不错的。如果研发支出这个项目再出现这样大额的支出，那么对今后的利润影响就不好了。

所以，这里的问题就是对研发支出这个项目的看法。具体支出到哪里去了？2013年还会不会有这样的支出？

会计估计变更，影响利润：会计估计变更后，影响2012年净利润增加 161.91万元，其中固定资产会计估计变更影响净利润增加248.33万元，应收款项会计估计变更影响净利润减少86.42 万元。影响额较小。

分红增加

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这倒是好事情，公司那么多钱在账上。

直营店投入加大。

四、机构预期

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请见第三，其他信息中分析。一项增加利润的投资收益，一项减少利润的研发支出。投资收益是不可持续的，那么研发支出是否是一次性的呢？如果研发支出只是一次性的。那么1.59的EPS还是不错的，否则就低于预期。

五、总体印象

营业收入上来了，这表明包括阿胶块在内的产品销售得不错。同时，由于市场竞争加大，从而使得销售费用增加，并且具有刚性，难以降下来。

华东地区销售较差，这需要重点跟踪。

阿胶浆2013年会提价吗？有这可能。

目前的行业竞争环境下，公司继续加大了信用销售；这会影响现金流量。当然，公司账上钱多，这不会影响到公司的财务稳定性。

由于销售力度加大，销售费用继续扩大。在目前的竞争环境下，销售费用今后只会增长，不会减少。

今年高新企业认证到期，需要跟踪公司申请认证的情况，这涉及到所得税的高低。

研发费用这一块过大，很想知道详细花到哪里去了，2013年还会不会有同样的投入？

报表不够漂亮。假如扣除投资收益，EPS是要低一些的。考虑到研发投入这一项，相对投资收益对净利润来说，是一增一减；研发支出是否是刚性的？如果只是一次性投入，1.59的EPS还是不错；如果是具有刚性的，EPS低于预期。

转自德荣