公司2012年实现营业收入12.5亿元,同比增54.83%,实现营业利润1.27亿元,同比增55.81%,实现归属母公司净利润1.14亿元,同比增62.13%,基本每股收益0.85元。公司披露2013年第一季报业绩预告,实现归属于母公司净利润4566.63~5189.35万元,同比增120~150%。其中,公司四季度单季度实现营收3.77亿元,同比增65.40%,实现营业利润0.36亿元,同比增169.24%,实现归属母公司净利润0.34亿元,同比增76.75%,基本每股收益0.26元。  C0 G3 ]  g) \3 Z8 b+ J& j
    点评:
    2012年公司实现营收12.5亿元,同比增55%。具体来看,公司各业务营收均实现不同程度的同比上涨:低温储运应用设备实现营收9.9亿元,同比增长58%,较2011年89%的同比增速出现一定回落;其他营收占比较低的业务,气体分离设备、换热设备和储罐设备也分别实现27%、24%和67%同比增长。公司已经打通LNG产业链条,从上游天然气液化装臵,到中游LNG储运设备,到下游LNG汽车车用瓶、LNG加气站和LNG发动机改造,作为行业的先行者,公司充分享受国内LNG产业快速发展的浪潮,并将在2013年继续享受。
   1)LNG车用瓶:多位行业内人士认为,2013年LNG车用瓶需求有望达到15~20万支,其中新车需求约10~15万支/年,改装车需求约5万支/年。单看2013年,我们判断,LNG车用瓶行业仍然是需求大于供给,现在行业内的产能不足10万支/年,虽然在建生产线较多,但是产品从生产出来到被客户接受认可还是需要一定时间的,所以,从产品供6 E# y7 @" C: w& f/ s) v+ G
    需结构来看,公司2013年车用瓶毛利率下滑的概率不大(先不考虑公司进行战略降价的情况);而2014年LNG车用瓶行业的产能将至少达到15万支/年,行业供需结构需持续跟踪。
   2)LNG加气站:从目前天然气各种消费用途来看,卖给天然气汽车用户的差价最大,所以,众多拥有天然气气源保障的公司,包括燃气公司、三大油下属设备制造商等都开始从事LNG加气站运营业务,全国范围内建站积极性很高。加之全国范围内LNG汽车推广也到达一定阶段,较容易满足LNG加气站每天50辆LNG汽车加气的盈亏平衡点,所以,我们认为,2013年LNG加气站建设将加快步伐。0 Q5 ^0 P* V! {' d
    3)天然气液化装臵:伴随着小城市用LNG量增加、城市用气调峰的建设和小规模气田气、煤层气、油田伴生气和页岩气等开采的增加,对天然气液状装臵的需求逐年增多,我们估算,每年天然气液化设备的市场需求为22~65亿元。而公司目前已经交付天然气液化装臵约3~4套,在手订单12套左右。这为公司未来两年业绩的持续增长奠定基础。) `! i# b' R* E6 x; b: u
    因此,我们认为,LNG汽车行业已经经过了2012年较为尴尬的“是先有车,还是先有站”问题的解决阶段,即顺利渡过了LNG汽车作为新生事物前期的初步发展阶段,在“车与站利益”问题解决后,2013年行业进入爆发阶段,公司将继续享受LNG汽车行业的盛宴。' T' Q- t- {$ b$ V  s4 B( q
    公司综合毛利率提升2.92个百分点至33.22%,各业务毛利率均有所提升。受益于需求的快速上涨,行业竞争结构向好,公司低温储运应用设备的毛利率提高2.16个百分点至32.99%;气体分离设备、换热设备和储罐设备也分别实现1.66%、7.08%和8.8%的提升。同时,根据上面分析,结合2013年行业供给变化,我们认为,公司2013年的综合毛利率将继续维持高位。( @0 i  t8 ^* }7 m$ i8 x4 `
    2012年实现归属母公司净利润1.14亿元,同比增62.13%,管理费用率上升+资产减值损失同比大幅增长挤压净利润增速。在毛利率上升2.92个百分点的背景下,全年归属于母公司净利润同比增速仅高于营收同比增速7.3个百分点,主要系期间费用率上升1.44个百分点(管理费用率上升1.68个百分点,销售费用率下降0.08个百分点,财务费用率下降0.16个百分点),且资产减值损失同比大幅增长432%(存货跌价损失大幅计提)。
    公司预计2013年一季度归属于母公司净利润同比增120~150%,单季度同比增速继续上扬。转换为环比口径,2013年一季度公司归属于母公司净利润环比增速范围在28~45%,在一季度包含春节假期的情况下,公司利润环比仍继续提升,再次印证2013年LNG行业已经进入爆发阶段。

    富瑞特装投资要点
    推动LNG产业链迅速发展的主要逻辑是两个价差:(1)管道气门站价低,动力用LNG价高,该价差决定了上游供气方建设加气站动力大;(2)动力用LNG的价低,柴油价高,燃料的经济性造就了LNG汽车的需求。同时,LNG重卡客车售价高于柴油车,中游车厂亦有推广动力。
    预计车用LNG瓶需求量从2012年的约4.7万支扩大到2015年的26万余支,行业产能从目前的5万余支扩大至2014年的20余万支,产能扩张与需求增长相匹配,毛利率大幅下滑概率不大。预计富瑞的产能将从目前的2.5万支扩大到2014年的9万支,我们预计公司未来三年市占率可维持在40%之上。公司正在主要省市推广售后服务网点,这将巩固公司的竞争优势。
    富瑞其他低温应用产品市场需求旺盛。公司的加气站设备、撬装液化装置、锅炉改气设备在手订单充裕,毛利率较高,并且公司已决定扩建厂房,增加上述产品产能。

    未来三年看高50%年复合增长率。