近期对于银行股进行了再次思考，期望能看清一些，以便捋出一些思绪。

    在此，我不想讨论加息等宏观经济因素，因为短期的经济波动我无法预测，我所能做的只是判断未来或者说长期而言，某种情形发生的可能性有多大，所以我将自己的思考放回到企业本身，力求用股权投资的思想来思考。

    就企业本身而言，所有关于银行股的讨论都可以归结为一点：目前的银行股有没有低估，未来能否继续稳健增长？    如果以上的答案是肯定的，买入银行股最终会被证明是正确的选择。

    我用巴菲特的股权投资思维将这个问题做了一些思考，和各位分享，有不对之处，请大家指正。谢谢。
    第一，要明确一个问题，真正影响银行股的不利因素到底是什么？如果我们信任银监会主席刘明康所说的话，他认为银行真正的风险还是在于地方融资平台贷款。房地产贷款的本质也还是集中在以土地为抵押物的中心平台上，归根结底还是地方融资平台问题。因为，就目前阶段对于地产商开发贷款已经严格限制了，这一类贷款今年下半年来几乎没有增长，而且都同意执行银监会关于开发项目必须有50%的自有资本，银行才能放贷。而个人按揭贷款实质是优质资产，其不良率反而会低于银行业平均不良贷款率。所以，真正要考虑的就是银行的融资平台问题。   

    第二，地方平台融资贷款的坏账会不会大面积爆发？如果大面积爆发一定会影响到银行利润增速。很遗憾，就目前的公开信息而言，这个问题无法回答。就目前而言，谁也不知道平台贷款的真实情况，谁也不知道地方平台贷款会出现多少坏账。这就是一个不确定因素，而且这一因素是实实在在的，甚至会影响到银行近几年的利润。一个严肃的价值投资者应该最大限度的避免不确定性，而力求让投资标的无限接近于完全确定。如此看来，买入银行股是不符合价值投资的严格标准的，因为未来变得不可预期。

    第三，但是如果还记得巴菲特经常说到的：“别人贪婪时你要恐惧，别人恐惧时你要贪婪。”目前的银行股不正是这种情形吗？大众都对银行股退避三舍，银行的绝对估值和相对估值都处于历史最底部，这个时候不是我们应该贪婪的时候吗？但是前面说过，地方平台的问题又有可能使得银行未来几年的盈利出现不利状况。这样就产生了一个矛盾：是要确定性还是要贪婪？

    第四，要解答以上问题，必须回到股权投资的角度，必须以一个五年以上长期投资的视野和维度进行思考。既然我们不确定地方平台问题会不会爆发，那么就假设最坏的情况发生，即地方平台问题如大家预料那般，银行未来一到三年的利润受到影响。但是这一影响是否会影响银行的内在价值呢？我认为答案是否定的。一个公司的内在价值是长期稳定的，是本质属性的东西，而不是一到三年的财务数据如此简单，我也不认为产生了坏账就必然会影响到银行的经营基本面，因为这一问题可以通过核销方式加以解决。即使银行坏账问题发生，其内在价值并没有受到贬损，银行长期的经济前景并没有受到影响。所以我前面说到的“不确定”是短期的“不确定”，银行未来良好的经济前景依然是确定的。但是，这些结论必须是建立在股权投资的角度才能成立，对于追逐近一两年短期利益的投资者完全没有适用的余地。注意，我所说的股权投资的角度至少要五年（我在买入银行时也是这么想的）。

    第五，我们再以兴业银行为例，目前兴业的坏账大概为20亿，假设未来兴业地方融资平台问题大面积爆发，坏账上升10倍，由现在的20亿攀升至200亿，2011年净利润粗略估算为200亿，即将2011年全部净利润来冲销坏账。这样，坏账问题解决了，2012年兴业将重回增长轨道。一年净利润为零会影响该公司的内在价值吗？

    总结：归根结底，是要分析清楚银行的内在价值到底是什么，会不会受到影响，这也是价值投资者必须弄清楚的一个问题。但是，内在价值绝对不是能精确估算出来的，也绝对不是几年的财务数据，而是长期稳定的经营特质，是定性的东西，而不是定量的东西，是艺术的东西，而不是科学的东西。2011年有些银行股的动态PE只有6倍，PB只有1.4倍，用李驰的话就是，这在20年A股历史上是没有的，这就是当年买法人股的价格，而历史证明以买法人股的价格去投资最终都赚了大钱。聪明的投资者们，你们觉得呢？