茅台的价值根源具有持久永固性贵州茅台管理层的管理能力是不是所有白酒行业上市公司中最好的呢？贵州茅台的股权结构和治理结构不是所有白酒行业乃至整个上市公司中最好的,但茅台提供的长期经营结果却是所有白酒行业上市公司中最好的，从财务报表所反映的毛利率水平、净利率水平、净资产收益率水平都是整个A股上市中最高的，这个记录已经保持了十多年了。一个管理水平和治理结构不是很好的，但盈利最好，这后面是一定有实质原因的。贵州茅台的价值支撑点在哪里？为什么消费者愿意买茅台的产品，愿意花其它酒几倍的价格买茅台？这是由于茅台产品的特殊性决定的。口味、历史和品牌所造成的特殊性，是茅台享受高利润的原因。喝茅台是一种身份的表现，请别人喝茅台、送茅台是对别人尊重的一种体现，这是茅台最大的独特。这种口味、品牌历史所形成的特殊吸引力造就了茅台的特殊价值。历史不是一蹴而就的，高度酒、茶是中华民族的特殊消费习惯和文化，已经成为人们高端交往的一部分，这种长期留存下来的文化特殊性很难改变的。有人说，人们不再以喝白酒为荣，考虑到健康因素，会以红酒来代替，并且年轻人不再追捧白酒文化。白酒文化逐渐被人们放弃是一种小题大做，任何一种文化都具有持久永固的特征，否则就不能称他为文化，只能称其为现象。从历史看，随着近几年葡萄酒、啤酒的消费量迅速上升，也没有很大影响白酒市场，双方是共同存在的，尤其是品牌高档白酒，其群众基础是稳固的，茅台的未来是清晰的、确定的、明显的。如果不是贵州茅台有真正持久永固核心价值，它就不可能在管理不善、经营一般的情况下，长期成为股市的盈利和成长冠军。由于在管理不善、经营一般的情况下凭借自己的特殊文化和历史优势茅台可以长期成为股市的盈利和成长冠军，因此贵州茅台的优势不可能一瞬间就丧失！特殊文化和历史优势即时贵州茅台长期成为股市的盈利和成长冠军的原因，也是贵州茅台根本的成长之道和成长依据！
    贵州茅台正处于最正常的股价阴阳交替中
    现在茅台发生了什么使其跌跌不休？第一，贵州干旱，有人说河水干掉了影响茅台生产；第二，茅台2009年四季度业绩低于预期，人们担心茅台的经营低潮期将出现；第三，关于茅台是不是能够长期处于高估中，在市场一系列诱因中修正历史错误。以上都是小题大做，我认为，贵州茅台正处于最正常的股价阴阳交替中。
    没有只涨不跌的股票，涨涨跌跌才是常态。如果在接下来的一段时间里，茅台身上业绩更加不乐观，或者又有新的促进股价下跌因素出现，我认为这是最正常的情况和状态。认为某个成长股天天拉阳线，天天超预期，是违反企业经营规律以及企业波浪式上升螺旋式发展的形态。现实中的企业经营一定是兴衰交替的。成长股的持有人所渴望自己持有的股票必须单边长阳，这是不客观，不能实现的。我想说的是，在经营波动引起的价格波动中恰恰孕育着最最真实的投资机会，在强势成长股的经营低潮期介入，在经营高潮中退出，可以为投资人带来最真实的利益和回报。想象下，没有一次回落的机会，基本面从来没有提供衰退给我们低吸的机遇又怎么能够实现利润呢？所以，对茅台来讲，目前是非常正常的走势，现在经营位于低潮期，是在为一个新的高潮期做休整，也是为价值投资者提供新的投资机会的开始。关于茅台目前所发生的情况促使我想到了一些很久以来思考的问题——长期投资，一直买入并持有。因为人们相信所投资的股票的未来是非常的明确和乐观，值得不闻不问等待最后的总回报的，这种忽略过程的做法肯定是正确的，但是我们终究要问一下这个过程，在成功的长期投资者十年收获了若干倍回报之后，整个持有的过程是一帆风顺的呢、还是一波三折的呢？有没有一个长期投资者的持股过程始终是在持续不回落的单边爬升的状态中演进的呢？我没有做过全面统计，但我觉得根据有限的案例和一般的道理，哪怕全世界最好的成长股，成长过程也绝对不会是一帆风顺的，基本面不断壮大发展的过程一定是以不断的起伏与波动为基本形态的，没有任何成长股的成长历程是一帆风顺和单边上扬的，这是一个现实的客观现象，也是由基本道理所决定的。
    中国有个最著名的哲学概念是“道”，中国哲学认为万物都是在“道”的支配下存在、发展和演变的，但“道”到底是什么呢，老子说“道可道，非常道”，说得出来就不是“道”，所以“道”非常抽象，想象成什么都可以，反正它决定着事情的变化和存在。不过在易经中有一个对“道”的最直截了当的解释：“一阴一阳谓之道，继之者善。”大概意思就是说，阴阳的和谐交替，这就是道，道就是一种兴盛和衰败和谐交替出现的规律性现象。所以，如果对“一阴一阳谓之道”有深刻的认识和理解，就应该对所有的成长型企业的成长过程有一个客观的认识，最好的成长股的成长过程也是一阴一阳无终止、循环必然交替，兴盛和衰败和谐的交替，这种和谐交替状态就是“善”，“善”在这里是指和谐相继的意思。一次上涨与一次下跌，一次成长与一次衰退和谐出现，不断相替，这种成长才是正常的成长。
    茅台目前所发生低于预期的经营情况，之所以被大家高度重视和争论，主要的争论点就在于，有部份投资人认为茅台的成长发生了结构性衰退，因为青年人不再以白酒为时尚了，高度白酒不利于健康，所以，现在所发生的业绩回落是一个时代的终结，是茅台成长历史的终结。就像巴菲特在早年时投资了很多媒体和报纸，比如说《水牛城日报》和《华盛顿日报》，巴菲特发现报纸属于数字经济的范畴，没有物质生产过程，可以无限制的加印，编辑成本、办公成本一旦确定下来，份数的增加就是利润的增加，所以，巴菲特投资的报纸早年收益非常高，巴菲特给股东的信中都会提到《水牛城日报》和《华盛顿邮报》，财务数据显示这两份报纸的回报率确实很高，但是后来巴菲特不得不承认，报纸已经真的不行了，因为互联网的兴起使得人们获取信息的方式发生了质的改变，全世界的报纸都陷入了必然的危机中。
    目前，围绕着茅台的争论主要就是这个问题，茅台是否也陷入了像巴菲特投资的报纸一样，因为社会阅读方式的变革，企业历史性地不能在社会经济中存在了，事实上这是一个很重要的问题，我不能说这个观点完全是错误的，但是我认为目前发生在茅台身上的所有问题，仅仅是一阴一阳谓之道，它的成长历程就是这样的，客观基本面的成长过程就是这样的，成长一段时间，回落一段时间，这是最自然，最符合世界万物运行法则的状态，是最真实的状态，这种回落是成长的一部份，是成长的一种方式和阶段。就像我们把拳头强有力地打出去的前提是先把拳头收回来，这样才具备了把拳头强有力打出去的可能，我们不允许拳头收回来，那么我们的拳头就永远不能储存足够的能量，我们把拳头收回来的时候，也没有必要认为这个拳头再也打不出去了。贵州茅台所发生的问题正是为新的兴盛的一种蕴育和聚集，当我们在五年、乃至于两年前强烈呼喊着贵州茅台是值得我们长期持有十年乃至于二十年的公司的时候，我们的决策依据都很强烈，现在这些基本的依据没有任何变化！有很多文章比较有理有据地探索了一个道理，茅台与社会腐败有一些关系，就是越腐败茅台业绩越好，随着反腐败的推进和社会清洁度的提高，随着商业交往减少，礼品需求下降都会压制茅台的阶段性销售，但是无论反腐败还是礼品交往的需求减少，都是“一阴一阳谓之道”，都是正常的业务萎缩和业务回落，这种业务萎缩和业务回落其实质价值是为了更好的发展，这时就为投资人提供了真正的买入机会，规律性的衰退了一段时间之后，其实正是一个买入的机会，没有回落，它就不能孕育新的成长资源，就不能使股价下跌，就不能产生买入机会，所以很多投资人买很多优秀股票都是在大家追买的时候买，其实恰恰回落的时候是值得买入的，这种回落正是“一阴一阳谓之道”的表现。
    投资人为什么能在股价涨起来的时候获利呢，这种获利表面上看是涨起来创造价值，其实，实质上是它跌下去你买的时候创造的价值，只有在低迷的周期性基本面回落的过程中买上了，才具有在高位或者十年、二十年卖出获利的条件，因此，真正的成功的投资者既是高成长之后获利了结导致的，更是没有体现出高成长，甚至体现出不理想经营的时候买入才实现了最终的获利，这种获利就是一阴一阳结合下来的获利。我认为获利就是在基本面处于阴性状态、规律性回落状态导致股价必然下跌过程中你买入了，然后又在基本面上升阶段、股价也同步上升的阳的阶段卖出了，这样一个一阴一阳的过程所实现的利润，也是应用“一阴一阳谓之道，继之者善”的规律，利用低靡的基本面导致的低靡的价格介入，接着在高涨的基本面和高涨的股价套现，从而获利。基本面上的一阴一阳导致股价走势的一阴一阳，股价走势的一阴一阳给你提供了买入和卖出的机会，最后让你获利。
    企业的发展、股价的变化和投资的成功模式进行抽象之后，我发现吃透“一阴一阳”的总的道理和规律，很多问题就高屋建瓴了。我们的价值投资领域过去特别窄小，认为价值投资就是长期持有成长股，成长股只能单边上扬，不能波动，也不能有瑕疵，必须是绝对完美的，这都是不对的，事物不可能是单一状态的，一定是不完美的，过去我一直认为不完美的企业是不易投资的，后来发现很多不完美企业的投资回报率非常地大，像山西汾酒、五粮液，都有瑕疵，但它们后期的股价表现特别强，因为它有不完美这个原因，但是它克服了不完美，股价就上去了，股价的阳性上涨其实是与不完美和阴性下跌为根基的。
    有阴阳才有机会，如果总是单阳或单阴就没有机会，机会就是阴阳转化和阴阳交替，且这种阴阳转化是无始无终的，虽然一些有瑕疵的公司解决了一些不完美的东西，表现为股价快速上涨，但是只要它还有不完美，进一步解决后还可以继续向上。并不是说成长投资就必须投资绝对好的公司，绝对好的公司反而没有投资机会，因为它全是阳没有阴，股价在阳光普照下根本没有投资机会，这也是我此前所提出的价值投资的核心精神在于投资变得好的公司，而不是投资于完美的、现在好的公司，变得好就是从阴的状态进入阳的状态，从不完美的状态进入完美的状态，从衰败的状态进入兴盛的状态，这就是阴阳交替，在阴的时候介入，在阳的时候离开，在阴的时候判断阳能不能到来，何时到来，是投资的关键。当一个企业长期处于阴的状态，最终这个企业就会破产退市。单独的阴不能够克服自己的不足，那么这个企业就会退市了，但是单独的阳的企业永远非常好，当然不会退市，但是它没有投资机会，机会是阴阳交替变化的。
    贵州茅台长期持续高涨，在金融危机时股价有大幅波动，那种波动是市场预期和整个市场估值崩塌所导致的，目前出现的是基本面的波动，这种波动是最正常的阴阳交替。贵州茅台的持股人的理性度非常高，所以在贵州茅台上形成由于大家想象中的利空使非理性传染，导致股价下跌的情况不容易发生，现在基本面发生了波动，于是这些持有人可能相对容易地发生一些悲观情绪和非理性情绪，让贵州茅台股价下跌，只能依赖于基本面本身的波动和下跌，而这种基本面下跌可能正在发生.