解读茅台窘况及一季报测算
(2010-04-12 19:48:47)
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茅台近期负面因素接踵而来,幸灾乐祸和质疑的声音再度此起彼伏。回顾茅台上市以来每一次负面因素发生或每一次下跌,几乎都会引来这样的噪音,但茅台却能一次又一次再续辉煌。
首先是醉驾惩罚制度的延续,09年的销售情况已经证明了这种影响的有限性。然后是消费税,09年因为征税方式改变而新增的消费税约为1.2亿,远比预期要低。
2010年新增消费税估算:
2009年消费税6.88亿,2008年4.88亿,实际增加两亿。
2008年占比4.88/82=6%
2009年由于收入增加而增加的消费税:(96.7-82.4)×6%=0.86亿
2009年由于消费税征收方式改变而实际增加的税费为2-0.86=1.14亿
消费税征收方式改变从2009年8月1日开始,因此则不考虑销量变化的前提下,2010年比2009年增加的消费税则约为1.2-1.5亿,对整体业绩影响两个百分点左右。
2010年一季度因消费税征收方式改变而每月新增的消费税约2000万元,对一季度业绩影响有限。
按照两种方式对茅台一季度收入进行估算:
一、以08年为基数估算
由于2007年底大量释放预收账款,同时2008年雪灾对销售有一定影响,因此2008年一季度收入较为真实且保守,以此为基础大致推算茅台2010年一季度销售收入。
2010年可销售量比2008年增长约30%
2008年一月中旬53度销售价格为438元,2010年为499元,增长13%
则简单计算2010年销售收入为20×1.13×1.3=29.4
陈年酒2010年提价30-70%,估算相应额外增加一季度收入3-5亿,再考虑08年雪灾的低基数、08年提价发生在一月中旬以及09年底预收账款大幅增长等影响计算结果的因素,一季度收入有可能达到33-38亿。
二、按照一季度投放量估算
一季度投放量3000吨(数据来源:卖方研究报告)
53度茅台吨酒价格约为100万元/吨
则3000×100万=30亿
陈年酒吨酒价格500万元/吨以上,估计一季度销售收入9-10亿
考虑3000吨中部分为价格较低的低度茅台酒,则总销售收入约为35-38亿
综上所述,2010年一季度应该可以完成35亿左右的销售收入。保守按照45%的净利率计算,一季度净利润约为:35×0.45=15.8亿
相应2010年一季度利润增长率将达到30%-40%
以上只是粗略的估算,同时因茅台管理层有利润调节的习惯以及管理和销售费用率的可变性,结果可能与实际存在较大差异,仅供参考。