投资不是一门精确的科学，而且我也没听说过哪一位成功的职业投资者不曾从许多隐藏的陷阱中吸取教训。在管理特殊情况基金的26年历程中，我有大量的时间思考成为一名成功的选股高手需要具备的比较重要的素质。以下是我的一些经验教训：

    1、了解企业的特许经营权及其特征

    企业之间的特质与持续性不大相同。了解一家企业是至关重要的，尤其要了解它的盈利方式和竞争能力。与沃伦·巴菲特一样，我的理想是找到拥有能够多年维持公司发展的高价值特许经营权的企业。我只问一个简单的问题：这家企业有多大可能性在10年后仍然存在，以及它有多大可能比现在更具价值。

    2、理解促使企业发展的关键变量

    识别影响一家企业业绩的关键变量，尤其是那些无法控制的货币、利息率和税率变化等因素，对于理解一只股票的成长动力至关重要。我想象中的一家理想企业是那种可以掌握自己命运的企业。我记得几年前遇见过一家相反类型的英国化学公司，在汇率基础上，它的事业繁荣兴盛。然而，当英国货币升值后，它变得完全不具竞争力并可能根本没有生意做了。

    3、偏爱简单的企业
 
    如果一家企业非常复杂，则很难看出它是否拥有可持续发展的动力。或许需要专家来识别其缺陷。产生现金流量的能力是一个非常诱人的因素，事实上，是所有因素中最有利的。所有其他因素相等的情况下，那些需要大量资金开销以维持运作的公司比不上没有这类需求的公司那么具有吸引力。曾经有一位私募股权投资专家告诉我：股市高估企业成长的价值，却低估现金流产生能力的价值，私募股权投资者们采取相反的做法。在这一衡量标准基础方面，我赞成私募股权投资者们。

    4、直接听取管理层意见

    率直坦白以及不夸张是我寻找的关键管理层特质。凭我的经验，第二手信息总比不上第一手信息。这么多年来我见过来自许多不同行业的林林总的企业，我最看重的是能听到企业的坦白以及客观的观点，即企业的优缺点（所有企业都存在）。我喜欢那些从不过分承诺，但之后持续给出稍高于他们承诺业绩的经理们。必须谨防那些夸夸其谈、漫天许诺却不大可能实现其诺言的经理。谈及至此，我赞同沃伦·巴菲特的看法，即宁愿投资于一家由普通的管理层经营的优秀企业，也不投资于一家由明星经理经营的不良企业。

    5、不惜一切代价避开善于欺骗大众的管理层

    我以前认为，一家看上去发展强劲的企业的动力甚至可以弥补其善于欺骗世人的管理层缺陷。但投资了几家事后“爆炸”的企业后，我现在完全不去碰那些无职业道德或顶风运营的企业。我认识到，即使有企业管理督察制度和外部会计师的审核，企业高管层还是有太多的方法来蒙蔽投资者的眼睛。几年前，一名意大利联络人告知我一个消息，正是出于这个原因，我一直不敢去碰帕尔玛拉特（Parmalat）公司。结果证明这是一条极有用的建议。如沃伦·巴菲特所说的，企图误导公众的首席执行官们最终也将误导他们自己。

    6、比大众预知早并提前两步行动
  
    尝试识别出当下被人忽视，却能在未来重新获得利益的股票。股市的眼光不够长远，因此，有时像下象棋一样，只要你比别人看得稍远一点就能取得优势。我想，我善于了解将来能激起投资者兴趣的情况类型，它们可以在未来一片光明。我试图寻找那些目前被市场忽略，但在我看来能够在未来重新影响投资者心理的企业。

    7、了解资产负债表风险
  
    如果选股者只需明白一个道理，那一定是“靠近顶端”。如果投资行为就是限制下降趋势和避开灾难，则人们必须睁大眼睛，仔细辨别，才能承担资产负债表的风险——这种风险正是我曾经做过的最糟糕的投资决策背后的最普遍因素。以我的经验看，大部分分析师都不善于评估这一风险，而且许多人根本就不分析资产负债表。

    8、从广泛的来源中寻找投资意见
 
    我喜欢来自于特定企业或行业的消息灵通人士的大量意见。你拥有的消息来源越多，能够发现成功股票的机会也就越多。那些最明显的来源不总是最好的。我尤其喜欢未被大部分机构采用的消息。另一方面，我并没有骄傲到不吸纳竞争对手的意见，我认为他们的意见与股票经纪人的一样可以接受。

    9、密切关注公司内部人员的交易行为

    没有任何指标是确实可靠的，然而企业董事们的交易行为却是一种有效的确认手段，特别是在进行多重交易时。买入一般比卖出更重要，而且一些董事比其他董事拥有更佳业绩。

    10、定期反复检验你的投资要点

    投资管理就是关于建立对一次投资机会的确信，然后随着时间而反复检验这种确信程度——特别是当出现新消息时。确信程度或感觉都很重要，需要得到支持。然而，一定不要将确信发展成为固执。如果证据改变了，投资者的观点也应随之改变。无论在任何时候，你都必须能够用几句话总结出你持有一某家公司股票的原因。

 

    11、忘记你购买股票的价格
  
    与你支付的股价完全不相关的是心理上的感觉。如果情况改变了，你必须毫不犹豫地减少损失。一个典型的例子是德国工程集团巴高克公司(Deutsche Babck)，它涉足许多领域，包括造船业。有一天早上，我们负责跟踪巴高克股票的分析师非常兴奋地来到我的办公室。他告诉我们，受人钦佩的、具有优秀表现的巴高克首席执行官即将离开该公司。他同时计划进行一次经营管理层融资买断巴高克最优秀的造船部门。该部门正是我们持有其股票的最重要原因。我立刻通知交易柜台售出对巴高克的全部持股，而且如果有必要则必须积极采取主动。虽然我当时损失很大，但几个月后就赚回来了。

    12、分析过去业绩一般只是浪费时间
  
    如果生活就是犯错误，然后从错误中学习经验，那么股市也是如此。然而，投资行为评估、详细分析一名基金经理相对于指数或基准在哪只股票或哪一行业下赌注的这种行业已经非常流行。然而，它主要涉及过去，而无法向你展示未来。我认识到有平衡投资授权时，有些评估是必要的，而且它也是养老基金信托人这类顾客的要求。然而，人们过于经常地相信刚过去的事件将在未来重复。当一个人做得不好时、顾问们经常提及他过去的表现，这很少能帮得上忙，实际上还可能适得其反！投资者的性格很重要，如果你是个狂躁郁闷的人，那么别想着成为一名投资人，因为镇定对待成功和失败是很重要的另一方面，分析你犯的错误（“我为什么错了、之前有什么预示吗？”）会使事情有所不同并且非常具有价值。

    13、注意绝对估值
  
    在股市非常繁荣时，投资者需要某种现状分析来防止他们被骗至买入某只股票。有时候看看绝对估值可以有所帮助。我喜欢购买预计可以在未来两年内达到单位数的市盈率，或拥有高于当下利息率的自由现金流收益的股票。如果你只看股票之间相互比较的相对估值，你将严重误人歧途。

    14、使用技术分析作为额外指标
  
    关于使用技术分析的内容，我可以写上整整一章（或许有一天我会这样做）。我明白，技术分析在职业投资者中激起了大量不同的观点。有些人是其热情的拥护者，还有人认为它不过是骗人的东西。我将它视为帮助我下决心的基础。技术分析结果是帮助我决定下多大赌注的要素之一，我利用它作为我肯定或否定某只股票的要素。所以，如果技术分析支持基础分析，我将买入更大的份额；反之，则只买入较小的份额；如果技术状况恶化，我也将反复审视我的基础性观点以确认没有遗失什么要点。我发现，公司的市值越大，技术分析就越有用。

    15、防止揣测市场时机和主要的巨额赌注

    我会在自己拥有竞争优势的地方下赌注。多年来，新闻报道一直在分析把握股市时机的困难性。在过去的26年中，我有5次或6次对股市的趋势有强烈的感觉。最近，我有此感觉的次数越来越频繁（2003年3月的牛市行情和2006年3月的熊市行情）——或许是我变老了吧！即使是那种时候，我也不会把整只基金赌在一个观点上。或许，在我决定购买同一行业的两只股票中的一只时，我会大量投入。这种时候，宏观的因素或许将决定我购买哪一只（比如，其中一只从坚挺的美元中受益，而另一只却没有）。

    16、作为一名逆向投资者
  
    当你觉得一次投资行为让你“心里非常舒适”时，你这个决定大概已经做晚了。进行与众不同的投资吧！当股价上涨时，避免过于看涨；当几乎所有人对前景都不乐观时，他们可能错了，前景会越来越好；当几乎没有人担忧时，就是该谨慎小心的时候了。我发现我最能帮助一些稍微缺乏经验的同事时是在他们对市场极度乐观或者极度悲观时。在这种时候，我会提醒他们，股市是一个极好的贴现机制。等到每个人都担心一件什么事情时，那一般主要是价格问题。投资者们需要被时常提醒，市场就是这么运作的。