核心优势：品牌。可能的死法：从波特5力角度看，公司面临的最大问题是行业内竞争，进口酒冲击和解百纳之争都是这类问题。

1（解百纳和普通干红）+4（酒庄酒）+1（白兰地）产品格局：

1）07年收入构成：葡萄酒80%（解百纳35%普通干红30%喀斯特11%），白兰地16%。毛利构成：葡萄酒80%（解百纳38%普通干红27%喀斯特14%），白兰地15%。各自的均价和销量见EXCEL表。

2）解百纳08年销量估计不到2万吨，公司的目标是两三年后能到3万吨。卡斯特（70%股权）最近据说增加了2200亩的基地，从而突破2000吨的产能。爱斐堡（60%股权）价格比喀斯特高30%，产能1000吨。黄金冰酒（51%股权）产能1000吨，让全球产能翻番，目前宣传的较多，正式开卖了。凯利300-400吨产能，托管的无股权。

销售渠道是公司强项（期间费用率也高）：

深度分销、对渠道的控制力较强（公司认为大代理进入新市场很凶，但做不透市场，且不听公司指挥，有的大代理商还倾向作自己的品牌，相反，而小代理对市场反应快，易于谈判和控制）。公司的营销体系包括26家分公司500多个办事处1400销售人员3900家经销商，每年换20%经销商以保持活力。公司培养出深度分销体系绝非一朝一夕可以完成（据说当年换大经销商时形成许多坏账损失）。长城采用总代理制，王朝用区域代理模式，渠道的深度和控制力都不及张裕，进口酒的渠道就更弱了。

特殊股权结构导致高分红：

张裕集团控股上市公司50.4%。张裕集团的股权：裕华投资45%（70多个张裕中高层的）、意大利某公司33%、烟台国资委12%、国际金融公司10%。前几年分红比例90%（MBO肯定是借了很多钱，通过分红还上，厉害），今年据说只有60-70%。从这一结构看，公司有比较强的分红动力，不会有浪费性资本支出（茅台就不一样，一般的国有企业都容易发生多元化倾向），二级市场抛压的问题也基本没有（集团为保持绝对控股应该不会抛，相关方要套现的话转让集团的股权即可）。

格局：

1）07年公司销售9万吨、长城9.4万吨，两个龙头销量合计市场份额28%。均价张裕高，销售额的份额张裕19%长城15%王朝7%。前几年的增速都应该是张裕略高，王朝几乎停滞。08年中期长城收入增39%，净利润增50%，高于张裕，看来近年的整合和销售模式的改变有效，要引起注意！

2）解百纳之争：这是张裕主动发起的长达几年的官司，最后发展到张裕彻底败诉、并在道义形成一片谴责、从而影响张裕的品牌美誉度、影响公司的业绩的一边倒的可能性应该没有，张裕毕竟是掌握主动权的，相反，张裕彻底胜诉、一片对原创品牌的保护和赞扬、其它品牌彻底不许用解百纳品牌的可能性也不太有，否则这个官司早就完结了，最有可能是这场官司慢慢淡化、大家通过比较中庸的方式解决。因此，解百纳问题在我看来还不太重要。

3）进口酒冲击：07年进口酒量不到30%但金额已超过30%，金额从01年不到10%到07年超过30%增速是相当的高。其实从00年公司董事会报告就开始提及，入世后关税下降进口酒将涌入，公司堵不如疏自己也办了销售公司作进口酒代理，因此起码可以这么说，张裕已对外来酒的竞争作了充分准备。其实外资真要在中国搞出一片天地，最好的方法还是搞合资，如王朝是中法合资，张裕集团的大量股权也掌握在外资手中，张裕底下的4个酒庄酒都有外资股权。在没有销售渠道的情况下，一般的进口原装酒在中国要树立一个英文或中文的品牌都不太容易，虽然葡萄酒文化是舶来品，但同样国人对一般的外资品牌也不了解、也没什么文化认同感，当然少量全球知名的高端品牌（如拉斐）还是很容易获得一定市场分额的。总的来看张裕还是大有机会的，毕竟也有一定历史底蕴，保持低调、认真种葡萄认真酿造就好。

行业空间：

从人均量看我国06年是 0.38升07年是0.5升左右，日本人均2升，世界平均水平4.5升，西方国家是几十升。日本近40年来比较稳定的增长，近年来稳定在2升左右。因此，量的空间短期没问题。当然价格也是可以做适度提升的，特别是一些酒庄酒。

其它信息：

1）毛利率高达70%。成本中，40%是原料葡萄，40%是包装，9%折旧等制造费用，7%人工。

2）公司综合产能12万吨，自给率75%，长城自给率150%。

关键点：

1）关注解百纳之争，关注进口酒冲击（去超市看看进口酒的品牌建立情况）。

2）买入时机：宏观经济进入顺势。1季报业绩增速下滑，25港元左右买入。未来一年可能都会有买入机会。

3）卖出：大周期高点。