加载中…资源储量与市值的研究-- 中国铝业
(2009-09-03 22:37:29)
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分类： 投资技巧 |
本文研究另一个有色巨头 ---- 中国铝业。
铝又是一种特殊的有色金属，铝业也和其他有色业有明显不同，这是由铝的特点决定的。铝的特点如下：
1、储量极大。铝是地壳中含量最丰富的金属，含量高于7%。随便抓一把土，都有铝，所以一点也不稀缺。
2、但人们提取铝还是选择含铝量大的铝土矿。按世界铝土矿产量计算，静态保证年限在200年以上。据美国地质调查局估计，2001年世界铝土矿资源量约为550-750亿吨，主要分布在南美洲（33%）、非洲（27%）、亚洲（17%）、大洋洲（13%）和其他地区（10%）。从国家看，几内亚、澳大利亚两国的储量约占世界储量的一半，南美的巴西、牙买加、圭亚那、苏里南约占世界储量的四分之一。号称“六强”。此外，越南也有丰富的铝土矿资源，估计储量在80亿吨左右。我国的优质铝土矿基本开采得差不多了，地方多，储量小，一般都被中铝控制。除了中铝，其他氧化铝生产商都是从国外进口，主要是印度尼西亚和澳大利亚的铝土矿。
目前铝土矿的价格在220元左右（08年最高时达到400元），根据品位有所变化，高品位铝土矿含铝85%以上。
3、铝产品有氧化铝、电解铝、原铝（纯铝）、铝型材等几种。中铝全部生产。
4、铝的生产过程并不复杂，就是极为耗电。生产铝的方法是：
（1）一般是采用先从铝矿中制得氧化铝。一般采用“酸法”或“碱法”得到氧化铝。此过程很耗能量。根据2008年10月的数据，氧化铝的国内成本价是每吨3000元。
（2）再将直流电通过以氧化铝为原料、冰晶石为熔剂组成的电解质，在900多度的高温下将氧化铝分解为铝和氧，这就是“电解铝”，可以制成纯度在99.5%～99.8%的纯铝或原铝。还可以继续精炼，制成纯度更高的精铝和高纯铝（往往需要进一步电解）。
所以生产铝就是需要耗费大量能量也就是电，所以铝厂往往办在火电厂旁边。
2009年8月5日伦铝的价格是2061美元，按人民币兑美元6.83的汇率，也就是每吨14076元。
说完了这个，我们说说中铝。
一、中铝的资源价值。
1、根据最新统计，虽然中国铝土矿总储量为22.7亿吨，但可开采储量只有7亿吨，明显的铝资源小国。但中国铝业的铝矿储量就占6.3亿吨。如果一吨铝矿按220元计算（目前稍稍偏高的价格，但并不离谱），中铝的铝矿价值为1386亿元。
这样的资源规模，何其身份明显不符，所以中铝加快了在海外收购资源的步伐。
2、2008年至今，中铝已经收购力拓力拓英国上市公司12%、整个力拓9%的股份。虽然195亿美元的注资失败，但我认为仍然成果非凡。力拓（RioTinto）是全球第三大多元化矿产资源公司，虽然以铁矿为主，但其他矿产也很多，总部在英国，但在澳大利亚的业务占45%。2006年收入254亿美元、净利润74亿美元，利润率达29%（瞧瞧人家的净利润率）。但2008年同样陷入困境，大量裁员。
据报道，“间谍门”之后，力拓市值缩水30%，为290亿英镑，也就是3360亿人民币左右。中铝控股部分占302亿元左右。
3、此外，中铝在秘鲁还收购了一个铜矿，但并不大。以中铝的身段，大概只有对力拓这样的企业有兴趣。
所以我估计中铝目前的矿产价值，大概不到2000亿元，注意是人民币。
二、中铝的市值。
中铝的市值是多少呢？8月6日收盘时的情况如下：
股数 价格 市值
A股 39.313亿 18.91 743.409亿
H股 95.932亿 9.95港币 954.5324／1.135 ＝ 840.99亿
===========================================================
总值： 1584.4亿
总市值占资源价值的75%以上！当然我已经说过，铝比较特殊，中铝不靠卖资源赚钱。
三、中铝的合理市值。
中铝的08年财务数据如下：
┌────────────┬─────┬─────┬───┬──────┐
｜项目名称
｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜氧化铝板块(产品)
｜原铝板块(产品)
｜铝加工板块(产品)
└────────────┴─────┴─────┴───┴──────┘
可以看出，毛利实在是太低！这当然和金融危机有关，主要是第四季度大幅亏损。但在最好的2007年又怎样呢？数据如下：
┌────────────┬─────┬─────┬───┬──────┐
｜项目名称
｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜氧化铝板块(产品)
｜电解铝板块(原铝)
└────────────┴─────┴─────┴───┴──────┘
可以看出，在大宗商品价格高昂的2007年，中铝的加权平均毛利也就20%左右。请注意这是毛利，查其财务报表，纯利为107.53亿，同比下滑13.65%。纯利润率为12.26%，应该说这个数字还是不错的。每股盈利为0.82元（按当时的股数计算）。
这样的财报，定价多少合适呢？
考虑中铝当时有一部分铝矿石来自进口（具体数字我查不到，但估计不会超过50%，因为中铝一直在努力靠自己），所以当时它不应被看成一家靠自有资源的有色企业。我认为，即使简单按照30倍市盈率计算，07年中铝的合理价格应为0.82* 30 ＝ 24.6元。但实际上，07年10月中铝曾被炒到60元的高位。
是不是人们预期中铝的业绩比06年大幅提高才这样呢？
绝对不是。如果看07年半年报，就知道它绝对不比06年好，实际上，07年的年报披露，公司营业收入虽然从06年的648.27亿元上升至2007年的761.8亿元（原铝外销增长，电解铝大幅增长），但利润却出现了15.97%的下滑。
那为什么大家如此狂热，炒作到70倍市盈率？
今年以来，中铝停止了铝土矿的进口（而且国内其他铝企的进口也大幅减少。今年上半年，山东龙口港铝矾土进口306万吨，成为国内铝土矿进口第一大港，但数字远少于往年）。所以此时把它当成完全靠自有资源的企业，应该不算过分。
按照市值／自有矿值不大于利润率的原理，即使中铝恢复到07、06年的全盛时期，其总市值也不应超过自有矿值的12.26%，我们姑且算15%吧。也就是中铝的总市值应该不超过：2000亿* 15% ＝ 300亿。
所以，8月6日的收盘价应该缩水8成，也就是A股回到3.6元，才是中铝的合理估值。如果在加上每股净资产3.93元，中铝的合理估值为6.5元左右。
这个数字同样令人沮丧。而且截止到本文写作为止，国内氧化铝价格为每吨2400元（中铝刚上调了100元），考虑到其他成本的下降，所以勉强实现盈利（注意是毛利），而电解铝（纯铝）的价格为15000元／吨（略高于伦铝的价格），离真正盈利都还差得远。我认为只有价格再高15%，才能真正勉强实现盈利。而只有盈利，从理论上说，中铝的股价才有从每股净资产3.93元上升的价值。而目前的预期价格实在是太高太高了。
铝又是一种特殊的有色金属，铝业也和其他有色业有明显不同，这是由铝的特点决定的。铝的特点如下：
1、储量极大。铝是地壳中含量最丰富的金属，含量高于7%。随便抓一把土，都有铝，所以一点也不稀缺。
2、但人们提取铝还是选择含铝量大的铝土矿。按世界铝土矿产量计算，静态保证年限在200年以上。据美国地质调查局估计，2001年世界铝土矿资源量约为550-750亿吨，主要分布在南美洲（33%）、非洲（27%）、亚洲（17%）、大洋洲（13%）和其他地区（10%）。从国家看，几内亚、澳大利亚两国的储量约占世界储量的一半，南美的巴西、牙买加、圭亚那、苏里南约占世界储量的四分之一。号称“六强”。此外，越南也有丰富的铝土矿资源，估计储量在80亿吨左右。我国的优质铝土矿基本开采得差不多了，地方多，储量小，一般都被中铝控制。除了中铝，其他氧化铝生产商都是从国外进口，主要是印度尼西亚和澳大利亚的铝土矿。
目前铝土矿的价格在220元左右（08年最高时达到400元），根据品位有所变化，高品位铝土矿含铝85%以上。
3、铝产品有氧化铝、电解铝、原铝（纯铝）、铝型材等几种。中铝全部生产。
4、铝的生产过程并不复杂，就是极为耗电。生产铝的方法是：
（1）一般是采用先从铝矿中制得氧化铝。一般采用“酸法”或“碱法”得到氧化铝。此过程很耗能量。根据2008年10月的数据，氧化铝的国内成本价是每吨3000元。
（2）再将直流电通过以氧化铝为原料、冰晶石为熔剂组成的电解质，在900多度的高温下将氧化铝分解为铝和氧，这就是“电解铝”，可以制成纯度在99.5%～99.8%的纯铝或原铝。还可以继续精炼，制成纯度更高的精铝和高纯铝（往往需要进一步电解）。
所以生产铝就是需要耗费大量能量也就是电，所以铝厂往往办在火电厂旁边。
2009年8月5日伦铝的价格是2061美元，按人民币兑美元6.83的汇率，也就是每吨14076元。
说完了这个，我们说说中铝。
一、中铝的资源价值。
1、根据最新统计，虽然中国铝土矿总储量为22.7亿吨，但可开采储量只有7亿吨，明显的铝资源小国。但中国铝业的铝矿储量就占6.3亿吨。如果一吨铝矿按220元计算（目前稍稍偏高的价格，但并不离谱），中铝的铝矿价值为1386亿元。
这样的资源规模，何其身份明显不符，所以中铝加快了在海外收购资源的步伐。
2、2008年至今，中铝已经收购力拓力拓英国上市公司12%、整个力拓9%的股份。虽然195亿美元的注资失败，但我认为仍然成果非凡。力拓（RioTinto）是全球第三大多元化矿产资源公司，虽然以铁矿为主，但其他矿产也很多，总部在英国，但在澳大利亚的业务占45%。2006年收入254亿美元、净利润74亿美元，利润率达29%（瞧瞧人家的净利润率）。但2008年同样陷入困境，大量裁员。
据报道，“间谍门”之后，力拓市值缩水30%，为290亿英镑，也就是3360亿人民币左右。中铝控股部分占302亿元左右。
3、此外，中铝在秘鲁还收购了一个铜矿，但并不大。以中铝的身段，大概只有对力拓这样的企业有兴趣。
所以我估计中铝目前的矿产价值，大概不到2000亿元，注意是人民币。
二、中铝的市值。
中铝的市值是多少呢？8月6日收盘时的情况如下：
股数 价格 市值
A股 39.313亿 18.91 743.409亿
H股 95.932亿 9.95港币 954.5324／1.135 ＝ 840.99亿
===========================================================
总值： 1584.4亿
总市值占资源价值的75%以上！当然我已经说过，铝比较特殊，中铝不靠卖资源赚钱。
三、中铝的合理市值。
中铝的08年财务数据如下：
┌────────────┬─────┬─────┬───┬──────┐
｜项目名称
｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜氧化铝板块(产品)
｜原铝板块(产品)
｜铝加工板块(产品)
└────────────┴─────┴─────┴───┴──────┘
可以看出，毛利实在是太低！这当然和金融危机有关，主要是第四季度大幅亏损。但在最好的2007年又怎样呢？数据如下：
┌────────────┬─────┬─────┬───┬──────┐
｜项目名称
｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜氧化铝板块(产品)
｜电解铝板块(原铝)
└────────────┴─────┴─────┴───┴──────┘
可以看出，在大宗商品价格高昂的2007年，中铝的加权平均毛利也就20%左右。请注意这是毛利，查其财务报表，纯利为107.53亿，同比下滑13.65%。纯利润率为12.26%，应该说这个数字还是不错的。每股盈利为0.82元（按当时的股数计算）。
这样的财报，定价多少合适呢？
考虑中铝当时有一部分铝矿石来自进口（具体数字我查不到，但估计不会超过50%，因为中铝一直在努力靠自己），所以当时它不应被看成一家靠自有资源的有色企业。我认为，即使简单按照30倍市盈率计算，07年中铝的合理价格应为0.82* 30 ＝ 24.6元。但实际上，07年10月中铝曾被炒到60元的高位。
是不是人们预期中铝的业绩比06年大幅提高才这样呢？
绝对不是。如果看07年半年报，就知道它绝对不比06年好，实际上，07年的年报披露，公司营业收入虽然从06年的648.27亿元上升至2007年的761.8亿元（原铝外销增长，电解铝大幅增长），但利润却出现了15.97%的下滑。
那为什么大家如此狂热，炒作到70倍市盈率？
今年以来，中铝停止了铝土矿的进口（而且国内其他铝企的进口也大幅减少。今年上半年，山东龙口港铝矾土进口306万吨，成为国内铝土矿进口第一大港，但数字远少于往年）。所以此时把它当成完全靠自有资源的企业，应该不算过分。
按照市值／自有矿值不大于利润率的原理，即使中铝恢复到07、06年的全盛时期，其总市值也不应超过自有矿值的12.26%，我们姑且算15%吧。也就是中铝的总市值应该不超过：2000亿* 15% ＝ 300亿。
所以，8月6日的收盘价应该缩水8成，也就是A股回到3.6元，才是中铝的合理估值。如果在加上每股净资产3.93元，中铝的合理估值为6.5元左右。
这个数字同样令人沮丧。而且截止到本文写作为止，国内氧化铝价格为每吨2400元（中铝刚上调了100元），考虑到其他成本的下降，所以勉强实现盈利（注意是毛利），而电解铝（纯铝）的价格为15000元／吨（略高于伦铝的价格），离真正盈利都还差得远。我认为只有价格再高15%，才能真正勉强实现盈利。而只有盈利，从理论上说，中铝的股价才有从每股净资产3.93元上升的价值。而目前的预期价格实在是太高太高了。
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