本文的目的是研究上市公司煤炭储量和市值的关系，以便找到价值高估和低估的股票。

我知道，如果真要计算储量和市值的关系，必须分清煤种，因为有些煤更值钱，比如盘江股份的炼焦煤就很值钱，神火股份也有很好的瘦煤，而上海能源的煤炭总体要差一些。不同煤种的价格差异较大，所以单纯比较储量，过于简单。还有就是在不同时期，由于需求变化，不同地区和煤种的价格可能也会有很大波动。所以要想做详细比较，必须根据目前的价格和各家公司各种煤炭的储量做精确的计算。这个要求我觉得可以达到，但太花时间，本文仅仅简单比较储量，我认为还是可以做粗略估计的。对于个别的异常值，可以做单独研究。
另外，股价和市盈率、市净率、是否有题材等都有关系，而这里的研究只侧重储量，所以只能作为参考。

根据银河证券分析师田书华2008年12月份的研究，18只煤炭股的权益可采储量和市值如下（以8月4日收盘价为准）：   

排名　公司　　代码　　权益可采储量（亿吨）　市值（亿元）　市值/权益可采储量（元/吨）
1　 中国神华 601088　 135.20　　　　　　　　　8196.81　　　　　　60.63
2　 中煤能源 601898　　59.95　　　　　　　　　2209.13　　　　　　36.85
3　 兖州煤业 600188　　28.47　　　　　　　　　1145.87　　　　　　40.25
4　 西山煤电 000983　　27.72　　　　　　　　　1029.23　　　　　　37.13
5　 潞安环能 601699　　18.96　　　　　　　　　 625.03　　　　　　32.97
6　 露天煤业 002128　　17.98　　　　　　　　　 364.08　　　　　　20.25
7　 大同煤业 601001　　11.84　　　　　　　　　 422.52　　　　　　35.69
8　 平煤股份 601666　　11.43　　　　　　　　　 532.98　　　　　　46.63
9　 国阳新能 600348　　10.82　　　　　　　　　 463.68　　　　　　42.85
10　兰花科创 600123　　 8.57　　　　　　　　　 249.87　　　　　　29.16
11　上海能源 600508　　 6.16　　　　　　　　　 202.37　　　　　　32.85
12　国投新集 601918　　 5.92　　　　　　　　　 394.05　　　　　　66.56
13　神火股份 000933　　 5.03　　　　　　　　　 245.25　　　　　　48.76
14　开滦股份 600997　　 4.79　　　　　　　　　 333.82　　　　　　69.69
15　金牛能源 000937　　 2.90　　　　　　　　　 380.05　　　　　 131.05
16　盘江股份 600395　　 2.32　　　　　　　　　 395.01　　　　　 170.26
17　郑州煤电 600121　　 2.26　　　　　　　　　　72.84　　　　　　32.23
18　恒源煤电 600971　　 1.70　　　　　　　　　　91.99　　　　　　54.11

从结果可以看出，市值/权益可采储量的平均值为54.88。某些公司该值很低，如露天煤业（20.25），可能因为它位于内蒙古，运输不便的缘故。兰花科创（29.16）和上海能源（32.85）也较低，兰花科创或许低估，因为它盛产无烟煤。
而某些公司该值很高，如金牛能源（131.05）和盘江股份（170.25），它们的煤炭质量较高，盛产焦煤和无烟煤，但此比值是否达到比别人高几倍的程度，似乎值得研究。
还可以看出，中国神华（60.63）并未低估，相反倒是中煤能源（36.85），估值比神华好得多。

我们再看看一家还没有化为煤炭股、但储量极为丰富的公司：中泰化学的情况吧。
2009年3月4日，中泰化学（002092）披露对南黄草湖煤矿区详查结果表明，公司可开采储量有望位列中国神华（601088）和中煤能源（601898）之后，居国内上市公司第三。银河证券分析师赵柯表示，煤矿可开采储量一般占探明储量的40-50%，以中泰化学“查明矿产资源总量103.62亿吨”来计算，40.43亿吨应该是可开采部分。而且该矿煤层深度比较正常，开采难度一般。

我还没搞清“可开采储量”和“权益可采储量”的关系，姑且把它们等同（一般来说权益可采储量要略小于可采储量），则对中泰化学的计算结果如下：
公司　　　代码　　权益可采储量（亿吨）　市值（亿元）　市值/权益可采储量（元/吨）
  中泰化学 002092　　 40.43　　　　　　　　　99.51　　　　　　2.46
此值远小于上面18家的均值54.88！也就是说，每一元市值里，中泰化学包含的煤炭含量是18家公司的20倍以上！
不仅如此，中泰化学在公告中还同时表明将加快将军庙煤田勘探。据当地一家网站资料，将军庙煤田已探明储量1200亿吨，远景储量2808.4亿吨，总厚度180米，经钻探验证含煤层8层。
如果这么看的话，中泰化学的市值（亿元）/权益可采储量 （亿吨）的值还将远远小于2.46，甚至在0.2以下，每一元市值里，中泰化学包含的煤炭含量是18家公司的200倍以上！

这是否意味着中泰化学的股价有增加200倍的潜力呢？
当然不能这么简单认为。除了前文提到的经营方面的原因外，首先，中泰化学还没有开始开采，而启动成本高昂，需要融资或增发。其次煤田在新疆，运输成本高昂，要到内地卖煤，有专家估计煤价至少要涨到每吨1000元。但中泰化学可以通过煤化工进行消化，把煤炭变成二甲醇、乙醚运到内地，提高附加值。第三，煤矿产能释放需要5-6年时间。
所以考虑到这些因素，目前就涨200倍显然不可能。我估计在未来五年，如果中泰化学真的逐步展开煤炭开采，其股价增长幅度至少应40倍以上。我觉得我的估计已经很保守了，当然我这个估计毫无数字佐证，还要根据公司具体行动，进行进一步的估计。

按照09年8月4日的收盘价，根据储量计算，18家煤炭公司每吨的市值是54.88元。
这半年煤炭股大涨了至少3倍，也就是说，就在几个月前，每吨的市值还不到14元。
考虑到目前国内煤炭价格在620元左右（国际煤炭价格在550元左右），所以每吨煤炭的市值大概占价格的9%（而半年前还不到2%，因为当时的煤价也更高），这也就是目前煤炭公司的市值占其资源价值的比例。

这个比例我不知道恰当不恰当，但公司的市值显然不应大于其累计能获得的净利润。如果煤炭企业确实能从开采煤炭中获取9%以上的净利润（注意是净利润），则这个估值应该不算离谱。我们看看几家煤炭企业09年一季报的情况吧（在计算净利润时我减去了投资收益）：
主营收入（亿元）　净利润（亿元）　　净利润率　　毛利率
潞安环能　　　　　39.09　　　　　　6.86　　　　　　　17.5%　　　60.10%
大同煤业　　　　　20.445　　　　　 5.463　　　　　　 26.7%　　　64.52%
盘江股份　　　　　11.03　　　　　　1.79　　　　　　　16.2%　　　26.39%

这里我选的三家公司，其煤炭业务占其营收的99%以上，所以基本反映了煤炭采掘和加工的利润情况。可以看出，净利润率还是大大超过了9%，从这个角度看，目前的估值不算离谱。我没有计算兰花科创，因为它虽然很优秀，但化肥业务占很大比例。
还可以看出，大同煤业的毛利率和净利润率比一贯优秀的潞安环能还要高很多，我认为是公司为了解禁股，在一季报做账的缘故，它的生产成本、管理费用、财 务费用都令人奇怪地大为降低了。所以我认为，中小煤炭股的净利润率应该在17%左右。如果能达到20%，就应该非常优秀了。还令人奇怪的是，盘江股份的毛 利率如此之低，但净利润率却和潞安差不多。

再看看两巨头一季度的情况（在计算净利润时我减去了投资收益）：
主营收入（亿元）　净利润（亿元）　　净利润率　　毛利率
中国神华　　　　　271.57　　　　　　77.91　　　　　　　28.6%　　37.6%
中煤能源　　　　　99.634　　　　　　16.845　　　　　　 16.9%　　50.88%

可以看出，两巨头的净利润率和中小煤企差不多，但神华的净利润率远超中煤，毛利率却低得多。这让人感到很奇怪，虽然神华的铁路、发电、港口的营收要占 30%左右，尤其是铁路利润丰厚，所以可能其他业务对净利润率的贡献要超过煤炭，但如此高的净利润率，我估计也有做账的成分。或者是发挥了规模效益？我不 知道。
从这五家公司的数据，我觉得似乎很难找到毛利率和净利润率的关系。

至此为止，我已经可以得出结论：为便于计算，假设煤企从煤炭获取的净利润率平均为18%，而8月4日收盘时每吨煤炭的市值大概占价格的9%，所以假设煤炭价格不变，则煤炭股的最多还可升值一倍。一旦再升值一倍，则会透支掉今后几十年的业绩。所以我认为，煤炭企业的市值占其资源价值的18%，应该是上限，目前是上限的一半。
如果煤炭价格变化呢？价格和产量是决定利润的重要因素。
假设经济环境变好，煤价 * 产量大幅上升，由于管理成本变动较小，所以净利润率会上升更多；反之，净利润率会下降更多甚至亏损。所以资源企业的市值，会随着经济环境的变化，波动更加剧烈。
　　当然由于炒作的因素，尤其是牛市不言顶，所以煤炭股还会上升多少，只有天知道。相反，熊市不言底，跌下去我们也不知道什么时候见底。