国泰君安5月8日研报　
　　发布研报原因:公司公告点评
　　公司公告:鉴于近期公司氯化钾销售不畅,市场价格回落。公司决定将产品价格在2008年含税销售均价(2008年销售均价为3670元/吨)基础上下调10%左右。后期公司将根据市场情况对价格进行适时调整。
　　由于公司2009年计划销售量200万吨以上,高于公司2008年实际销量124.6万吨,预计此次调整销售价格对公司后续业绩不会产生大的影响。
　　春耕过半,下游企业观望,国内钾肥需求不旺。今年春耕期间国内复合肥企业大面积限产,例如:河北地区近60%复合肥企业有过停产,江苏地区开工率在50-60%,山东临沂地区开工率在50%左右。由于钾肥主要用于生产复合肥,复合肥开工率低造成国内钾肥需求不旺。
　　国际钾肥价格仍在700美元/吨以上。3月至4月,泰国、台湾、印度尼西亚、马来西亚和菲律宾相继接受CFR735美元/吨的氯化钾价格,斯里兰卡公开招标的竞价也在这个水平。巴西一个月来以CFR750美元/吨成交了约19万吨钾肥;而ICL已经向巴西售出4万吨大颗粒氯化钾,成交价CFR750-765美元/吨。4月底,K+S公司宣布对欧洲的大颗粒氯化钾最新定价为CFR555欧元/吨,定价从宣布当日即时生效。国际市场氯化钾主流价格仍在700美元/吨以上,但800美元/吨以上的价格已基本看不到,显示实际上国际钾肥供应商已作出一定让步,降低了销售价格。
　　2009年3月我国钾肥进口情况。今年3月,海关总署统计,青岛海关氯化钾进口平均单价645美元/吨;南京海关进口平均单价547美元/吨;哈尔滨海关进口平均单价646美元/吨;武汉海关进口平均单价549美元/吨。
　　钾肥对农作物并非可有可无。经向国内知名复合肥企业技术主管了解,对于大田作物,一季不施钾肥对产量、品质影响不大,如果第二季再不施用就会对农作物产量、品质产生较大影响;对于经济作物,必须施用钾肥,否则当季就会对产量、品质产生较大影响。因此钾肥对农作物而言并非是可有可无的,而是非常必要的。
　　商品价格有涨有跌实属正常,钾肥价格长期仍然看涨。根据公告计算,目前公司氯化钾销售价格在3300元/吨左右,折合485美元/吨,大幅低于国际氯化钾价格,也显著低于2008年我国氯化钾进口价格。预计2009年我国进口钾肥谈判结果将在500美元/吨以上,公司氯化钾售价应不会再继续大幅下调。
　　价格下跌风险释放,估值提升。假设2009年公司氯化钾销量为220万吨,由于产品价格下调,我们调低公司2009-2011年EPS至3.04、3.52、3.85元。在此次下调产品价格后,公司氯化钾价格下跌风险大幅减弱,估值理应得到提升。目前A股市场化工股2009年平均PE水平在20倍以上,优质化工股及中小板公司2009年PE水平普遍在25—30倍,前期因钾肥价格存在下降风险导致盐湖钾肥一直“享受”着低估值的待遇,本次我们调高公司2009年PE至20倍,维持“谨慎增持”评级,维持“60元”目标价。(编辑:杨刚)