央行在昨天没有选择加息，而是选择提高存款准备金率，这让很多人大出意外:"CPI已经这么高了，央行怎么不加息？" 我无意于为央行的政策辩护，或者显示自己的先见之明，相反，如果央行选择在这个时点加息，我反而会对央行的行为不解。有和我私下聊天的朋友一定清楚我从去年10月央行第一次加息开始就认为央行会保持2个月加息的频度，但这回我基本没有在任何时点谈论加息问题，因为我不认为这个时点有息可加，具体的理由如下：

1：从宏观经济环境来看，目前日本经济降继续保持下降趋势，欧洲深陷债务危机泥潭，希腊国债评级被降至垃圾级，本来有希望解决的欧债危机因为美国把卡恩搞了下导致问题复杂化，美国就更不用说了，5月的经济数据令人极其失望，表现为5月份美国仅新增就业岗位5.4万个，为8个月来最低水平，同时大大低于此前市场预计的增加12.5万个岗位（个人认为只要美国经济不向好，欧洲日本就都没戏，卡恩事件就是例子）。再来看国内，目前最新的5月份cpi为5.5%，一年期定期存款利率为3.25%。了解了目前的宏观经济条件，再来看看2007年之时我们所处的宏观经济情况，2007年美国gpd增长2.2%，日本为2.4%，欧盟为2.6%，总体而言，2007年全球经济处于高潮的巅峰，那么在这种经济环境下，央行不过把利息加到4.14%，同期的cpi更达到6.9%。其实只要看到如上的数据所代表的事实，大家依靠常识就可以判断央行不太可能加息，或者说缓加息。

2：请大家仔细阅读统计局发布的《5月份国民经济主要指标数据》中的这段话：

　　“5月份，居民消费价格同比上涨5.5%。其中，城市上涨5.3%，农村上涨6.0%；食品价格上涨11.7%，非食品价格上涨2.9%；消费品价格上涨6.2%，服务项目价格上涨3.9%。分类别看，食品价格同比上涨11.7%，烟酒及用品类价格同比上涨2.6%，衣着类价格同比上涨1.8%，家庭设备用品及维修服务价格同比上涨2.5%，医疗保健及个人用品类价格同比上涨3.2%，交通和通信类价格同比上涨0.7%，娱乐教育文化用品及服务类价格同比上涨0.6%，居住价格同比上涨6.1%。1-5月份，居民消费价格同比上涨5.2%。

　　5月份，居民消费价格环比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村上涨0.1%；食品价格下降0.3%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.1%，服务项目价格上涨0.1%。分类别看，食品价格环比下降0.3%，其中鲜菜价格环比下降9.3%；烟酒及用品类价格环比上涨0.3%；衣着类价格环比上涨0.5%；家庭设备用品及维修服务价格环比上涨0.3%；医疗保健及个人用品类价格环比上涨0.4%；交通和通信类价格环比上涨0.1%；娱乐教育文化用品及服务类价格环比持平；居住价格环比上涨0.2%。”

        正如我以红线标注的，食品价格环比下降0.3%，而随着干旱灾情得缓解，未来食品价格有望继续下降，在这样的预期下，cpi在6月以后有望得带下降，因此加息也就变得不再是急需的宏观调控措施。（加息一般具有滞后性，一般通过货币传导，需要一段时间到达实体经济，因此当预期到cpi降回落以后，不应该急需加息，否则会对实体经济造成打击）。

3，大家继续来看看ppi指数的情况，5月份ppi指数为6.8%，与4月份持平，而1-5月份这一指数为7.0%，这意味着ppi在下降。一般而言ppi指数的上涨会在一段时间后传导至cpi指数，而ppi指数的下降意味着货币政策已经开始发生作用，在这种情况下货币政策应该稍缓，或者说稍微观望，否则会出现过犹不及的情况。

4，继续看M2的情况，4月末，广义货币(M2)余额75.73万亿元,同比增长15.3%，比上月末和上年同期分别低1.3和6.2个百分点；5月末，广义货币(M2)余额76.34万亿元,同比增长15.1%，分别比上月末和上年同期低0.2和5.9个百分点。所以总体来看M2余额在下降，而15.1%的增长率已经与经济发展所需货币量相适应，或者说至少货币环境已经不是宽松的，因此在压通胀，保增长为宏观经济政策目标的情况下，目前已无需太多的加息。

5，如果不能加息，而cpi指数有高于一年期定期存款利率以及经济中存在对冲外币流入的需求的情况下，提高存款准备金率就成了自然的选择。

   基于以上的理由，我认为今年最多再加息一次，一年期定期存款利率达到3.5%是一个合理水平。去年的预测为4%，预测有较大更改的原因在于全球经济比预期的更晚走出泥潭，甚至有可能陷入轻微的再次衰退。

       当然，宏观经济决策绝对不会这么简单，但是仅仅从以上1至4点来看，我国目前加息的条件就已经不充分。这篇博文也不是从专业或者学术的观点来探讨加息与否，只是想通过这篇文章让大家能够知道很多时候并不需要多么高深的经济学知识功底我们就能够进行简单的宏观经济政策判断。

ps：严格意义上来说，每个央行都有自己的一个利率模型，因此央行的加息有其规律性（模型的通俗说法），而在国外，由于利率市场化，因此利率的变化对于银行的利润有巨大的影响，所以每个银行都会雇佣许多经济学专家通过对央行的政策进行统计分析，尽可能模拟出央行的利率模型，越是能够模拟得接近央行的模型，银行越能赚取更多的利润。

熊熊 2011年06月15日午后写于榕城闽江边畔