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近期转债投资的一些问答(再续)

言简意赅，直入主题。不废话：)

 

问：如何投资转债？

答：我们的答案是：三线买入，复式卖出。

 

问：什么是三线和复式？

答：微信公众号：AndaoquanV，输入关键词：三线或者复式，有简要阐述。

 

问：该策略的逻辑是什么？

答：1、市场不可测；2、因为不可测，所以上涨下跌概率各半；3、转债有到期保本/回售条款，封死了下跌空间，减少了下跌概率，所以概率有利于上涨方。

 

问：还不够简单，用一句话形容一下逻辑？

答：保底靠棉衣，庄稼靠四季。

 

问：什么是棉衣？

答：客观是合同，主观是节操。

 

问：一句话形容一下策略？

答：秋冬不死，春夏自嗨。

 

问：如何看待打新的高收益率？

答：高乎哉？不高也。

1000元中一签，涨20%赚20%，涨10%赚10%。确实高。

1万元中一签，涨20%赚2%，涨10%赚1%，还高么？

不用多，就100万计，中一签，涨20%收益率多少？万二；涨10%呢？万一。

不是万恶(2)，就是万一：)

难道，中签的1000元是自己的钱，没有中签的那99万9千就不是了？

自欺欺人的小把戏而已。

真相是：第一，股市一直在涨，第二，资金必须少(或者选择性看不见)。

真相，可能并不那么真香。

 

问：那么新债该不该打？

答：该。

 

问：为什么？

答：因为客观上风没停；中签少，损失有限；新人是实习机会；即使破发，到期大概率保本；分散持有或打新，整体大概率为正；最后，要做好挨耳光准备，毕竟风不可能永远刮，低中签率和不破发也不会永远，现在反而是变态。

 

问：为什么不反对打新呢？

答：第一，拦不住；其次，【钱少】，也吃不了大亏。

 

问：为什么也不重点关心打新？

答：【钱没那么少】，赚不了大钱。

 

问：如何看待配售抢权？

答：本质上，只要大盘涨，怎么做都是对的；反之，亦然：)想清逻辑，水落石出。

 

问：理论上，配售比申购更安全，因为申购要判断10-20天后的市场价格，配售只需要预测一下未来几天的就可以了。对么？

答：如果一定要冒险，的确剁手比砍头好得多。但是，我的习惯是一定不要冒险，所以我没有资格回答这个问题。真心话。

另：不是重仓的机会，就不是真正的机会。有没有勇气重仓去配售抢权或申购，或许是另外一个原因或答案。

 

问：按线三线和复式，好几个转债涨到120，甚至129，结果又回到11x、10x，难道就干坐着看着吗？

答：呃，有时候我们也会喝点咖啡，或者茶。但基本上，确实如您所说，基本上就是看着——除非又到了三线。

 

问：……那，不该做点什么，避免这种到了手的利润又飞了啊！

答：一个工具，诞生之初，就一定有其用途，同时也必然会有其不能或弊端。

策略是工具，亦如是。

鱼儿不咬钩，钓鱼的人能做点什么？

提高技术，换更好的地点，做更好的鱼饵，仅此而已。

唯一不能做的，就是跳到水里往钩上挂鱼吧。

130或者强赎线，不是拍脑子定出来的，而是基于强赎条款，基于强赎大概率的基本逻辑。追求暂时的单只的判断性的利润，130放低到129，那会不会128跌回？125跌回？120跌回？一步一步就追到有利润就结账了。步步追寻触目可见的利润，小猫钓鱼，莺莺燕燕蜂蜂蝶蝶红红绿绿，反而可能失去了最大的确定性和利润。

我觉得您不妨试一试，多试几次，或许会有相同的或不同的结论。

 

问：……不就是守株待兔吗，我等到兔子不就行了吗，兔子小一点，我可以接受吖！

答：那可能您的预期和我们略有不同，所以都无可厚非。

您的兑现标准可能就是上涨10%，或者20%等等，这个可以自己定。

可以自己定，就是您定10%就收，我们定130(强赎线)以上复式，都是自己定：)

确实，我们的行为都好像“守株待兔”，但我更喜欢用“守钩钓鱼”。

守株待兔，往树上撞的兔子几年才能撞上一只呢？

守钩钓鱼，往钩上咬的鱼可能源源不绝哦。

我们钓的是鱼，逻辑上钓的是人性。只要人性不灭，导致市场大的波动不断，那么上钩的鱼就会源源不断。从结果上看，钓的是四季，日地关系不变的话，季节轮回就亘古如一；人性恐贪不变的话，市场中的波动就亘古如一。

牛市不易，等到更不易，且待且珍惜。所以一般来说，我们希望守株待到的是大象，不是兔子；守钩钓到的是鲸鱼，不是虾米。

常识上，牛市中最暴利的不是前期，而是后期的斜率最陡。

那么，怎样在陡峭的斜率上保持住仓位，才是真正的艺术：)

 

问：那就不能改变些什么，进一步提高收益吗？

答：坐地日行八万里。实际我们不动，已经是大动。市场也一样，个人的一些小智慧可能只是反动，抵消了市场的大动；如果静静地随着市场的四季，可能是不动而大动。

至于改变，市场辣么大，除了能改变自己，我们还能改变什么呢？我俩现在面对面，都是倾心交谈，不是还是不能改变彼此半毛吗？呵呵。

 

问：有点理解您的意思，但这样……是不是太被动了？

答：不是我想被动，而是我越主动，受伤越重，为什么还瞎动呢？

个体面对整体是弱小和无知的，是活生生的现实。承认现实，才能顺应现实，进而借现实的东风，“实现”自己的“大势至”。

 

问：太高深了，能不能通俗点？

答：比如民兵打鬼子吧，国恨家仇、不共戴天，不能不打，但不承认现实，堵枪眼、拼大刀、玩命求速胜，会提早实现胜利吗？反过来，承认现实，不死磕，老老实实发动群众、坚壁清野，埋地雷、挖地道，耗时间、等东风。这样是不好看，也太慢，但管用就好，总比亡国灭种好吧(参考当时的棒子国)。

先保存自己，才能消灭敌人，取得或等到最终的胜利。

主动有用，当然主动；主动无用，抛弃主动；主动被动，不是目的，而是实现目的的途径。当鬼子

 

问：我的理解是无论什么样的投资，都要在自己的能力圈里，或者叫策略的有效射程里，是不是这样的？

答：是的，如您所说。

为什么能赚钱？

因为鸭子入水，鹰击长空，万类霜天竞自由。

在自己的能力圈、生态圈和概率优势区，你的生活就是这样，你的概率就是这样，所以结果必然是这样。

 

问：那，为什么亏钱呢？

答：老鹰入水，猪击长空，万类霜天竞自杀。

在错误的地点，和错误的敌人，以错误的概率(武器)进行一场错误的战争。与上天争概率，胜负可想而知。

 

问：蓝思三线不合理吖，都2019年了，建仓线还在面值以下呢？是不是错了？

答：没有错，类似的还有很多。

这种三线的肢体语言就是：我们不想和你玩，除非你给出超低价。

为什么？

一定是安全和弹性有很大的缺陷，或者在我们能力圈以外。

 

问：这么一看，吉视传媒也不合理啊？

答：三线肢体语言：波动太小，我们喜欢波动更大的。

三线-复式的本质是收割波动，波动越大，收益越高。

这不是性别歧视，是策略的逻辑——也就是基因决定的。：)

当然，我们也看错了广电网络：）或者说看错了妄想。

妄想是不能预算的(可能发生也可能不发生)，只有业绩勉强可以。

所以三线是预算，容易错失超乎寻常的牛股，好在复式可以尽量跟随超乎寻常的市场妄想。

 

问：铁汉也不合理吖？他都上130了。

答：呵呵，不合天理，但合我们的理——确实不了解。

我们不理解标的，是我们能力圈的问题；

我们不出圈，是我们节操的问题。

 

问：东音也不合理吖，好像马上就要爆发了：）还有特发、鼎信什么的，好多特别高的转债，团队的都没有持有，而且三线定的特别低呢......

答：因为我们不能预测，这是毫无疑问的，所以不能拿预测能力来衡量一个已经承认预测能力为零的人，这本身就是悖论哈。

东音、特发、利欧、三力士等等，不是因为它不可能有春天和夏天(正向黑天鹅)，而是我们无法确定，它能否熬得过寒冬(安全性，负向黑天鹅)。

毕竟，我们要过很多个四季，所以，冬天一定不能死是第一重要的，夏天能够长多肥才是第二重要的。上面这些是幸运的动物，还有很多夏天可能更肥的，不幸死在寒冬里，也是比比皆是的喔。

事实上，回到1-3年前，这些光鲜亮丽的明星，【肯定】连自己都不知道现在的风光。

见鲜花，勿忘屠刀。

居安思危，长生久视。

 

5转债发行；3转债上市。

中国核电转债(核能转债)15日发行，申购代码783985。

评级AAA，国资，安全性毋庸置疑。大盘，全部转股摊薄压力7.93%，基本靠东风。缺点在波动，目前年化波动率23.35%，240日年化历史波动率20%，偏低。核电重启或是题材。适合轻仓/机构用户长持性打底仓，或者散户套利性申购。

截止周末，该转债静态转股溢价率-0.63%。

 

创维数字转债15日发行，申购代码070810。

国内机顶盒龙头企业，出口海外销量亦为国内第一。下游客户包括各广电平台与电信公司，议价能力一般。2018年业务构成：机顶盒74.1%、液晶器件服务10.9%和网络接入设备5.97%。题材：全网整合；智慧城市；广电高清产业计划(4K/8K)。

全部转股总股本摊薄压力8.38%，流通股本摊薄压力9.27%，较低。控股股东创维RGB累计质押直接持有公司股份的100%，占公司总股本比例54.58%；大股东鹰潭市鹏盛投资、林伟建、谢雄清、林伟敬合计质押其持有股份36.06%，占公司股份总数2.16%。截至去年底，公司商誉0.92亿元，占净资产比例3.01%。当面年化波动率54.73%，长期240日年化历史波动率52.68%，较高。

截止周末，该转债静态转股溢价率5%。

 

永鼎股份转债16日发行，申购代码733105 。

公司起家于通信线缆，目前形成光电缆及通讯设备、汽车线束、海外工程三大业务板块，2017年营收占比36.91%/35.20%/20.81%，毛利率19.64%/12.99%/14.24%。同时，积极涉足超导材料领域。

全部转股对总股本摊薄压力12%，对流通股本摊薄压力12.18%，较低。2019年10月11日解禁737.1万股，占流通股比例0.60%。控股股东永鼎集团累计质押持股总数54.59%，占公司总股本19.90%。截至2018年9月30日，公司商誉3.26亿元，占净资产比例12.17%。目前年化波动率46.85%，长期240日年化历史波动率43.87%，波动性中等。

截止周末，该转债静态转股溢价率4%。适合套利性申购。

 

雅化集团转债16日发行，申购代码072497。

公司主要以民爆+锂产业为主，危险品运输业务和军工业务为辅。主要合作厂商包括贵州振华、贝特瑞、优美科、比亚迪等。业绩快报2018年营收同比增28.27%，归母净利同比减15.60%。市值77亿元，PE TTM38.5倍，估值较高。

全部转股总股本摊薄压力9.28%，流通股本摊薄压力10.93%，较低。截至2018年9月30  日商誉4.64亿元，占净资产比例17.34%。目前年化波动率42.70%，长期240日年化历史波动率48.53%，波动性中等偏高。

截止周末，该转债静态转股溢价率11.41%。有一定破发风险。

 

亚泰国际转债将于17日发行，申购代码072811。

主营高端品牌酒店、高质量住宅、高档写字楼等多领域装饰设计(毛利39%+)与施工(毛利低)。2018年公司营业收入同比+23.11%，归母净利润同比+8.62%，增速同比17年均明显回落，原因一是应收账款计提资产减值准备较大，二是管理及营销费用增幅高。16年上市，目前总市值31亿，流通盘仅7.8亿元，今年9月有IPO解禁，规模占解禁前流通股的300%。

无网下申购。转股价17.49元，截止周末，正股价17.26元。

 

中装建设转债将于15日上市，转债代码128060。

截止目前，该转债静态转股溢价率0.64%。适合套利性兑现。

 

迪森转债将于16日上市，转债代码123023。

截止目前，该转债静态转股溢价率-12%。业绩/主营一般，适合套利性兑现。

 

亨通光电转债将于16日上市，转债代码110056。

截止目前，该转债静态转股溢价率2.8%。

 

(以上转股溢价率数据来自集思录周末。)

 

    当前有多少转债已经通过发审委和已经被核准？

转债发行需通过股东大会批准、发审委通过和证监会核准，俗称“三关”。只有证监会正式核准后，上市公司才能正式安排发行（当然，真正发行中有Windows指导）。

 

截止本周末，已过三关(已核准)的转债有14家(不含已发行和失效）：

创维数字&中国核电&雅化集团&永鼎股份&亚泰国际(下周发行)/一心堂/交通银行(600亿)/华森制药/和而泰/大业股份/清水源/三星新材/荣晟环保/蓝晓科技。

 

已过两关，证监会发审委通过的有11家(手动统计，或有遗漏，欢迎指正)：
    晶瑞股份、熙菱信息、翔鹭钨业、欧派家居、华钰矿业、大亚圣象、南威软件、智能自控、哈尔斯、文灿股份、安图生物可转债获发审委通过。

 

    本周三线数据调整及理由简述

本周转债/EB三线有调整，除了长城略作下调皆为上调，除了永东和岩土外全部不影响入线，具体见订阅附件xlsx。

 本期新增了中装建设、迪森等刚刚上市和即将上市转债的三线，谨供参考。

具体全部转债三线的设定和改动，详见收费附件年月日.xlsx之“安全线”子表格。

 当然，目前转债三线的设定，和工作室已经60-80%仓位息息相关；如果截至目前仓位仍很轻，不妨参考“当前评级”和“安全线”以及自己的能力圈择优录取；如果仓位轻而且主观看好后市，同时愿意承受主观看好的后果，或可尝试把好转债的建仓线上提到到期价值附近——嗯，胆量小，雷池不敢，最大胆的建议，也就是这个样子了。表格特别将到期价值附在“安全线”表中，仅供参考。

至于“坏”转债(安全不确定或弹性差或研究度差等)嘛，知道/觉得“坏”，那还买来作甚？