注：兴全转债基金原经理杨云已离职，新经理张亚辉还待时间考验，本文仅作简单分析。

 [本文原载于20170723期周报。仅供参考。]

兴全转债基金2017年2季报原始资料(7月21日公布，数据截止6月30日)，官方地址：
     http://www.xqfunds.com/info.dohscontentid=121281.htm

当前兴全转债基金规模大约26.47亿，相比4季度的21.86亿增加21%+，规模适中；净值增长1.95%，落后业绩比较基准的2.93%，也说明有增量申购；债券持有59.59%(上季度72.37%），其中转债和EB合计42.84%（上季度49.59%），说明债券和转债/EB有减持；股票持有24.77%(上季度19.93%)，有增持，不足最高上限30%。

观其前十名股票持仓，仍然比较分散，白马和成长股均有，基本平衡。

其中没有转债正股，1季报中的广汽集团已经不见。

   再看关注的转债/EB，合并表格后统计所有持仓明细如下：

 总计17只，三一仍是正宫，国盛EB继续平妻东宫，国资EB踢掉了上季报的广汽上位成功小三，电气转债和皖新EB基本不变，这是后宫的基本构架。上期兴全重仓持有的广汽转债被打入冷宫，结合1季报同时持有广汽正股，说明兴全对广汽转债强赎颇有期待，单向双车道下注。查广汽转债3月31日收盘121.18元，6月30日收盘123.83元，貌似相差不大，但其间最低114.01元，最高136.49元，起伏很大。很明显兴全转债做了波段，波段是盈是亏不知道。广汽始终维持满足两天强赎价裹足不前，而兴全大量减仓，可能是见好就收，也可能对广汽大幅上涨没有信心。

 请注意，没有近期发行的光大、骆驼、永东、久其、模塑和山高/凤凰EB，可能是没有建仓，也可能是持仓没有达到前五；因以上未到转股期，所以没有出现在两个表格中。所以，即使实际建仓了，也一定低于皖新EB的3.35%。另外，人一如既往地没有天集EB。

 最后看相对于1季度的增减仓情况，请注意公允价值可能随转债价格变化，公告中有张数的使用兴全原数据，没有张数的使用公允价值÷季末价格计算得出(注：少数转债2季度分红，因数量较少&分红少，不影响结果，暂未计入)：

【该图表文字太多，超出博客字数限制，略。详见免费微信公众号。】

   从表格分析，明显可见兴全转债在1季度的持仓变动剧烈：

1) 神波段！最大幅度减持了国贸转债(94%+)，下图为国贸转债3月底到当前的日线，可见兴全转债近乎完美地做了一次神波段。7月国贸再次下跌，危机后却再创新高，不知道兴全有没有再次踏浪而来？观6月国贸转债最高不过121.78元，不到130元而大量卖出，只能说明3个实时：1、该基金肯定不是被动等强赎的风格（换言之就是不会抢三线和饭碗）；2、该基金中线这次操作极为凶悍大胆，再次暴露其波段本性；3、不得不说这次踩得精准，兴全的调研能力令人叹为观止，散户实在不能。
不过，唯一的问题是，能每次都能保证这么精准么？
还有，如果都能踩准，为什么本季度反而跑输了业绩基准呢？
细思，窃喜。

2) 其次大幅减仓广汽转债(-78%)，清空广汽正股(起码低于十大持仓之末比亚迪0.99%)，排名由第三陨落到第13。回看1季度大幅加仓广汽转债(179%+)，乃至增持广汽正股，而且查1季度广汽转债价格在116-125之间震荡，并不保本。兴全在120左右大幅加仓，一季度后大幅减仓，再次展现剽悍的波段能力。彪悍的波动也许不需要解释，但总是感觉怪怪的：两个重仓波段都成功了，为什么业绩反而跑输了？是申购的原因吗？查了一下份额增长了18.77%，确实申购不少；联系规模增长了21%，说明还是有业绩增长。但净值增长只有1.95%，说明波段可能不如K线中想象得那么完美，而且也不是每次每只的波段都是正收益。

3) 三一转债，不用想以兴全现在的尿性肯定减持了。2季度三一重工大涨，转债也上涨，虽然有73亿三一EB/EB2的拖累不能突破130强赎，但兴全从来不把130视为标杆，减持可想而知。看数据减持22%多，仍是兴全第一重仓。说明转债不能上130，不能全赖EB，兴全转债不是主犯也是帮凶。不过，继续持有而且仍是第一重仓，说明仍然看好后市，也说明……兴全还会越高越减持。
兴全基金规模大，这样做可以理解，但可以不苟同：）

4) 最后一个减仓的是国盛EB，但仍是第二重仓。态度貌似是：略有些冷淡，仍同主后宫。1季度国盛EB遭小幅减仓3.59%，2季报再次减仓6.56%，或是应对转债扩容和减持新规而避险波段；也有可能是……想卖，但成交量太小，臣妾做不到啊~

5) 下面重点看增长的。第一大增仓就是海印转债，幅度达到300%多。但本来就不多，幅度虽大数量却有限，800万到3300万量级，也有可能是成交量不够。上季度，兴全是微微减仓0.11%的，当时说兴全显然买入过早、成本略高(参阅4月23日1季报简析)，参考今天以来的海印走势图（下图），开年以来基本单边下跌，再次说明兴全爱波段。我们一直担心海印业绩不确定，违约概率略高，从兴全的作业来看，起码短期应该是无忧的。当然，看过连续几个神波段以后，也不能太相信兴全转债的爱情保质期了……

 6) 第二大增仓幅度是比较意外的航信转债，高达211%。能想到的原因一是期间航信转债暴跌到面值，另一个毕竟是违约风险很小，最后一个就是……可能也就是博个中短线价值恢复吧。

7) 第3大幅增仓洪涛转债，1季度是新增1.13%市占比，第九重仓；2季度加仓107%+，但总占比仅1.89%，上升到第6重仓。洪涛2季度也跌到面值附近，略微担心的是洪涛节操不好，违约多少有些概率，兴全的持仓或能少解担忧。

8) 第4大增仓幅度是国资EB，89.68%，虽然幅度第4，但是重仓股加仓，规模大；而且兴全一直持有，可参考性强。国资EB2季度曾经跌到101附近，满足加仓线，加仓完全如律。5月以来国资EB量价齐升，一方面是正股抱团+蓝筹行情，一方面转债的量也有兴全大幅加仓的贡献。

9) 第五大增仓幅度辉丰转债46.78%。1季报辉丰增仓331%，2季报继续，值得关注。辉丰2季度价格跌到面值附近，但季度末以来业绩向好，估计是兴全调研到位。

10) 第六大增仓幅度电气转债38%+。电气2季度遭遇利空跌到面值附近，违约可能不大，买入符合三线。电气、三一是转债类基金的标配，兴全也不免俗，当前是第四重仓。

11) 第七大增仓幅度是江南转债37%，也是跌落到103附近，有建仓价格。江南违约概率低，但波动性略欠，属于防守反击型选手；

12) 第八大增仓幅度蓝标转债33%+。蓝标转债2季度因下调转股价和业绩预降，一度跌到100.691元，符合建仓标准。兴全持续两三个季度缓慢加仓，说明还是看好强赎前景并认为违约可能性并不高(这是我们比较担心的)。虽然大幅连续增加，但蓝标总仓位仍然只占1.47%，第七重仓，这一点请注意。

13) 两个保持一张不动的转债是第五重仓皖新EB和第十五重仓清控EB。上季度皖新EB遭到10%减仓，本季度最低99元，成交量多日在千万以上交易无忧，但兴全不增不减，还是处于观望持有态度。清控EB也类似。

14) 宝钢EB被清空。还是见好就收的波段，宝钢EB没有强赎条款，理论上可以无限上涨。2季度保险意外发力，EB从104涨到144元，不知道卖在什么价位。但显然，如果所有波段都做对或者做到较高点，净值不可能只涨1.95%。具体如何，只能想象了。

15) 另一个被清空的是汽模转债，兴全只有很少的0.03%仓位，查1季度汽模长期运行在118-129之间，只有1月19日和3月31日短时见112-115元，总成本应在115以上；最高147元，6月30日129元收盘，卖出均价大概率在130以上；7月14日满足强赎，7月17日公告强赎。所以兴全根本没有等到强赎（中间再次上146元），也幸运地躲过了强赎公告次日的断崖。只是以极少的仓位+不保底的价格做了一次收益大约15%+的中线波段，很幸运，但幸运能维持多少次？不妨拭目以待。

16) 新增了三个：占比1.17%的以岭EB，第十重仓，可能以岭EB以前也有，但因为未到转股期(以岭EB4月20日进入转股期)未列入前五大重仓，所以之前没有体现。同是医药EB，兴全持有以岭但没有天集EB，可能值得我们再深入调研研究，或许和天士力多元化和负债过高有关。
格力转债本季度新增1.08%，第十一重仓。格力本季度最低跌破保本线见106.42元，然后反弹到119元后震荡，可能又是似曾相识的中线波段吧。不过，按照三线，那也是肯定要配的。
顺昌转债新增0.15%。2季度最低108元，最高125元，符合三线，只是成交太小。估计兴全也波段了，还剩了少量而已。

17) 消失的也有两个，一个是歌尔转债，2季度强赎了；一个是15大族01，属于非公开发行EB，散户买不到，也在PDF中不见了。转股后是卖出清空，还是少量继续持有去不得而知了，即使有也应该低于股票第十重仓比亚迪的0.99%。

18) 没有九州、白云转债，可能是嫌弃波动比较平；没有天集EB！这个，值得再深思。

简而言之，兴全转债是长线看好三一、国盛EB、国资EB、电气、皖新EB，起码2季度中线看多海印、航信、洪涛、辉丰、江南、蓝标、格力、顺昌转债；维持以岭/清控EB；波段减持或短线看淡国贸、广汽转债；逢高减持三一，少量减持国盛EB(也许是减持不出去)；逢高兑现了宝钢EB和天汽模，完全没有长持等强赎的意思，表现得比较短线，见好就收，博弈性较强，对大盘感觉比较谨慎。

  本季度的增减仓让我们看到了一个截然不同的兴全转债，作风凌厉、剽悍、短线、不恋战，波段性和博弈性较强。以前的兴全转债更多表现在买入大胆常常110-120之间，卖出谨慎且多长持；本季截然相反，买入基本到保本线才建仓、到面值附近则凌厉加仓，不到130或不到强赎就大量减持乃至清空。或许是新增加了一个男性基金经理导致的？但这样季度内短线快速的操作，对长持可转债者来说，抄作业的参考性显然大大降低了。

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