问的人太多，一篇文章统一答复：）

    本文摘选自《可转债投资魔法书》第二版《第6章  “面值-高价折扣法”的发扬和实践：“三条安全线”》，仅供参考。

第44节  原理：安全第一，逐次抵抗

“三条安全线”的初衷简单粗暴，就是解决安全买入的问题。

既要买入，还要安全买入。那么什么价格才是安全的呢？

 

首先，面值应该是安全的。但为什么是安全的？因为到期价值比面值高；而且，即使发生极端情况——回售，回售价也比面值高。

 

因此，引申出两个安全价格：到期安全价和回售安全价。

 

到期安全价，就是持有转债的最差结果：到期还本付息，持有人所能拿到的价值，等于所有中间利息之和+到期赎回价；如果算上利息扣税还要扣掉20%。

 

假设某转债6年的利息分别为0.5%、0.5%、1%、1%、2%、2%，到期赎回价是106元（含最后一年利息2%）。那么其理论上持有到期的价值，按照安道全算法为：

106元 + （0.5 +0.5 + 1 + 1 +2）×80% =110元。

 

为什么106元不扣税？因为由于机构不扣税，往往在到期赎回时以接近到期赎回价成交，而远比实际扣税后高。请参阅唐钢转债和新钢转债的最后交易价。

 

因此，到期安全价110元，就是一个安全价格：保证到期安全。

 

还有一种极端情况是发生了回售，当然持有人可选择不参加；但更极端的情况是实际发生了大量回售，导致转债停止交易（如双良）或频临停止交易（如燕京），虽然依然存在，但基本成为“植物人债”、“僵尸债”或“残废债”，也算是一种风险。

 

在回售价以下持有基本能避免这种情况，因此当期回售价也是一个安全价。

 

到期安全价、回售价、面值，三个安全价。

 

还有没有更安全的？当然有，就是比面值更低的价格，我们可以用年化收益率来反推，比如年化1%价格、年化3%价格、年化5%价格等等，一般大于0，统称+简称正年化价格。

 

正年化价格意味着现在买入并持有某转债，最差情况持有到期能获得的年化收益率。显然，这个价格往往更低，也更安全，我们往往用来衡量比面值还低的安全价。

 

如此，出场人物到齐了，队列演习开始！

 

按照安全程度，我们划三条线，分别摆上到期价值、回售价、面值。

 

这就是最简单粗犷的三条线。

 

怎么用？简单，不到三条安全线，就不安全，就不保底，就根本不买；

 

进入了第一条安全线（到期价值），就少买点，保本了嘛！

 

进入了第二条安全线（当期回售价），就再买点，更安全了嘛！

 

进入了第三条安全线（面值100元），就多多买，更更安全了嘛！

 

第45节  效果：错落有致，好整以暇

    世上没有比这更简单的了。然而，这个看似简单的构架，却能解决前面提出的一系列复杂问题，现在仅仅是最简单的一步而已。

 

我们一步一步来解题。

 

v 有的转债几年始终徘徊在面值以下，时间成本过高，如何避免？

    怎么办？很简单，下调三条线。

    不是股性差、价格低吗？好办，放严要求，把该转债的三条线调到更低，比如调到：

    面值、年化3%价格、年化5%价格或更高。

    如此一来，股性差、价格低的转债就被新的三条线筛选出去了。想让我买入？可以，阁下必须给出更好的年化、更低的价格！否则，请我也不入瓮！

 

v 有的转债终其“一生”始终不在面值附近，却往往一飞冲天，如何捕捉？

    怎么办？很简单，那就上调三条线。

    资质好、股性活跃是吧？好办，那就放宽要求，把该转债三条线调到更高，比如调到：

    到期安全价以上=年化-3%、回售、面值。（注意：这意味可承受年化亏损3%的风险。）

    如此一来，股性好、价格高的转债就被新的三条线网罗进来了。想高飞？请带我一程！

    但是！我们郑重建议投资者尽量还是在到期安全价以下买转债，尽管迂腐，尽管机械，但是安全。如果非常看好并透彻了解标的，也建议尽量控制在年化-1%到-3%之间，不冒险。

    那么，遇到还是高于第一条安全线的情况怎么办？答案是不办。

    这不是“面值-高价折扣法”和“三条安全线”，不贪吃。收益不以风险为代价，在能力圈内做事，是你的早晚是你的；在盘丝洞里把妹，春光一度后是被秀色所餐！何去何从？

 

v 如何控制买入节奏？

    何为买入节奏？就是在何价位开始建仓、在何价位可以加仓、在何价位可以重仓。

    现在开始“1秒钟变格格”：

    请取出“三条安全买入线”，然后请将它们分别命名为：

    安全建仓线、安全加仓线、安全重仓线。

    在安全建仓线（第一条安全线）内，开始建仓；

    在安全加仓线（第二条安全线）内，陆续加仓；

    在安全重仓线（第三条安全线）内，重仓持有。

    这就是买入节奏的控制。

    问题解决，打完收工。

 

v 市场同时有多只转债，在相近的价格下，选谁不选谁？先选谁后选谁？

依然很简单：看谁先满足三条安全线，看谁更满足三条安全线。先到先得，或者谁满足条件更充分（重仓线优于加仓线，加仓线优于建仓线）。

不过，这是原则。真正的投资是门艺术，其艺术之处在于：如何定义每个转债的三条线？显然，没有完全一样的标准答案（我们的仅供参考）。但是，一旦“艺术”地确定了自己的三条线，那么接下来的事情就简单很多了：照着三条线机械操作即可。

 

v 选中了某个转债，买多少比例合适？

答案还是很简单，但是并不一致。

简单，是原理简单：给每条线设一个持仓比例即可。比如“3：3：4”或“3：5：2”等。

假设某转债的最高拟持仓仓位是100%，“3：3：4”原则，意味着该转债满足安全建仓线后，可最多建仓到30%；在满足安全加仓线后，可再加仓30%到60%；满足重仓线后，可加仓40%到100%为止。

“3：5：2”等其他比例原则，大致如是，不再赘述。

请注意，无论建仓、加仓和重仓，买入都不是一蹴而就的，而是多次买入的结果。

 

每个人的风格不同，因此适用的三线比例不同。大致而言，注重尽早建仓的会向建仓线倾斜，如“5：3：2”；注重重仓等待机会的会向重仓线倾斜，如“2：3：5”；注重平衡的会比较平均，且略向加仓线倾斜，如“3：4：3”。

由此，还可延伸出转债持仓的不同风格：安全待机法和安全长持法，后面会讨论。

一般而言，因为重仓线价格往往少见，建仓线又过于容易遇到，3：4：3比例最有普遍性；如果没有风格或偏好，那就先从3：4：3开始挂档起步吧！【非定论，适合自己最好。】

 

v 如何控制单只和多只转债仓位？

仓位控制，含义多种，也最为复杂。但在这里，仍是是简单任务。

如特指单只转债，则上一问题已经解决：依据三条线自定建仓比例；

多只转债怎么办？还是依据三条线自定建仓比例，不过再自定一个单只持仓上限：比如最高单只比例不超过10%、30%或50%等。

假设单只转债持仓最高不超过30%，那么依据三条线操作，先满足的先买入，一直到单只最高30%为止。如此即使转债多达几十只、价格起落参差不定，依然能有条不紊建仓直到满仓。纵然市场“嘈嘈切切错杂弹”，依然能让转债“大珠小珠落玉盘”。

最高30%的限制，至少要持有4只转债，一般可容纳10只左右，还能有效分散风险。

该上限也是自定的，对标的不确定的时候，建议上限要低，比如10%；当对标的很有信心的时候，上限要高，比如50%。一般来说，10%~33%对初学者比较适用。

一般来说，给所有转债设定一致的上限就好；如愿精益求精，可为每个转债设不同上限。

 

总结一下，“三条安全线比例”和单只转债上限是如何简单优雅地控制仓位的：

ü 单只转债上限限定了每只转债的最高持仓比例；

ü 三条安全线比例决定了建仓节奏：先满足的先买，直到单只满仓或整体满仓为止。

 

最后，还有一个本不应讨论的问题：整体仓位的控制。由于比较重要，特别提出单讲。

 

v 如何控制整体转债仓位？

假设用于可转债投资的资金是100%，那么如何控制整体仓位呢？

对于“三条安全线”来说，这本不是问题：根据三条线操作，直到完全达到100%即可。

奈何人性复杂，总是提出问题：如果很快就满仓了，而且都是在建仓线满仓的，怎么办？

第一，这说明自定的建仓线太高了。每个转债建仓10%，10只转债就满仓了，显然应该下调三条线，放低三条线，捕捉更低的价格；

第二，即使如此，也是安全的，依然保证了到期保本，只是在山腰上车了而已；

第三，人性化一点，在整体仓位30%的时候，不妨快一点，满足建仓线即可开始；到中间的30~60%仓位时，可以买入节奏慢一点，或三条线调得低一点，或者不到加仓线不买入；最后的40%仓位，不妨最为严格，要么继续放慢节奏，要么再下调三条线，直接的办法就是不到重仓线不买。当然，这个30%：30%：40%的整体建仓节奏比例，仍可自定。

由第三点，还可衍生出两种持仓风格：“安全待机法”和“安全长持法”。后面将有讨论。

第四，如有能力可自定当时整体持仓比例，进而调整买入节奏和价格。

 

v 满足以上的同时，还要始终如一地保证“到期保本”；

    永远不要忘记“安全第一”这个铁律。因此，我们建议一般的投资者，尽量不要把安全建仓线设到到期安全价以上。如此，则真正做到了安全与收益的双丰收。

 

纵观整个“三条安全线”原则，无非就是价格和比例的配置，为变动不居的波浪给出了可以衡量的标准，纵然品种和价格千头万绪，我自有一定之规，而且简单易行，错落有致。此外，三条线和比例既可坚守不怠、以不变应万变，亦可因人、因市况、因标的、因仓位等而微调，既有原则性，又有灵活性。

不过，我们建议没有能力的一般投资者，做到前面即可，其风险收益比已经足够出色，而省力之处何止万千！   

 

第46节  意义：高筑墙，广积粮，缓称王

“三条安全线”+仓位控制比例感性部分讲完了，但是其背后的意义是什么？

其实还是“面值-高价折扣法”的精髓：安全。

 

“三条安全线”基本构筑了足够的安全防火墙，特别是重仓线几乎封死了所有潜在亏损可能，而同时又能保证大多数转债都有建仓机会，不至于美女和恐龙都拒之门外。

    此谓：高筑墙，安全。

 

使用“三条安全线”而不是一条，加上多个仓位控制比例，可以保留部分或大部分资金，以捕捉更好更低的买入价格，行有余力，预备队充足，遇到重仓线来送大礼也不会错过。

此谓：广积粮，资金。

 

使用“三条安全线”而不是一条，加上不同的仓位控制比例，可以静态甚至动态控制建仓、加仓、重仓的节奏，无论是单只还是整体，从容不迫，好整以暇。

此谓：缓称王，仓位控制。

 

可见，“三条安全线”同样秉承了“面值-高价折扣法”的安全基因，同样简单，但更为高效、更为实用，同时也更为灵活。

 

但凡事有一利必有一弊，“三条线安全线”也如是。

 

    好消息，前面都说了，“三条安全线”能确定买入价格、控制买入仓位和节奏，因此既是建仓策略，也是标的研究，更是仓位控制，三位一体，浑然天成。

 

    不过，坏消息也要说，“三条线”不是万能的。成型以后它很有效，近乎完美；但如何成型呢？需要投资人来主动设定三条安全价格线和一系列持仓比例，这可不是数据自动生成的，必然带有一定的主观色彩：设得成功，收益增加；设置不合理，收益减少。

    其次，如何在操作中动态调整三条线或持仓比例，也是一个非常艺术和个性化的事情（偷懒的话可以不调，或者微调、少调，效果其实也不错）。

 

    人的想法是可变的，而且每个人每时每刻又不同。因此，“三条安全线”不能如“面值-高价折扣法”一样整齐划一，千人一面；但鉴于其高效性和简易性，还是值得尝试的。

    好在，“三条安全线”的设定虽不一致，但原理是一样的；而且，即使意见不同，也可用来参考或模仿，它山之石可以攻玉。

 

    何况，复杂有复杂的设定，简单有简单的设定。下面我们不妨演示一下。

    ……

    本文结束，更多内容请参考《可转债投资魔法书》第二版，《第47节 实践：如何设定+当前的三条安全线》以及《第48节  风格：安全待机法和安全长持法》等。