2015年4月20日，兴全基金公布了旗下各个基金的1季报。2015年1季度是转债丰收季，没有最高，只有更高，期间多个转债完成了提前赎回，可以想见的是，可能抄作业的机会不大了。面对无新转债可买的状况，杨云也是回天乏力，欲诉无门。

先看看杨云的1季报持仓，加入不可转股的转债，总计详情如下：

查其所有转债重仓前5，民生、电气、浙能、海运、14宝钢EB交换债，并没有其他未进入转股期的转债，所以新近上市或不在转股期的几个转债，如洛钼转债、歌尔转债、格力转债等，肯定不是前5大持仓，但不能确定是否持有以及持有多少（齐峰和齐翔转债出现在上表中）。

从报表看，2014年4季报兴全基本持仓特点是：

①　依然无奈重仓大转债，但中行、石化、平安（工行为托管行不可持有）强赎，第一大重仓毫无疑问只能是民生了，不过只有12%，相比中行和石化还是很节制的。其次的电气和浙能转债都是中等偏大的。由于电气上市以后就没有下过130，说明杨云对电气是大胆进行了空中加力，其魄力和调研能力让人（起码是安道全团队）望尘莫及。浙能转债到过104、徘徊在110元也有一段时间，杨云仅放在第三，还是有所保留的。

②　14宝钢可交换债排在第五。交换债没有保底，但杨云仍然坚定持有，应该是看好保险股的前景。

③　继续持有海运转债排名第4。以海运转债较小的规模而论，杨云的持仓占比其实是较重的，海运转债总量仅7亿，持有1亿已经10%了。杨云很有耐心，和我们一样，终于吃到200元的海运蛋糕了。

④　继续持有歌华转债达到第6。本来持有就不多，现在是增是减，要看后面的持仓变动再分析。

⑤　持有吉视和冠城转债，新面孔，可能是增仓也可能是4季报持有但没有进入前五。

⑥　中海、长青、同仁等大量转债清空了。

⑦　继续少量持有深燃。可能是绝对价格低，足够安全，等待更高价吧。同感。

⑧　极少量持有恒丰，貌似和上季报一样。

⑨　极少量持有燕京。这个上次就搞不懂，存量少、没有回售……但数量只有109万，大约是没的可买，也跌不下去，做个现金替代品吧。现在一看可能是风口上抿一口啤酒沫吧。

⑩　依然没有南山！也没有洛钼。课代表有节操：没业绩的不要，有风险的不要，没把握的不要，行业短线没起色的不要。

11　没有深机、东华：）课代表依然不走钢丝。东华200到140又到267又到300多，算得上蹦极+耍猴了，妖孽。深机没有持有，看来课代表不喜欢没有脾气的惰性债，不过放在转债大量强赎，处于无债可买的窘境仍然不持有低价的深机转债，略感意外，这点我们倒是有些分歧（当然杨云抓住了更猛烈的歌华），存疑，各抱金砖吧。

下面是重头戏，综合1季报和4季报的持仓增减情况，揣摩一下兴全转债在2015年1季度的操作路径，请参阅以下表格：

（请注意，下表采用公允价值计算，虽然采用张数更为合理，但兴全基金的季报、年报中仅对前五给出张数，明细只有公允价值（元），所以此处特别对有公布张数的前五大转债用张数计算，以粗体显示，其他仍以公允价值计算；有心人可以分别找出两个季报末的转债市价，除以后可得实际张数。）

经过对比和分析后，可以得出以下一隅之见（谨供参考，欢迎指正）：

①　前5大重仓变化极大。中行、石化、平安、徐工等等统统减持干净了，杨云真是十步赎一债，千里不留行啊，绝不恋战！

②　当前第一大持仓是民生，但是也进行了大幅减仓达到28%之多。注意：此处民生转债是按照实际张数计算，而不是公允价值，因此与民生转债价格涨跌无关。联系到上季度曾逆向增仓721%之多（期间上涨仅48%），说明杨云最近两个季度对民生转债进行大幅波段操作。民生是杨云一直以来不看好的，从过去两三年的持仓和分析中可以明显看出来，4季度内忽然180%大转弯，可能还是安邦因素作祟；本季度杨云又恢复了谨慎的态度。观点类似，但我们是 转而持仓正股，不知道杨云是否同道呢？查阅一下股票持仓，No！10大没有，反而有同仁堂。

③　新增第二、第三大持仓是电气和浙能。这两个既有规模的因素，也有题材的因素。但浙能规模更大，杨云反而重仓电气；联系2月已经强赎的东方电气转债，规模较上海电气更大，同样核电题材，我们比较看好并持有，但杨云却一直没有买入。猜测可能是兴全强大的调研能力起了作用，让杨云得以波段买入上海电气，享受AH溢价高达200%上的泡沫。

④　海运，第四大仓。为公允价值涨了20.7%，查海运转债1月什么？强赎了。杨云做事干净利落，强赎了绝不余情未了，鲜见还有转股的，从持仓股票中也能看出来。比如本期4季报的：

    请看，其中只有平安、中国银行和同仁堂，有心的人可以参考继续持有正股。其实像我们看好的隧道、久立、东方、重工等正股最近表现也非常好，但杨云似乎不做考虑，当然也有可能是持有量少没有进入10大所致，毕竟以上这些多为中小盘股。

⑤　同仁转债公允价值增加13.74 %。同仁转债2014年3季度底是125.67元，12月31日收盘价142.5元，实际市价上涨了13.39%，所以结合公允价值应该是持仓基本未动。
 

⑥　海运基本不动。海运公允价值增加了15.1%，查12月31日收盘价130.03元，3月31日收盘价156元，基本为同步上涨，因此多半为持仓未动。考虑到兴全已经持仓整个海运转债10%，确实即使想增仓也会违反政策的，只能如此持仓不动了。但从二三季度102到112中间几度有题材正股涨停，三四季度上130~142元，2015年1季度基本在12X~140之间箱体运动，而杨云持仓基本未动，可见其态度和决心之坚固，经验之老到。

⑦　新增14宝钢EB可交换债。建议持有的人，可以继续和杨总一起持有。

⑧　歌华公允价值增加42.67%。歌华转债12月31日为132.80元，3月31日收盘189.73元，实际市价恰恰上涨了42.86%，所以结合公允价值应该也是持仓基本未动。

⑨　吉视转债新增。结合歌华转债，可能兴全对传媒有线的表现还有一定期待。

⑩　深燃公允价值爆增258.32%。查12月31日为124.5元，3月31日收盘价136元，实际市价上涨不过10%，所以结合公允价值应该是大举增仓了，直到如今强赎+价格161元以上，因此杨云的波段能力确实很强。但猜测现在应该减仓了，强赎后转债确定性消失，除非看好深燃正股，不妨到7月再来验证。

11　冠城转债新增少量。最近也强赎了，杨云是一个鬼子都不放过，吸满最后一口血。

12　上季度新增仓长青和齐翔转债做了不同处理。前者全部清仓，后者增仓了15%，但考虑到长青强赎在3月初，齐翔转债则刚刚触发强赎，因此应该是和我们一样，坚定奔着强赎公告的确定性博弈去的。在这方面，我们和课代表是心心相通的。估计下一季报，齐翔也会消失。

13　恒丰公允价值增加19%。查12月31日为126.6元，3月31日150元，实际市价上涨严格同步，所以应该也是持仓基本未动。

14　燕京转债，同样持有不多，变化不大，无论是公允价值（增8.31%）还是市价增长（127.985元增长到3月31日的138.88元增8.5%），应该是没有大幅增减仓。燕京已经存量极少，且溢价长期不低，持有价值一般，杨云能够临幸确属雨露均沾吧。

15　新增了齐峰转债。应该也是看好强赎可能性，把转债这个橘子吸吮得更干净吧。

16　没有持有的转债是：深机、洛钼、歌尔、格力。虽然杨云艺高人胆大，不惮在130元、150元加仓某些转债，但对有风险的转债，还是很有节制的，以前在南山上我们已经领教了，当前在开盘即是很高的洛钼和歌尔也能窥见一二，反之吉视转债有过回调，杨云则大胆加仓了。可见杨云对过高的价格，以及潜在回调风险，还是很有节操的，哪怕歌尔和洛钼走势很妖。

17　上季报持有的强赎后基本全部清空：无论是中行、石化、平安，还是徐工、长青、中海。唯一例外的是同仁堂，持有正股。猜测是谨慎又悲观的兴全做防守之用。

18　没有深机转债。道同，何妨路异？你走歌华路，我走深机场。

19　现在，确实没有什么可以抄写的作业了：）如果有，就是继续持有没有强赎的转债，等待登顶机会；还有就是，虽然不强烈看好，还是给孱弱的民生一个机会吧：）

以上谨供参考，不做结论和建议，欢迎指正。杨云作为开放式基金，很容易受到大量申购赎回的影响，规模又大，其选债出发点必然带有产品不可回避的烙印，可以学习，但不可机械照搬，尤其是对流动性的考虑，不用像杨同学那样苛刻。当然，杨课代表不走钢丝、不贸然用杠杆的美德，尤其值得全班同学一再一再奉为楷模。

更多详细数据，请参阅附件：

20150426.xlsx 中“兴全”子表格。

更多兴全转债信息，详见兴业全球基金官网： http://www.xyfunds.com.cn/column.do?mode=searchtopic&channelid=2&categoryid=113&childcategoryid=118

    最后附：兴全很擅长选股，谨慎的兴全转债和兴全保本选用的股票，值得业余人士关注并复制。具体可见上边的链接，以及附件20150426.xlsx 中“兴全”子表格。