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宝钢/新华可交换债新上市了，这是一个崭新的衍生品，有点脱胎于可转债，又有很大的不（cha）同（de）之（yuan）处（le）。因为募集书写得非常详细，而且2014年12月10日申购前还上传了一篇国信证券关于其申购价值的研究报告，所以以为就不用再多说了。现在看来吗，还是有些朋友比较关心，因此花些笔墨小小提出一些我们看法。

这个可交换债和常见的可转债有很多很大的不同，简述如下：

1、存续时间不一样。转债往往5、6年，它只有3年；

2、没有下调转股价条款。如果正股股价跌破80%或腰斩，可转债【可能】下调转股价，可交换债只会拿出一块红布蒙上眼睛，无视；

3、没有回售条款。如果正股股价跌破70%或腰斩，可转债【必须】要么下调转股价，要么拉抬股价，要么提前给您本金回售；交换债只会看着刽子手行刑，然后自己也上去踩两脚（下跌）；

4、转股期不一样。可转债半年后就能转股，交换债1年后才能转股；加上第一条存续时间，可转债往往有4.5年或5.5年的转股时间交换债其实只有两年的转股时间。那么，如果正股两三年没有涨，第四第五年涨了，就和交换债没关系了。换言之，可转债要考虑和博弈5年内内上涨30%以上的概率，交换债要考虑和博弈三年内上涨30%的概率，显然前者的时间更充裕，概率更大。

5、无提前回售条款。这点好坏参半，坏处是上市公司没有主动动力，反正股票也不是自己的；好处是如果新华保险遇到牛市，一路向上，没有130%强制赎回，所以不会被打断上涨节奏，比如像锡业转债或国金转债那样，可能一路上200元、400元，可能。所以就期权来说，是不错的。

6、利息差不多。转债前几年利息有低到0.5%的，高也不过2%、4%。宝钢交换债则三年一律1.5%，比较中庸。

7、到期赎回价低，债底一般。宝钢交换债到期101.5元（不含最后一年利息），因此三年到期税前价值106元，税后大约104.8元。更多计算方面的问题，可以参阅本期附件：国信证券关于宝钢交换债的报告。

8、保底，其实是由宝钢承诺的；向上空间，实际上由新华保险正股实现的。

因此，这个可交换债和转债相比，具有到期保底，但中间向上和向下的空间【可能】都很大的特性，各有利弊。适合对保底时间（3年）和回撤（50%+都可能）不敏感+对上涨空间期待大的投资者。鉴于新华保险和宝钢的资质很好，违约风险也小，所以违约倒真不用太在意；波动则很难预测。

值得一提的是新华保险正股在发行前，已经有了很大的一个涨幅，初始转股价定的偏高些。

之所以之前说可以申购，主要还是考虑：

1、到期保底可能性极大，近乎100%；

2、主体资质好（宝钢），违约可能性不大（除非上海遇到海啸....）；

3、当前处于牛市（可能），保险股继续上涨的空间还是有的；

4、当前已经没有其他可以买入的到期保底转债，起码是个选择，起码有可能买到100元面值的一个三年保底+中间可能暴涨的产品。

不申购的的理由也有：

1、机构申购有杠杆+时间优势，基本不会申购到；

2、预计开始上市上涨空间有限，加上条件1，收益不会太大；

3、在上市后遇到106-108元配置的可能性不小，以长持3年等上涨而论，这个期权配置价格不算高；

4、三年中有可能在面值附近买到。

现在申购已毕，将来的建议如下：

1、看好牛市的，坚决可在106元或108元以下配；

2、看好新华正股的，同样如是；

3、三线推荐为106、101.5和100元；

4、如果打算或已经长持新华保险的，建议以此代替，有保底；

5、极度风险厌恶者，建议可在年化6~8%或当前平均纯债到期年化时再考虑。
   

一家之言，仅供参考。