※问：博汇纸业近期开会要下调转股价，是否有套利的机会？买正股好还是买转债好？

  答：有不确定套利的机会，没有无风险套利的机会。如果有，可能在106附近买入转债勉强算吧：基本保底，可能有惊喜，也可能没有（到期还钱）。个人认为博汇转债无论强赎还是违约都是小概率，当然也不是0。
      我们一般不建议最后半年或1年贸然重仓参与不确定性博弈。此外，不敢重仓的机会不是机会，不保底的机会不是机会，不确定的机会也不是机会。

  对于博汇来说，强赎是小概率，到期转股（正股在转股价的107%以上）概率稍大些，到9月23日前中间波动一下概率更大些，但最大的概率还是到期还钱。

  正股的收益和风险都大于转债，坚定买入的更多是预测和信仰，基本和绝对安全是另外的一条路。

  意见仅供参考，毕竟安道全只是一个人类的小团体，预测未来不是本职。保证安全，比偶尔错过些美好的事情更重要。

    ※问：如果博汇转债也到期还钱了，加上之前的新钢和唐钢转债，就有三个了。是不是以后的转债都会这样玩：不会被强赎，只是高于到期价上一点，逼持债人不得不转股？

答：谢谢您的提问，您说的我们称之为“到期转股”，已经阐述过多次，不妨在这里再次明确一下。

“到期转股”，只有在以下两个前提下才能成立：

1、 转债存续期5、6年内市场和股价一直波动很小或单边下跌，股价一直没有上涨30%以上的机会，一直延续到转债快到期；（被动形成）

2、 公司可以非常精准地控制股价在5、6年时间不上涨30%以上，并精确控制股价在5、6年后的某一时间点（到期赎回前后）刚好超过到期赎回价。（主动操控）

但实际仔细品味，您会发现这几乎是废话。因为：

1、 大盘和个股股价波动不以上市公司的意志为转移，5、6年内出现一次30%以上的上涨是大概率的，而且一旦发生了，股价虽然是被动上涨，但上市公司估计不会“主动”拒绝这样的“好事”，反而去打压股价；

2、 公司“如果”能够做到“可以精准地控制股价5、6年一直波动很小不上30%+”，那么一定更加能够控制股价在5、6年内上涨一次30%+造成强赎，这样不但利益巨大，而且比“精准地控制股价5、6年一直波动很小不上30%+”其实更容易；

3、 事实上，如果“一个公司5、6年都没有上涨30%一次的可能”，本身就不值得持有。比如深机、中行转债就很有这样的潜力，也是我们一直承认其安全但不重点推荐持有的。

4、 博汇、新钢、唐钢转债其实都上过140元，两钢转债一度还上过170元。到最后1年、半年，才是应该提高警惕“到期转股”的可能的；从第一年就直接看到“到期转股”还是太武断了，哪怕是中行和深机，我们也是到第三年才提示这样的可能性。实际上，钢铁是个很低迷的行业，但低迷的行业不一定没有周期，更不一定没有波动。南山转2的199元、锡业的400元、美丰的188元、海化的465元、招行和招商地产的200多元，但一再说明反而是周期行业往往出牛债；

5、 为什么给高成长、多题材、小盘股给予更高的安全线，给大盘、无回售、惰性转债以更低的三条线，正是出于这样的考虑和经验。

6、 “到期转股”这个名词是安道全团队首创的，虽然到目前还从未发生过，但从理论上是可能的。周报从去年即开始提示博汇和中行、工行的可能性。

7、 “到期转股”其实比到期还钱还难操作，而且只有到最后几个月才是一种选择。但惰性转债和优质大盘转债容易做到，因为股价一直缓慢上涨或走平，估值和PB很低，不容易下跌。两行和深机都是较好的例子。

综上所述，我们认为分析转债还是立足于转债个体，并进行立体性分析。不能因为前面几个转债都“这样”（到期还钱）了，以后的转债就会也“这样”。反之亦然：前面几个转债都“那样”（强赎赎回）了，以后的就会也都“那样”。

实际上，在唐钢、新钢和博汇之间的时间段，还是有很多转债实现了强制赎回的，而且价格不低于140元乃至188元，如美丰、巨轮2、国投、中鼎等等；没有发生强制赎回的，也有很多上130元乃至200元，如重工、川投、海直、东华、华天、同仁堂等等。

人各不同如其面，债也如是。如果相亲先见到的是凤姐、芙蓉姐姐等，就放弃了对异性的梦想遁入空门（乃至更糟），那么多年以后有幸见到林志玲、刘亦菲或几位冰冰、几位日本老师，“老衲”们、“东方不败”们、“基友”们是会肝肠寸断的。

同样是女性，女人的差距是很大的；同样是转债，转债的差距也是很大的。

显然，聪明的做法是：既不能饥不择食，也不能因噎废食。

    ※问：转债是一种债券，债券如果崩盘了，转债也会崩盘；转债又有转股价，是正股的影子，如果正股崩盘了，转债也会崩盘。所以其实转债的风险其实比纯债和股票还要大，等于双重风险是不是？怎么说转债的风险比两者还要小呢，我觉得反而是投资正股和纯债更安全，或者一样的安全，对么？

答：谢谢您的提问，虽然您的逻辑和结论比较与众不同。
    首先，您立足的基础是“债券崩盘”和“股票崩盘”，如果这两个“如果”成为事实，转债确实很可能也会“覆巢之下，并无完卵”，就像如果地球毁灭了，蚂蚁和大象的风险是一样的。但仅仅限于假设的“如果”的话，是没有说服力的，这时候投资纯债和股票一样没有安全可言，现在您还打算投资正股和纯债，实际上已经默认否定了这种假设，否则就是在明知故犯了。

其次，如果排除了“债券崩盘”和“股票整盘”的假设前提，那么转债相比两者还是具有优势的。就数量而言，债券先后发了上千，发行资质审核宽松，债券主体素质参差不齐，而转债的发行条件严格得多，且数量历史上加起来还不到一百只，风险完全不可同日而语。

上市公司发行可转债条件是： 

最近3年连续盈利，且最近3年净资产收益率平均在10%以上；属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但不得低于7%，

募集资金的投向符合国家产业政策。

负债率合理。可转债发行后，资产负债率不高于70%；累计债券余额不超过公司净资产额的40%。

可见，这个条件比纯债发行条件严格得很多，起码没有像湘鄂情、超日、华锐风电等等这样的危险企业。

相对股票来说，可转债有明确的到期赎回保底价，以及中间的利息，这是明文写入发行募集书和发行公告的，视同合同，具有法律效力。

凡事不可过度，又不可凭空想象风险和收益。将风险极度最大化，对于一个傻瓜来说是明智的，但对于一个明智的人来说是傻瓜的。

当然，臆想过高的收益，也如是。

    ※问：请问最近对转债的看法是否有改变？尤其是海运和民生，还有东华？

答：谢谢您的提问。海运和民生观点没有改变。如果有的话，是对久立、长青、川投、徐工（长线）、华天略有看好，对国金、中行近期价格略有看淡（期待建仓价），对未来上市的歌尔声学等充满期待，东华则更加不可测。谢谢~

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